Автор: Hans
Составители: AididiaoJP, Foresight News
Центр тяжести нормотворчества для криптовалютного рынка США смещается от Конгресса к регуляторам. В этой статье три вещи рассматриваются в рамках единой структуры: где законодательство застопорилось, что это означает для HYPE и как лицензированный HIP-3 приводит американских клиентов на Hyperliquid. Чтобы понять этот путь, сначала нужно уяснить один момент: Hyperliquid не обязательно должен регистрироваться сам; лицензированные институты могут открывать собственные рынки поверх его базового уровня.
Законодательный тупик: Конгресс принял только закон о стейблкоинах
Единственным федеральным криптовалютным законодательством, которое фактически было принято на данный момент, является закон GENIUS от июля 2025 года, направленный на платёжные стейблкоины. Законопроект о структуре рынка, CLARITY Act, изначально был призван провести регуляторные границы между SEC и CFTC. Он прошёл Палату представителей в июле 2025 года, но 15 сентября 2026 года Сенат прекратил обсуждение голосованием 49 против 50, и он не был принят. Одним голосом законопроект не стал законом.
Джейк Червінски из Hyperliquid Policy Center сказал: «На этой неделе мы не получили Clarity, но мы получили определённость в отношении пути вперёд». Автор интерпретирует это так: далее следите за CFTC, а не за следующим раундом голосований в Конгрессе.
Регуляторы берут верх: SEC и CFTC прокладывают путь в течение года
17 марта SEC и CFTC совместно разъяснили, как законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам, заменив рамочную основу сотрудников SEC от 2019 года. Цифровые ценные бумаги, цифровые товары, коллекционные предметы и инструменты были определены отдельно: акции, облигации и паи фондов на блокчейне регулируются непосредственно как ценные бумаги; цифровые товары не регулируются как ценные бумаги; стейблкоины в конечном счёте зависят от их условий.
29 мая CFTC одобрила первый бессрочный контракт на биткоин на американской фьючерсной бирже. 6 июня Чикагская товарная биржа (CME) подала иск с целью отменить одобрение. Вопрос о том, можно ли торговать бессрочными контрактами на американских площадках, остаётся нерешённым в суде.
18 августа SEC предложила Правила о криптоактивах: токен-проекты могли бы использовать исключение для эмиссии; «безопасная гавань» гласит, что после того, как эмитент выполнит или откажется от работы, изначально обещанной, токен больше не рассматривается как инвестиционный контракт.
17 сентября произошли три события. Письмо CFTC № 26-25 позволяет фронтендам направлять пользователей к зарегистрированным американским брокерам и биржам без необходимости самим регистрироваться в качестве брокеров-посредников, при условии, что они не хранят средства, не предоставляют торговые сигналы и не определяют маршрутизацию ордеров. Это фактически распространяет исключение, предоставленное отдельно кошельку Phantom в марте этого года, на все соответствующие заявки. В июле Hyperliquid Policy Center и Phantom просили, чтобы это исключение было прописано в формальном правиле, применимом ко всем кошелькам. В тот же день SEC одобрила инновационное исключение, позволяющее ончейн-площадкам торговать американскими акциями, обеспеченными один к одному реальными акциями. Также в тот же день CFTC направила правила криптоторговли и рынка в Белый дом; они остаются на предварительной стадии разработки правил, публичного текста нет. Могут ли ончейн-книги ордеров быть признаны клиринговыми механизмами, по мнению автора, написано в этом ещё не появившемся проекте.
19 августа Трамп сказал, что председатель CFTC Селиг добивается того, чтобы вывести Hyperliquid на берег «полностью соответствующим требованиям и законным образом». Письмо № 26-25 охватывает заявки, которые маршрутизируются к зарегистрированным американским площадкам, а сам Hyperliquid пока не является такой площадкой. Формирующийся подход не требует его регистрации: зарегистрированная компания развёртывает собственный рынок на HyperCore, и эта компания берёт на себя клиентов.
Позиционирование HYPE: логика цифрового товара и листинг фьючерсов
В рамках мартовского совместного толкования стоимость цифрового товара проистекает из полезной сети и спроса и предложения, а не из управления и деятельности команды; держатели не имеют прав на доход, прибыль или активы. Автор оценивает HYPE по полезности: он оплачивает газ в HyperEVM; он стейкается валидаторам для обеспечения безопасности консенсуса HyperBFT; развертывающие HIP-3/4 должны заблокировать 500 000 HYPE в качестве залога, подлежащего слэшингу; держатели не имеют прав на доход биржи.
В документе названы 16 цифровых товаров, включая BTC, ETH, SOL и XRP. В сноске 51 приведен критерий отбора: каждый из них является «базовым активом фьючерсного контракта, допущенного к торгам на назначенном контрактном рынке, уже регулируемом CFTC». У HYPE на тот момент такого контракта не было, поэтому он не был назван. Это не означает, что он исключен; это лишь означает, что названный список следует за уже листингованными фьючерсами.
18 мая Coinbase Derivatives самостоятельно сертифицировала фьючерсы на HYPE перпетуального типа в соответствии с правилом CFTC 40.2, и торги открылись 8 июня, не будучи остановленными. Самостоятельная сертификация означает, что биржа проводит листинг после уведомления самой CFTC; это не качественное решение Комиссии. Но этот контракт был листингован как товарный фьючерс. На этом основании автор считает, что HYPE уже торгуется на американских площадках как товарный фьючерс.
Шаблон выхода на рынок США: Payward собирает три лицензии
16 сентября Payward, материнская компания Kraken, объявила о намерении получить лицензированный HIP-3. Структура распадается на три лицензированных субъекта:
- Bitnomial Exchange, назначенный контрактный рынок, создает, владеет и управляет лицензированным рынком HIP-3;
- Bitnomial Clearinghouse, организация по клирингу деривативов, осуществляет клиринг и расчеты;
- NinjaTrader Clearing, фьючерсный комиссионный торговец, занимается открытием счетов и хранением.
Только счета, открытые через NinjaTrader и внесенные в белый список как NinjaTrader, так и Bitnomial, могут торговать этими контрактами. Это не открытый глобальный книга заявок, а книга американских клиентов в рамках разрешенного списка. Payward приобрела Bitnomial 1 мая этого года, стремясь получить три лицензии: биржи, клиринговой палаты и фьючерсного брокера. Дата запуска, комиссии и базовые активы не объявлены, и план все еще ожидает одобрения регулирующих органов.
Разделение труда по клирингу: HyperCore сопоставляет, лицензированная клиринговая палата подстраховывает
То, как разделен клиринг, является самой технической и самой критической частью статьи. HyperCore уже использует код для переоценки по рынку, замораживания маржи и исполнения ликвидаций. Зарегистрированная клиринговая палата, скорее всего, будет служить в качестве подстраховки: через параметр modifyBackstopLiquidatorApproval развертывающий назначает, кто принимает на себя позиции, остающиеся неликвидированными после принудительной ликвидации. Bitnomial Clearinghouse является естественным носителем этого места и соответствующих убытков. Автор прямо заявляет: это результат, который он считает наиболее вероятным, при условии, что CFTC признает, что код протокола может служить клиринговым движком.
Payward — первая компания, публично раскрывшая эту структуру. Другие зарегистрированные биржи и брокеры могут последовать ее примеру. В каждом случае собственное приложение брокера является наиболее естественным интерфейсом; кошельки и другие торговые приложения, при условии соблюдения трех ограничений из Письма № 26-25, также могут направлять туда американских пользователей, не становясь при этом брокерами.
Последующие наблюдения: три вещи определяют темп реализации
- Когда HIP-3 выйдет в основную сеть;
- Будет ли Bitnomial самостоятельно сертифицировать листинг в соответствии с разделом 40.2 или пройдёт процедуру одобрения;
- Смогут ли правила крипторынка пройти через Белый дом — может ли ончейн-книга заявок служить клиринговой палатой, написано прямо там, в этом тексте.
Вывод автора довольно оптимистичен: большинство элементов для подключения Hyperliquid к Соединённым Штатам на законных основаниях уже на столе; HYPE соответствует институциональному определению цифрового товара и уже торгуется как товарный фьючерс на американской бирже; у лицензированных институтов также есть шаблон — зарегистрированная биржа развёртывает рынок, зарегистрированный брокер-дилер подключает клиентов, а HyperCore обеспечивает сопоставление, маржу и ликвидации. Payward высказался первым, и он не думает, что он будет последним.
Три элемента ещё не встали на свои места: признаёт ли CFTC, что код протокола является клиринговым движком; потерпит ли неудачу вызов CME в отношении бессрочных контрактов на американских биржах; и выйдет ли HIP-3 в основную сеть. При нынешней администрации, когда SEC и CFTC уже за рулём, автор ожидает ускорения в дальнейшем.
Это дорожные карты людей внутри экосистемы, а не одобрения регуляторов. Даже если разрешённый рынок откроется, это не означает, что глобально безразрешённый Hyperliquid автоматически станет законным для американских розничных клиентов. Что действительно нужно проверить, так это всё ещё неопубликованный текст правил из Белого дома и то, действительно ли Bitnomial разместил контракты.
