Автор: Сяобин
Galaxy Digital 23 сентября объявила, что включила в корпоративную казну 100 миллионов долларов в доходном стейблкоине sUSDS протокола Sky Protocol. Средства поступили с собственного баланса Galaxy; по состоянию на 30 июня Galaxy располагала почти 2,5 миллиарда долларов в денежных средствах и стейблкоинах.
Одновременно Galaxy объявила ещё о двух вещах: она одобрила sUSDS в качестве залога для институционального торгового бизнеса (средний размер кредитного портфеля этого бизнеса составляет 1,4 миллиарда долларов, он обслуживает более 1 600 контрагентов) и приобрела нераскрытое количество управляющих токенов SKY.
Galaxy называет себя первой публичной компанией, держащей sUSDS.
Финансовая компания, котирующаяся на Nasdaq, одновременно поместила доходный стейблкоин DeFi-протокола и в корпоративную казну, и в список залогов для институционального кредитования.
Что такое sUSDS?
sUSDS — это доходный стейблкоин Sky Protocol (ранее MakerDAO). Пользователи вносят USDS в контракт Sky Savings Rate и получают sUSDS в качестве подтверждения. sUSDS растёт в стоимости по мере накопления ставки по сбережениям. На конец Q2 предложение sUSDS достигло 5,52 миллиарда долларов, увеличившись на 149% год к году. Оценочный совокупный доход Sky Protocol в 2025 году составляет около 611 миллионов долларов.
Логика покупки sUSDS компанией Galaxy довольно прямолинейна: вместо того чтобы держать 100 миллионов долларов простаивающих стейблкоинов на банковском счёте и получать банковский процент (текущая ставка по федеральным фондам составляет 4%, но корпоративные счета не получают её полностью), лучше внести их в sUSDS и зарабатывать Sky Savings Rate. Это оптимизационное решение по управлению казной, заменяющее традиционные инструменты краткосрочного управления средствами на ончейн-доходный продукт.
Но значение этой сделки выходит далеко за пределы процентного арбитража.
Трёхуровневая интеграция: казна + залог + управление
В этой сделке Galaxy одновременно заняла три позиции:
Держатель казначейских средств. 100 миллионов долларов в sUSDS напрямую отражены на корпоративном балансе Galaxy. Это означает, что квартальная отчётность Galaxy будет отражать изменение стоимости этой позиции и накопление дохода. Для публичной компании появление на балансе доходного токена, выпущенного DeFi-протоколом, является новым прецедентом с точки зрения бухгалтерского учёта и аудита.
Принимающая сторона залога. Институциональные клиенты Galaxy теперь могут использовать sUSDS в качестве залога по кредитам и при этом продолжать получать Sky Savings Rate в период залога. Традиционные залоги (BTC, ETH, гособлигации) после внесения в залог не приносят дохода, а sUSDS после внесения в залог продолжает накапливать проценты. Для заёмщика это снижает альтернативные издержки залога. Для Galaxy сам залог растёт в стоимости, что равносильно добавлению автоматического буфера безопасности к кредиту.
Держатель SKY. Покупка управляющих токенов SKY означает, что Galaxy является не только пользователем протокола Sky, но и участником его управления. Дословная цитата руководителя глобального рынка капитала Sky Frontier Foundation Грега Фейбуса: «Владение SKY отражает широту этой интеграции, охватывающей казну и кредитование. Galaxy считает способность Sky генерировать значимый доход протокола в различных рыночных условиях, а также растущее институциональное принятие его более широкой экосистемы, ядром инвестиционного тезиса».
В совокупности эти три уровня означают, что Galaxy фактически стала «полностековым клиентом» протокола Sky: она и использует продукты Sky для управления казной, и применяет активы Sky в качестве залога для кредитования, а также держит управляющие токены Sky, участвуя в принятии решений о направлении развития протокола.
Grove и складское финансирование на 500 миллионов долларов
Подоплёка сделки глубже, чем показывает объявление.
В экосистеме Sky компания Grove выполняет роль Prime Agent и в настоящее время предоставляет Galaxy кредитную линию складского финансирования на 500 миллионов долларов; по сообщениям, стороны обсуждают расширение этой кредитной линии.
Это означает, что потоки средств двусторонние: Galaxy вносит деньги в sUSDS и получает доход, а экосистема Sky через Grove предоставляет Galaxy кредитные средства для поддержки институционального бизнеса Galaxy. Galaxy одновременно является и вкладчиком Sky, и заёмщиком Sky.
Такая двусторонняя привязка «я вкладываю в твой продукт, ты предоставляешь мне кредит» в традиционных финансах называется «relationship banking» (банковское обслуживание на основе отношений); Galaxy и Sky воспроизводят эту модель в DeFi.
Сигнал для отрасли: от покупки BTC компаниями к покупке доходности компаниями
MicroStrategy в 2020 году положила начало практике «публичные компании помещают BTC в казну». Пять лет спустя Galaxy, возможно, открывает следующий этап: «публичные компании помещают доходные DeFi-активы в казну».
Разница между этими двумя подходами принципиальна. BTC — это актив с нулевой доходностью; отдача от владения BTC полностью зависит от роста цены. sUSDS приносит доход: даже если цена не движется, держатель постоянно накапливает ставку протокола. Для корпоративного финансового менеджера последний вариант гораздо легче обосновать с точки зрения планирования денежных потоков и распределения активов, чем первый.
Если sUSDS будет хорошо работать на балансе Galaxy — стабильная доходность, достаточная ликвидность, беспрепятственный аудит, — то у других криптокомпаний, держащих значительные объёмы стейблкоинов (Coinbase держит миллиарды USDC, сама Circle, Tether и другие), появится прецедент, на который можно ориентироваться.
Объём предложения sUSDS в 5,5 миллиарда долларов у Sky Protocol может быть лишь отправной точкой институционального спроса. Когда финансовые директора публичных компаний начнут сравнивать доходность DeFi и доходность гособлигаций в одной таблице Excel, кривая спроса на ончейн-доходные активы будет необратимо поднята.
Galaxy проголосовала 100 миллионами долларов реальных денег, и значение этого голоса может намного превышать сами 100 миллионов долларов.
