Europejski Bank Centralny i 27 banków centralnych UE zwróciły się do regulatorów o zastąpienie progów depozytów bankowych na poziomie 30% i 60% w ramach MiCA wymogami płynności opartymi na terminach zapadalności dla rezerw stablecoinów.
Podsumowanie
- MiCA wymaga, aby zwykli emitenci stablecoinów utrzymywali 30% rezerw w depozytach banków komercyjnych.
- Wymóg dotyczący depozytów bankowych wzrasta do 60% w przypadku stablecoinów sklasyfikowanych jako znaczące.
- Europejskie banki centralne stwierdziły, że duże umorzenia mogą przenieść stres ze stablecoinów na kredytodawców komercyjnych.
- Dyrektor generalny Tether, Paolo Ardoino, ostrzegał przed tą samą strukturą rezerw w 2024 roku.
Europejski System Banków Centralnych stwierdził w swojej odpowiedzi na konsultacje Komisji Europejskiej dotyczące MiCA, że emitenci stablecoinów nie powinni być zobowiązani do umieszczania stałej części swoich rezerw w depozytach bankowych.
Zamiast tego ESCB zalecił ustalenie minimalnych proporcji dla aktywów rezerwowych, które zapadają w ciągu jednego dnia roboczego i pięciu dni roboczych. Taki model koncentrowałby się na tym, jak szybko emitent może uzyskać dostęp do swoich rezerw podczas umorzeń, a nie na tym, ile pieniędzy trzyma w bankach komercyjnych.
MiCA obecnie wymaga, aby emitenci utrzymywali co najmniej 30% swoich rezerw jako depozyty bankowe. W przypadku emitentów, których tokeny otrzymują klasyfikację „znaczące”, wymóg wzrasta do 60%.
„Jeśli rezerwy są utrzymywane jako depozyty bankowe, stablecoiny mogą zmienić struktury finansowania banków, zastępując stosunkowo stabilne depozyty detaliczne depozytami od emitentów stablecoinów, które są zazwyczaj mniej stabilne i bardziej wrażliwe na warunki rynkowe” – stwierdziły banki centralne w swojej odpowiedzi, według Reuters.
Zasada depozytowa MiCA może przenosić stres związany z umorzeniami
W ramach istniejącego modelu emitent stablecoina może otrzymywać pieniądze od klientów i umieszczać wymaganą część w jednym lub kilku bankach komercyjnych. Pośpiech w umarzaniu tokenów może następnie zmusić emitenta do wycofania dużej kwoty tych depozytów w krótkim okresie.
ESCB stwierdził, że takie wycofania mogą narazić kredytodawców komercyjnych na run na stablecoina, ponieważ depozyty od emitentów tokenów zachowują się inaczej niż zwykłe depozyty gospodarstw domowych. Depozyty emitentów mogą szybko odpłynąć, gdy rynki kryptowalut doświadczają stresu lub posiadacze tokenów dążą do umorzeń.
Podczas opracowywania MiCA unijni decydenci traktowali depozyty bankowe jako źródło łatwo dostępnej płynności. Badanie EBC opublikowane w kwietniu wykazało, że znaczący emitent stablecoina mógłby zaspokoić umorzenia równe nawet 60% swojej podaży, wycofując depozyty bez natychmiastowej sprzedaży obligacji skarbowych.
To samo badanie zidentyfikowało również drugie ryzyko: wycofania podczas runu na stablecoina mogą przenieść stres finansowy do systemu bankowego. Według EBC depozyty mogą początkowo chronić rynki obligacji przed wymuszoną sprzedażą, jednocześnie wywierając presję na banki komercyjne przechowujące pieniądze.
Konstrukcja rezerw MiCA już wpłynęła na to, które stablecoiny mogą być obsługiwane przez europejskie giełdy. Jak crypto.news informowało w lipcu, USDT stracił dostęp do regulowanych arkuszy zleceń giełd UE po tym, jak Tether odmówił ubiegania się o autoryzację w ramach tych przepisów.
Coinbase Europe usunęła USDT w grudniu 2024 roku, a następnie Crypto.com w styczniu 2025 roku. Binance ograniczył europejskie pary handlowe USDT w marcu 2025 roku, podczas gdy Kraken przeniósł token do modelu wyłącznie sprzedaży przed zakończeniem wsparcia.
Tether sygnalizował ryzyko rezerw MiCA w 2024 roku
Ponad dwa lata przed odpowiedzią ESCB dyrektor generalny Tether, Paolo Ardoino, argumentował, że próg depozytowy MiCA może narazić posiadaczy stablecoinów na upadłości banków komercyjnych.
W wywiadzie dla Wired z sierpnia 2024 roku Ardoino użył hipotetycznego stablecoina o wartości 10 miliardów euro, aby wyjaśnić swoje obawy. Zgodnie z wymogiem 60% emitent musiałby umieścić 6 miliardów euro w bankach, które następnie mogłyby wykorzystać znaczną część tych pieniędzy na udzielanie pożyczek.
„Wyobraź sobie, że klient prosi o umorzenie 2 miliardów euro [wartości stablecoina], ale bank ma tylko 600 milionów euro” – powiedział Ardoino. „Wtedy znajdujesz się w sytuacji, w której zarówno bank, jak i stablecoin bankrutują”.
Ardoino powiedział, że nie uważa tej struktury za bezpieczną i argumentował, że może ona stworzyć „dodatkowe ryzyko systemowe w Europie”, zamiast je zmniejszać. Jego komentarze koncentrowały się na możliwości, że emitent może stracić dostęp do nieubezpieczonych depozytów dokładnie wtedy, gdy posiadacze tokenów zażądają dużych umorzeń.
Kilka miesięcy wcześniej, w kwietniu 2024 r., Ardoino wskazał upadek Silicon Valley Bank jako dowód ryzyka związanego z nieubezpieczonymi depozytami. USDC firmy Circle tymczasowo utracił parytet z dolarem w marcu 2023 r., po tym jak spółka ujawniła, że 3,3 mld dolarów jej rezerw było przechowywanych w upadłym banku.
„Nieubezpieczone depozyty gotówkowe to nie jest dobry pomysł” – napisał Ardoino. „Jeśli bank zbankrutuje, nieubezpieczona gotówka trafia do masy upadłościowej”.
Wzywając do zezwolenia emitentom na utrzymywanie wszystkich rezerw w bonach skarbowych, Ardoino argumentował, że papiery wartościowe wrócą do swojego prawnego właściciela po upadłości banku. Tether utrzymywał większość zabezpieczenia USDT w amerykańskich papierach skarbowych, zamiast przyjmować europejski model depozytów bankowych MiCA.
Spółka później stwierdziła, że ponownie rozważy wniosek o MiCA tylko wtedy, gdy ramy staną się bezpieczniejsze dla emitentów i konsumentów. W międzyczasie europejskie ograniczenia były kontynuowane, a OKX Europe otworzyło w lipcu jednokierunkową trasę konwersji dla klientów przenoszących się z USDT na USDC autoryzowane przez MiCA.
Przegląd MiCA daje regulatorom możliwość zmiany przepisów dotyczących rezerw
ESCB złożył swoją rekomendację w ramach przeglądu MiCA prowadzonego przez Komisję Europejską, który rozpoczął się konsultacjami publicznymi 20 maja i przyjmował odpowiedzi do 31 sierpnia.
Według Komisji przegląd miał na celu zebranie opinii od emitentów tokenów, dostawców usług kryptowalutowych, instytucji finansowych, firm technologicznych, naukowców, grup branżowych i organów publicznych. Urzędnicy badają, czy MiCA pozostaje odpowiednia po zmianach na rynkach aktywów cyfrowych i w regulacjach międzynarodowych.
Opinie zostaną wykorzystane w raporcie wymaganym na mocy art. 140 i 142 MiCA. Komisja mogłaby dołączyć wniosek legislacyjny, jeśli uzna, że rozporządzenie wymaga zmian, jak wcześniej omówiono w raporcie na temat planowanego przeglądu MiCA w 2027 r..
Zasady dotyczące rezerw stablecoinów nie są jedynym obszarem zainteresowania EBC. Odrębny dokument opublikowany we wrześniu wzywał do objęcia obecnego zakazu wypłacania odsetek od stablecoinów przez emitentów nagrodami oferowanymi przez powiązane giełdy, produkty pożyczkowe i usługi stakingowe. Propozycja rozszerzenia zakazu dotyczącego zysków dotyczy zwrotów wypłacanych użytkownikom, podczas gdy najnowsza rekomendacja ESCB dotyczy aktywów utrzymywanych na zabezpieczenie tokenów.
Przepisy USA pozwalają na depozyty i papiery skarbowe
Dla amerykańskich posiadaczy tokenów spór ten zapewnia bezpośrednie porównanie z systemem rezerw stworzonym przez GENIUS Act, który prezydent Donald Trump podpisał jako ustawę w lipcu 2025 r.
Amerykańskie ramy wymagają od dozwolonych emitentów stablecoinów płatniczych utrzymywania rezerw wynoszących co najmniej jednego dolara na każdego dolara tokenów w obiegu. Kwalifikujące się aktywa obejmują dolary amerykańskie, środki przechowywane w niektórych regulowanych lub ubezpieczonych instytucjach depozytowych, krótkoterminowe papiery skarbowe, umowy reverse repo zabezpieczone papierami skarbowymi oraz kwalifikujące się fundusze rynku pieniężnego.
W przeciwieństwie do MiCA, prawo USA nie wymaga od emitentów utrzymywania stałego 30% lub 60% rezerw w depozytach banków komercyjnych. Biały Dom określił dozwolone zabezpieczenie jako aktywa płynne, takie jak dolary i krótkoterminowe papiery skarbowe, a ustawa wymaga również od emitentów publikowania miesięcznych ujawnień składu rezerw.
Office of the Comptroller of the Currency zaproponował przepisy wykonawcze w lutym 2026 r. Jego propozycja wymagałaby od emitentów nadzorowanych przez OCC wykazania, że mogą zamienić każdy rodzaj aktywów rezerwowych na gotówkę, w tym poprzez sprzedaż papierów skarbowych lub umowy repo.
ESCB odniosła się również do stablecoinów emitowanych przez powiązane podmioty wewnątrz i poza UE. Poparła stanowisko Europejskiej Rady ds. Ryzyka Systemowego, że wymienne modele wieloemisyjne nie są dozwolone na mocy obecnych przepisów MiCA, i stwierdziła, że każda przyszła autoryzacja powinna wymagać zabezpieczeń, w tym oceny, czy system regulacyjny innego kraju jest równoważny z ramami UE.
