O Banco Central Europeu e os 27 bancos centrais nacionais da UE pediram aos reguladores que substituam os pisos de 30% e 60% de depósitos bancários do MiCA para reservas de stablecoin por requisitos de liquidez baseados em vencimento.
Resumo
- O MiCA exige que emissores regulares de stablecoin mantenham 30% das reservas em depósitos bancários comerciais.
- O requisito de depósito bancário sobe para 60% para stablecoins classificadas como significativas.
- Os bancos centrais europeus disseram que grandes resgates poderiam transmitir estresse das stablecoins para credores comerciais.
- O CEO da Tether, Paolo Ardoino, alertou sobre a mesma estrutura de reservas em 2024.
O Sistema Europeu de Bancos Centrais disse em sua resposta à consulta do MiCA da Comissão Europeia que os emissores de stablecoin não deveriam ter que colocar uma parcela fixa de suas reservas em depósitos bancários.
Em vez disso, o SEBC recomendou estabelecer proporções mínimas para ativos de reserva que vencem em um dia útil e cinco dias úteis. Tal modelo se concentraria em quão rapidamente um emissor pode acessar suas reservas durante resgates, em vez de quanto dinheiro ele mantém em bancos comerciais.
O MiCA atualmente exige que os emissores mantenham pelo menos 30% de suas reservas como depósitos bancários. Para emissores cujos tokens recebem a classificação de “significativos”, o requisito sobe para 60%.
“Se as reservas forem mantidas como depósitos bancários, as stablecoins podem alterar as estruturas de financiamento dos bancos, substituindo depósitos de varejo relativamente estáveis por depósitos de emissores de stablecoin, que tendem a ser menos estáveis e mais sensíveis às condições de mercado”, disseram os bancos centrais em sua resposta, segundo a Reuters.
Regra de depósito do MiCA pode transmitir estresse de resgate
Sob o modelo existente, um emissor de stablecoin pode receber dinheiro de clientes e colocar a parcela exigida em um ou mais bancos comerciais. Uma corrida para resgatar tokens poderia então forçar o emissor a sacar uma grande quantidade desses depósitos em um curto período.
O SEBC disse que tais saques poderiam expor credores comerciais a uma corrida de stablecoin porque depósitos de emissores de tokens se comportam de maneira diferente de depósitos domésticos comuns. Depósitos de emissores podem sair rapidamente quando os mercados de criptomoedas enfrentam estresse ou os detentores de tokens buscam resgates.
Ao redigir o MiCA, os formuladores de políticas da UE trataram os depósitos bancários como uma fonte de liquidez prontamente disponível. Um estudo do BCE publicado em abril disse que um emissor significativo de stablecoin poderia atender resgates equivalentes a até 60% de sua oferta sacando depósitos sem vender imediatamente títulos soberanos.
O mesmo estudo também identificou um segundo risco: saques durante uma corrida de stablecoin poderiam passar estresse financeiro para o sistema bancário. Os depósitos podem proteger os mercados de títulos de vendas forçadas no início, de acordo com o BCE, enquanto colocam os bancos comerciais que detêm o dinheiro sob pressão.
O desenho de reservas do MiCA já afetou quais stablecoins as exchanges europeias podem suportar. Como o crypto.news relatou em julho, o USDT perdeu acesso aos livros de ordens de exchanges reguladas da UE depois que a Tether se recusou a buscar autorização sob o framework.
A Coinbase Europe removeu o USDT em dezembro de 2024, seguida pela Crypto.com em janeiro de 2025. A Binance restringiu os pares de negociação de USDT na Europa em março de 2025, enquanto a Kraken moveu o token para um modelo somente venda antes de encerrar o suporte.
Tether sinalizou risco de reserva do MiCA em 2024
Mais de dois anos antes da resposta do SEBC, o CEO da Tether, Paolo Ardoino, argumentou que o piso de depósitos do MiCA poderia expor os detentores de stablecoin a falências em bancos comerciais.
Em uma entrevista de agosto de 2024 à Wired, Ardoino usou uma stablecoin hipotética de €10 bilhões para explicar sua preocupação. Sob o requisito de 60%, um emissor precisaria colocar €6 bilhões com bancos, que poderiam então usar grande parte do dinheiro para empréstimos.
“Imagine que um cliente peça para resgatar €2 bilhões [em stablecoin], mas o banco tem apenas €600 milhões”, disse Ardoino. “Então você está em uma situação na qual tanto o banco quanto a stablecoin vão à falência.”
Ardoino disse que não considerava a estrutura segura e argumentou que ela poderia criar “riscos sistêmicos adicionais na Europa” em vez de reduzi-los. Seus comentários se concentraram na possibilidade de que um emissor pudesse perder acesso a depósitos não segurados precisamente quando os detentores de tokens solicitassem grandes resgates.
Vários meses antes, em abril de 2024, Ardoino havia apontado o colapso do Silicon Valley Bank como evidência do risco associado a depósitos não segurados. O USDC da Circle perdeu temporariamente sua paridade com o dólar em março de 2023 depois que a empresa divulgou que US$ 3,3 bilhões de suas reservas estavam mantidos no banco falido.
“Depósitos em dinheiro não segurados não são uma boa ideia”, escreveu Ardoino. “Se um banco vai à falência, o dinheiro não segurado entra na falência.”
Pedindo que os emissores fossem autorizados a manter todas as reservas em títulos do Tesouro, Ardoino argumentou que os títulos retornariam ao seu proprietário legal após a falência de um banco. A Tether manteve grande parte do lastro do USDT em títulos do Tesouro dos EUA em vez de adotar o modelo europeu de depósitos bancários da MiCA.
A empresa disse posteriormente que reconsideraria um pedido à MiCA apenas quando o arcabouço se tornasse mais seguro para emissores e consumidores. As restrições europeias continuaram nesse meio tempo, com a OKX Europe abrindo uma rota de conversão unidirecional em julho para clientes que migram de USDT para USDC autorizado pela MiCA.
Revisão da MiCA dá aos reguladores uma via para alterar as reservas
O ESCB apresentou sua recomendação por meio da revisão da MiCA pela Comissão Europeia, que começou com uma consulta pública em 20 de maio e aceitou respostas até 31 de agosto.
Segundo a Comissão, a revisão buscou contribuições de emissores de tokens, provedores de serviços de criptomoedas, instituições financeiras, empresas de tecnologia, acadêmicos, grupos do setor e autoridades públicas. Os funcionários estão examinando se a MiCA continua adequada após mudanças nos mercados de ativos digitais e na regulamentação internacional.
O feedback informará um relatório exigido pelos Artigos 140 e 142 da MiCA. A Comissão poderá anexar uma proposta legislativa se decidir que o regulamento precisa de emendas, como previamente abordado em um relatório sobre a planejada revisão da MiCA em 2027.
As regras de reservas de stablecoins não são o único foco do BCE. Um artigo separado publicado em setembro pediu que a proibição atual de juros de stablecoins pagos pelo emissor cobrisse recompensas oferecidas por meio de exchanges afiliadas, produtos de empréstimo e serviços de staking. A proposta de expandir a proibição de rendimento aborda retornos pagos aos usuários, enquanto a mais recente recomendação do ESCB diz respeito aos ativos mantidos como lastro dos tokens.
Regras dos EUA permitem depósitos e títulos do Tesouro
Para os detentores de tokens nos EUA, a disputa fornece uma comparação direta com o sistema de reservas criado pelo GENIUS Act, que o presidente Donald Trump sancionou como lei em julho de 2025.
O arcabouço dos EUA exige que emissores permitidos de stablecoins de pagamento mantenham reservas de pelo menos um dólar para cada dólar de tokens em circulação. Ativos elegíveis incluem dólares americanos, fundos mantidos em certas instituições depositárias reguladas ou seguradas, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra respaldados pelo Tesouro e fundos de mercado monetário qualificados.
Diferentemente da MiCA, a lei dos EUA não exige que os emissores mantenham 30% ou 60% fixos das reservas em depósitos bancários comerciais. A Casa Branca descreveu o lastro permitido como ativos líquidos, como dólares e títulos do Tesouro de curto prazo, enquanto a lei também exige que os emissores publiquem divulgações mensais da composição das reservas.
O Office of the Comptroller of the Currency propôs regras de implementação em fevereiro de 2026. Sua proposta exigiria que os emissores sob supervisão do OCC demonstrassem que podem converter cada tipo de ativo de reserva em dinheiro, inclusive por meio de vendas de títulos do Tesouro ou acordos de recompra.
O ESCB também abordou stablecoins emitidas por meio de entidades conectadas dentro e fora da UE. Apoiou a posição do Comitê Europeu de Risco Sistêmico de que modelos de emissão múltipla intercambiáveis não são permitidos sob as regras atuais da MiCA e disse que qualquer autorização futura deveria exigir salvaguardas, incluindo uma avaliação de se o sistema regulatório do outro país é equivalente ao arcabouço da UE.
