SEC otworzyła pięcioletnią ścieżkę dla tokenizowanego handlu akcjami amerykańskimi, ale TD Cowen ustalił, że krajowi inwestorzy, instytucje i spółki giełdowe wykazują niewielki apetyt na te produkty.
Podsumowanie
- TD Cowen oczekuje ograniczonego przyjęcia wśród amerykańskich inwestorów detalicznych i instytucjonalnych.
- Figure odnotowała 99,9% zbadanego handlu poprzez swoje konwencjonalne akcje notowane na Nasdaq.
- Ulga SEC wymaga, aby tokeny akcji zachowywały prawa ekonomiczne, do dywidend, głosu i likwidacji.
- Wieczyste kontrakty terminowe na Nvidię wygenerowały 96% powiązanego wolumenu nominalnego w migawce Binance.
TD Cowen stwierdził, że amerykańscy inwestorzy mają już efektywny dostęp do akcji notowanych na giełdzie, co pozostawia tokenizowane platformy pod presją oferowania korzyści, które przewyższają niską płynność i dodatkową pracę operacyjną.
Reid Noch, wiceprezes ds. struktury amerykańskiego rynku akcji w TD Cowen, napisał w piątkowym artykule, że zarówno popyt detaliczny, jak i instytucjonalny prawdopodobnie pozostanie ograniczony na wczesnym etapie rynku.
„Amerykańscy inwestorzy mają już efektywny dostęp do akcji bazowych” – napisał Noch, dodając, że tokenizowane platformy potrzebują przekonującej korzyści, aby zrekompensować swoją złożoność operacyjną i ograniczoną płynność.
Ocena nastąpiła po pięcioletnim zwolnieniu dla tokenizowanych akcji przyznanym przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd, ogłoszonym 17 września. Warunkowa ulga pozwala kwalifikującym się Platformom Tokenizowanych Papierów Wartościowych korzystać z uprawnionych automatycznych animatorów rynku i pul płynności do handlu tokenizowanymi akcjami Systemu Rynku Narodowego.
Kwalifikujący się dostawcy płynności mogą również otrzymać tymczasową ulgę od niektórych wymogów rejestracji dealera. Każda uczestnicząca platforma pozostaje objęta limitami liczby obsługiwanych akcji i wolumenu handlu przetwarzanego przez system.
Tokenizowane akcje muszą konkurować z efektywnymi rynkami amerykańskimi
Dla amerykańskich inwestorów obawa TD Cowen koncentruje się na tym, czy tokenizacja poprawia rynek, który już oferuje głęboką płynność, niskokosztowe usługi brokerskie i szybkie elektroniczne wykonanie.
Platformy oparte na blockchainie mogłyby rozszerzyć handel akcjami na noce, weekendy i święta. Ich automatyczni animatorzy rynku, czyli AMM, wycenialiby transakcje poprzez pule aktywów i ustalone z góry zasady, zamiast dopasowywać kupujących i sprzedających w konwencjonalnej księdze zleceń.
W praktyce Noch ostrzegł, że ciągły dostęp nie gwarantuje korzystnego wykonania. Pula z ograniczonymi aktywami może generować słabsze ceny, zwłaszcza gdy mniej traderów i dostawców płynności jest aktywnych poza główną sesją amerykańską.
Wycena AMM również kładzie większy nacisk na ilość i skład aktywów zdeponowanych w każdej puli. Chociaż platforma może pozostać technicznie otwarta całodobowo, analiza TD Cowen wskazuje, że inwestorzy mogliby nadal preferować uznane giełdy, jeśli rynek onchain oferuje mniejszą płynność lub wyższe koszty handlu.
Amerykańskie giełdy zazwyczaj prowadzą swoje główne sesje między 9:30 a 16:00 czasu wschodniego w dni powszednie. Kilku brokerów już zapewnia dostęp przed sesją i po godzinach, co zmniejsza wartość, jaką niektórzy krajowi traderzy mogą przypisywać do oddzielnej platformy blockchain.
SEC dołączyła ochronę inwestorów do swojego eksperymentu. Zatwierdzone tokeny muszą reprezentować akcje NMS i zachowywać interes ekonomiczny, dywidendy, siłę głosu i prawa do likwidacji związane z akcjami bazowymi.
Produkty syntetyczne, które jedynie śledzą cenę akcji spółki, nie kwalifikują się. Jak wcześniej informował crypto.news, wymogi agencji dotyczące praw inwestorów oddzielają kwalifikujące się tokeny akcji od produktów offshore, które mogą oferować ekspozycję ekonomiczną bez uczynienia kupującego akcjonariuszem.
Sprzeciwy emitentów mogą ograniczyć notowania tokenizowanych akcji
Zanim strona trzecia tokenizuje akcje spółki, ramy SEC wymagają, aby proponowana platforma powiadomiła emitenta. Spółka ma wtedy 30 dni na wniesienie sprzeciwu, zgodnie z dokumentem TD Cowen.
Spółki giełdowe zachowują zatem pewną kontrolę nad tym, czy niepowiązani operatorzy tworzą blockchainowe wersje ich papierów wartościowych. Handel nie może być prowadzony w ramach zwolnienia, gdy emitent wniesie sprzeciw.
Według Nocha, rozmowy z dziesiątkami emitentów wykazały niewielkie zainteresowanie oferowaniem tokenizowanych akcji. Grupa obejmowała kilka spółek z dużą bazą inwestorów detalicznych, chociaż firmy związane z kryptowalutami, takie jak Figure, wykazały większe zainteresowanie.
„Nasze rozmowy z dziesiątkami emitentów” ujawniły minimalny popyt poza spółkami powiązanymi z kryptowalutami, napisał Noch.
Figure zapewnia istniejące porównanie między tradycyjnymi akcjami a akcjami opartymi na blockchainie. Jej akcje FIGR notowane na Nasdaq są przedmiotem obrotu obok natywnych dla blockchaina akcji FGRS, które mają taką samą ekspozycję ekonomiczną i prawa głosu.
W ciągu 24-godzinnego okresu badanego przez TD Cowen konwencjonalne akcje FIGR stanowiły 99,9% nominalnego obrotu spółki. Odkrycie to sugeruje, że równe prawa ekonomiczne i dotyczące ładu korporacyjnego nie wystarczyły, aby przenieść znaczącą aktywność z dala od papieru wartościowego notowanego na Nasdaq.
Inne warunki SEC mogą również ograniczać, jak szybko platformy mogą dodawać rynki. Kontrakty inteligentne muszą być publiczne i możliwe do audytu, a operatorzy muszą ujawniać aktywność handlową, transakcje z podmiotami powiązanymi oraz kluczowe szczegóły dotyczące swoich systemów.
Platforma musi również wstrzymać tokenizowaną akcję, gdy główna giełda zaprzestanie obrotu akcjami bazowymi. W rezultacie całodobowa dostępność nie zniosłaby oficjalnego wstrzymania związanego ze zmiennością, wiadomościami o spółce lub kwestią regulacyjną.
Na początku września SEC zaproponowała również gruntowną reformę przepisów dotyczących agentów transferowych obejmującą cyfrowe rejestry własności, cyberbezpieczeństwo, ochronę aktywów i zewnętrznych dostawców technologii. Agenci transferowi prowadzą oficjalny rejestr akcjonariuszy wykorzystywany do głosowania, dywidend, podziałów akcji i innych działań korporacyjnych, co czyni ich rejestry ważnymi, gdy token twierdzi, że reprezentuje własność prawną.
Perpetuały na akcje wykazują silniejszy popyt niż tokenizowane akcje
Wśród traderów kryptowalut poszukujących ekspozycji na spółki publiczne TD Cowen znalazł większą aktywność w kontraktach terminowych wieczystych niż w tokenach akcji spot.
Migawka obrotu związanego z Nvidią na Binance pokazała, że kontrakty terminowe wieczyste wygenerowały 96% wolumenu nominalnego, podczas gdy produkty spot stanowiły 4%. Perpetuały śledzą cenę aktywa bez przenoszenia własności akcji, do których się odnoszą.
Kontrakty nie mają ustalonej daty wygaśnięcia i wykorzystują powtarzające się płatności fundingowe, aby utrzymać swoje ceny blisko akcji bazowej. Mogą również oferować dźwignię, która pozwala traderom kontrolować większą pozycję przy mniejszym kapitale, ale zwiększa ryzyko likwidacji, gdy ceny poruszają się przeciwko nim.
„Jak konsekwentnie wskazujemy, postrzegamy kontrakty terminowe wieczyste jako historię silniejszego popytu” – napisał Noch.
TD Cowen oczekuje, że platformy będą nadal dodawać te produkty w Stanach Zjednoczonych i poza nimi, powołując się na popyt detaliczny na dźwignię.
Niedawne wnioski wspierają to porównanie. 18 września Coinbase złożyła propozycje dotyczące ponad 50 perpetuałów na pojedyncze akcje powiązanych ze spółkami takimi jak Nvidia, Microsoft i Tesla. Giełda planuje oferować 24-godzinny handel od poniedziałku do piątku, jeśli amerykańscy regulatorzy zatwierdzą te kontrakty.
Proponowane produkty Coinbase zapewniałyby lewarowaną ekspozycję cenową bez praw głosu, dywidend ani własności akcji, do których się odnoszą. Ich notowanie pozostaje przedmiotem przeglądu regulacyjnego, a spółka nie ogłosiła daty wprowadzenia ani pełnych specyfikacji kontraktów.
Wcześniej we wrześniu Ondo Finance również zwróciła się do SEC i Commodity Futures Trading Commission o zastosowanie istniejących przepisów dotyczących kontraktów terminowych na papiery wartościowe do perpetuałów na akcje. Jej filia z siedzibą w Panamie przetworzyła 8 miliardów dolarów skumulowanego wolumenu w ciągu około sześciu tygodni, zgodnie z dokumentami regulacyjnymi Ondo.
Ondo stwierdziła, że platforma offshore rozlicza kontrakty w stablecoinach i pozostaje niedostępna dla amerykańskich użytkowników. Wiele jej perpetuałów odnosi się do spółek notowanych w USA, co pozwala kwalifikującym się traderom spoza USA śledzić ich ceny akcji bez otwierania konwencjonalnego rachunku maklerskiego.
