Европейский центральный банк и 27 национальных центральных банков ЕС попросили регуляторов заменить установленные MiCA минимальные доли банковских депозитов в размере 30% и 60% для резервов стейблкоинов требованиями к ликвидности, основанными на сроках погашения.
Краткое содержание
- MiCA требует от обычных эмитентов стейблкоинов держать 30% резервов в депозитах коммерческих банков.
- Требование к банковским депозитам повышается до 60% для стейблкоинов, классифицированных как значимые.
- Европейские центральные банки заявили, что крупные погашения могут передать стресс от стейблкоинов коммерческим кредиторам.
- Генеральный директор Tether Паоло Ардоино предупреждал о той же структуре резервов в 2024 году.
Европейская система центральных банков в своем ответе на консультацию Европейской комиссии по MiCA заявила, что эмитенты стейблкоинов не должны быть обязаны размещать фиксированную долю своих резервов в банковских депозитах.
Вместо этого ESCB рекомендовала установить минимальные доли для резервных активов, срок погашения которых наступает в течение одного рабочего дня и пяти рабочих дней. Такая модель была бы сосредоточена на том, как быстро эмитент может получить доступ к своим резервам во время погашений, а не на том, сколько денег он держит в коммерческих банках.
В настоящее время MiCA требует от эмитентов держать не менее 30% своих резервов в виде банковских депозитов. Для эмитентов, чьи токены получают классификацию «значимых», это требование повышается до 60%.
«Если резервы хранятся в виде банковских депозитов, стейблкоины могут изменить структуру финансирования банков, заменив относительно стабильные розничные депозиты депозитами от эмитентов стейблкоинов, которые, как правило, менее стабильны и более чувствительны к рыночным условиям», — заявили центральные банки в своем ответе, согласно Reuters.
Правило MiCA о депозитах может передавать стресс от погашений
В рамках существующей модели эмитент стейблкоинов может получать деньги от клиентов и размещать требуемую часть в одном или нескольких коммерческих банках. Затем спешка с погашением токенов может вынудить эмитента снять большую сумму этих депозитов в течение короткого периода.
ESCB заявила, что такие изъятия могут подвергнуть коммерческих кредиторов риску набега на стейблкоины, поскольку депозиты эмитентов токенов ведут себя иначе, чем обычные депозиты домохозяйств. Депозиты эмитентов могут быстро уйти, когда криптовалютные рынки сталкиваются со стрессом или держатели токенов стремятся к погашению.
При разработке MiCA политики ЕС рассматривали банковские депозиты как источник легкодоступной ликвидности. Исследование ЕЦБ, опубликованное в апреле, показало, что значительный эмитент стейблкоинов мог бы удовлетворить погашения в размере до 60% своего предложения, используя депозиты, без немедленной продажи суверенных облигаций.
То же исследование также выявило второй риск: изъятия во время набега на стейблкоины могут передать финансовый стресс в банковскую систему. По данным ЕЦБ, депозиты могут сначала защитить рынки облигаций от вынужденных продаж, одновременно подвергая давлению коммерческие банки, хранящие деньги.
Структура резервов MiCA уже повлияла на то, какие стейблкоины могут поддерживать европейские биржи. Как сообщалось в июле в crypto.news, USDT потерял доступ к книгам заявок регулируемых бирж ЕС после того, как Tether отказался добиваться авторизации в рамках этого режима.
Coinbase Europe удалила USDT в декабре 2024 года, за ней последовала Crypto.com в январе 2025 года. Binance ограничила европейские торговые пары USDT в марте 2025 года, а Kraken перевела токен на модель только для продажи, прежде чем прекратить поддержку.
Tether указала на риск резервов MiCA в 2024 году
Более чем за два года до ответа ESCB генеральный директор Tether Паоло Ардоино утверждал, что минимальная доля депозитов по MiCA может подвергнуть держателей стейблкоинов риску краха коммерческих банков.
В интервью Wired в августе 2024 года Ардоино использовал гипотетический стейблкоин на 10 миллиардов евро, чтобы объяснить свою обеспокоенность. При требовании в 60% эмитенту нужно было бы разместить 6 миллиардов евро в банках, которые затем могли бы использовать большую часть этих денег для кредитования.
«Представьте, что клиент просит погасить стейблкоины на 2 миллиарда евро, но у банка есть только 600 миллионов евро», — сказал Ардоино. «Тогда вы оказываетесь в ситуации, когда и банк, и стейблкоин становятся банкротами».
Ардоино сказал, что не считает эту структуру безопасной, и утверждал, что она может создать «дополнительные системные риски в Европе», а не снизить их. Его комментарии были сосредоточены на возможности того, что эмитент может потерять доступ к незастрахованным депозитам именно тогда, когда держатели токенов запрашивают крупные погашения.
Несколько месяцев ранее, в апреле 2024 года, Ардуино указал на крах Silicon Valley Bank как на доказательство риска, связанного с незастрахованными депозитами. USDC от Circle временно потерял привязку к доллару в марте 2023 года после того, как компания раскрыла, что 3,3 миллиарда долларов ее резервов хранились в обанкротившемся банке.
«Незастрахованные денежные депозиты — не лучшая идея, — писал Ардуино. — Если банк обанкротится, незастрахованные денежные средства попадают в процедуру банкротства».
Призывая разрешить эмитентам держать все резервы в казначейских векселях, Ардуино утверждал, что ценные бумаги вернутся к их законному владельцу после банкротства банка. Tether хранил большую часть обеспечения USDT в ценных бумагах Казначейства США, а не принял европейскую модель банковских депозитов MiCA.
Позже компания заявила, что пересмотрит заявку на MiCA только тогда, когда рамки станут безопаснее для эмитентов и потребителей. Тем временем европейские ограничения продолжались: OKX Europe открыла в июле односторонний маршрут конвертации для клиентов, переводящих средства из USDT в авторизованный MiCA USDC.
Обзор MiCA дает регуляторам возможность изменить правила о резервах
ESCB представил свою рекомендацию в рамках проводимого Европейской комиссией обзора MiCA, который начался с публичных консультаций 20 мая и принимал ответы до 31 августа.
По словам Комиссии, в ходе обзора запрашивались мнения эмитентов токенов, поставщиков криптоуслуг, финансовых учреждений, технологических компаний, академиков, отраслевых групп и государственных органов. Чиновники изучают, остается ли MiCA пригодной после изменений на рынках цифровых активов и в международном регулировании.
Отзывы лягут в основу отчета, требуемого согласно статьям 140 и 142 MiCA. Комиссия может приложить законодательное предложение, если решит, что регламент нуждается в поправках, как ранее сообщалось в материале о планируемом обзоре MiCA в 2027 году.
Правила о резервах стейблкоинов — не единственный предмет внимания ЕЦБ. В отдельном документе, опубликованном в сентябре, содержался призыв распространить действующий запрет на выплату эмитентом процентов по стейблкоинам на вознаграждения, предлагаемые через аффилированные биржи, кредитные продукты и сервисы стейкинга. Предложение расширить запрет на доходность касается выплат пользователям, тогда как последняя рекомендация ESCB касается активов, обеспечивающих токены.
Правила США допускают депозиты и ценные бумаги Казначейства
Для американских держателей токенов этот спор дает прямое сравнение с системой резервов, созданной законом GENIUS Act, который президент Дональд Трамп подписал в июле 2025 года.
Американская система требует, чтобы разрешенные эмитенты платежных стейблкоинов поддерживали резервы не менее одного доллара на каждый доллар токенов в обращении. К допустимым активам относятся доллары США, средства, хранящиеся в определенных регулируемых или застрахованных депозитных учреждениях, краткосрочные ценные бумаги Казначейства, обратные соглашения о покупке с обеспечением Казначейства и квалифицированные фонды денежного рынка.
В отличие от MiCA, американский закон не требует от эмитентов держать фиксированные 30% или 60% резервов в коммерческих банковских депозитах. Белый дом охарактеризовал разрешенное обеспечение как ликвидные активы, такие как доллары и краткосрочные казначейские обязательства, при этом закон также требует от эмитентов публиковать ежемесячное раскрытие состава резервов.
Управление контролера денежного обращения предложило правила реализации в феврале 2026 года. Его предложение потребует от эмитентов под надзором OCC демонстрировать, что они могут конвертировать каждый тип резервного актива в денежные средства, в том числе посредством продажи казначейских обязательств или соглашений о покупке.
ESCB также затронул стейблкоины, выпускаемые через связанные организации внутри и за пределами ЕС. Он поддержал позицию Европейского совета по системным рискам о том, что взаимозаменяемые модели с несколькими эмитентами не допускаются в соответствии с действующими правилами MiCA, и заявил, что любое будущее разрешение должно требовать гарантий, включая оценку того, эквивалентна ли система регулирования другой страны рамкам ЕС.
