Amerykańska Komisja Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary ostrzegła podlegające regulacjom federalnym rynki predykcyjne, że kontrakty rozliczane na podstawie tego, co wymienione osoby mówią, w czym uczestniczą lub co robią, mogą zostać uznane za domniemanie łatwo podatne na manipulację.
Podsumowanie
- Personel CFTC twierdzi, że rynki wzmianek niosą ze sobą zwiększone ryzyko manipulacji, ponieważ wyniki zależą od indywidualnych zachowań.
- Wyznaczone rynki kontraktowe muszą wykazać silne zabezpieczenia przed wprowadzeniem kontraktów na wzmianki zgodnie z obowiązującymi przepisami federalnymi.
- Gabriel Perez zwrócił 107 539 dolarów po wykorzystaniu niepublicznych informacji o przemówieniu prezydenta do zyskownego handlu kontraktami na zdarzenia.
- George Santos zapłacił 35 000 dolarów po tym, jak CFTC stwierdziła manipulacyjny handel związany z jego kontraktem na obecność.
- Kalshi nadal notuje rynki przemówień Trumpa, podczas gdy kontrakty na wzmianki pozostają wyłączone z proponowanych planów depozytów zabezpieczających.
Dział Nadzoru Rynku CFTC wydał doradztwo personelu w dniu 22 września, obejmujące kontrakty oparte na określonych słowach lub zwrotach, obecności na wydarzeniach, publicznych wystąpieniach i interakcjach między osobami. Wytyczne dotyczą bezpośrednio wyznaczonych rynków kontraktowych i opisują jedynie ograniczone okoliczności, w których takie produkty mogą spełniać istniejące federalne wymogi integralności rynku.
W przeciwieństwie do nowej reguły Komisji, doradztwo ma charakter informacyjny i wyraźnie stwierdza, że nie tworzy nowych obowiązków prawnych. Giełdy pozostają odpowiedzialne za przestrzeganie Ustawy o wymianie towarowej, w tym Zasady Podstawowej 3, która wymaga, aby wyznaczone rynki kontraktowe notowały wyłącznie instrumenty pochodne, które nie są łatwo podatne na manipulację.
CFTC twierdzi, że rynki wzmianek można domniemywać jako podatne na manipulację
Rynki wzmianek różnią się od kontraktów opartych na wynikach wyborów, publikacjach gospodarczych lub regulowanych wynikach sportowych, ponieważ rozliczenie może zależeć od zachowania kontrolowanego przez jedną wymienioną osobę lub małą grupę, zgodnie z doradztwem. Regulator przytoczył przykłady dotyczące przemówień, rozmów o wynikach, postów w mediach społecznościowych, wystąpień na wydarzeniach, zdjęć i interakcji osobistych.
Personel CFTC stwierdził, że osoba kontrolująca wynik może celowo go wywołać, uniemożliwić jego wystąpienie lub poznać wynik przed traderami spoza kręgu tej osoby. Na przykład gospodarz podcastu mógłby wypowiedzieć słowo związane z wypłatą kontraktu, podczas gdy osoby mające dostęp do scenariuszy, przygotowanych uwag lub list gości mogą posiadać istotne informacje niepubliczne przed rozliczeniem.
Z tego powodu Dział Nadzoru Rynku stwierdził, że może postrzegać rynki wzmianek jako "domniemanie łatwo podatne na manipulację". To sformułowanie odzwierciedla regulacyjny pogląd personelu w ramach Zasady Podstawowej 3 i nie oznacza, że każdy kontrakt w tej kategorii jest automatycznie zabroniony.
Wyznaczony rynek mógłby obalić to domniemanie w ograniczonych przypadkach, wykazując, że konstrukcja kontraktu i mechanizmy kontroli wystarczająco zmniejszają ryzyko manipulacji. Personel wskazał niezależną weryfikację i znaczącą kontrolę publiczną jako kluczowe czynniki przy ocenie tych produktów.
Doradztwo wzywa giełdy do zbadania, czy osoba kontrolująca rozliczenie podlega obowiązkom prawnym, zawodowym, powierniczym, poufności, umownym lub organizacyjnym, które zniechęcają do celowej ingerencji. Giełdy powinny osobno rozważyć, czy zewnętrzni traderzy mogliby wpływać na tę osobę poprzez płatności, presję społeczną, zachęty lub inne formy ingerencji.
Szczególną uwagę zwraca się na otoczenie publiczne. Personel CFTC stwierdził, że formalne wydarzenia z udziałem osób publicznych mogą zapewnić silniejszą niezależną weryfikację, podczas gdy zachowania odbywające się prywatnie lub z udziałem osób niepublicznych mogą być trudniejsze do zweryfikowania i monitorowania. Nawet publiczne przemówienie może budzić zastrzeżenia, gdy kontrakt opiera się na przypadkowym słowie mającym niewielki związek z istotą wydarzenia.
Ostatnie sprawy pokazują, jak osoby z dostępem do informacji mogą kontrolować wyniki
Doradztwo następuje po dwóch sprawach egzekucyjnych CFTC dotyczących traderów, których własny dostęp lub zachowanie wpłynęły na wyniki kontraktów na zdarzenia.
28 sierpnia regulator nakazał byłemu operatorowi telepromptera w Białym Domu, Gabrielowi Perezowi, zwrot 107 539,02 dolarów i zapłatę 65 000 dolarów kary cywilnej po ustaleniu, że wykorzystał wcześniejszy dostęp do przemówień prezydenta Donalda Trumpa do handlu kontraktami dotyczącymi wzmianek prezydenckich. Perez otrzymał trzyletni zakaz handlu.
Według nakazu CFTC, między grudniem 2025 a lutym 2026 Perez miał dostęp do przemówień prezydenckich przed ich wygłoszeniem z powodu swojego zatrudnienia w instytucjach federalnych. Komisja ustaliła, że sprzeniewierzył te informacje i wygenerował ponad 107 500 dolarów zysków z handlu. CFTC przyznała KalshiEX zasługi za pomoc w śledztwie.
Jak wcześniej informowano, sprawa zakładów dotyczących przemówień Białego Domu, związana z wcześniejszym dostępem do wypowiedzi Trumpa, zakończyła się zgodą Pereza na zwrot i kary przekraczające 172 000 dolarów po zakończeniu śledztwa przez regulatora.
Odrębna sprawa z lipca dotyczyła byłego kongresmena George’a Santosa. CFTC ustaliła, że Santos handlował kontraktami dotyczącymi tego, czy weźmie udział w orędziu o stanie państwa w 2026 roku, jednocześnie publicznie wypowiadając się o własnych planach uczestnictwa.
Regulator stwierdził, że ceny kontraktów zmieniały się w kierunkach korzystnych dla Santosa po kilku jego wypowiedziach w mediach społecznościowych. Ugoda wymagała od niego zwrotu 17 569,98 dolarów, zapłaty 17 500 dolarów kary cywilnej i przyjęcia trzyletniego zakazu handlu.
Kalshi później nałożyła własne stałe zawieszenie. Dożywotni zakaz Santosa nałożony przez Kalshi w związku z rynkiem orędzia o stanie państwa nastąpił po federalnym działaniu egzekucyjnym i obejmował jego dostęp do giełdy bezpośrednio lub pośrednio.
Kalshi utrzymuje niektóre rynki wzmianek aktywnymi pod ściślejszą kontrolą
Nowe wytyczne nie oznaczają branżowego zakazu kontraktów dotyczących wzmianek.
Na dzień 23 września Kalshi nadal wyświetlała rynki związane z tym, co Trump powie podczas spotkań ONZ, w tym kontrakty obejmujące terminy takie jak AI, NATO i zawieszenie broni. Inny kontrakt dotyczący przemówienia Trumpa na Zgromadzeniu Ogólnym ONZ odnotował w dostępnym zrzucie wolumen blisko 194 000 dolarów.
Zapisy dokumentów CFTC pokazują, że Kalshi wcześniej samodzielnie certyfikowała zmiany obejmujące kontrakty pytające, czy dane słowo zostanie wypowiedziane przez daną osobę, w tym odrębny szablon związany z Trumpem. Zmiany te zostały zarejestrowane jako certyfikowane w czerwcu.
Doradztwo z 22 września oznacza, że przyszłe zgłoszenia w ramach Części 40 dotyczące takich produktów mają zawierać bardziej szczegółową analizę manipulacji specyficzną dla kontraktu. Personel zachęcał platformy do identyfikowania potencjalnych kontrolerów i znanych osób mających dostęp do informacji poufnych, a następnie kalibrowania limitów pozycji, wymogów sprawozdawczych, prowadzenia dokumentacji i kontroli nadzorczych wokół tych ryzyk.
Personel stwierdził, że niezależne obowiązki nałożone na osobę kontrolującą wynik nie zastępują własnych obowiązków giełdy w zakresie nadzoru rynkowego. Giełdy pragnące notować kontrakt dotyczący wzmianki mają wyjaśnić, w jaki sposób ich przepisy mogą wykrywać manipulację, próby manipulacji i niewłaściwe wykorzystanie informacji niepublicznych.
Kalshi już zmniejszyła swoją ekspozycję na niektóre części tej kategorii. Przegląd rynków wzmianek przez CFTC skłonił Kalshi do wycofania kontraktów dotyczących wzmianek sportowych w sierpniu, podczas gdy wersje polityczne i korporacyjne pozostały dostępne.
Odrębny rozwój wydarzeń nastąpił tego samego dnia co nowe doradztwo CFTC. Kalshi Klear wystąpiła o zatwierdzenie ram depozytu zabezpieczającego obejmujących wybrane kontrakty na wydarzenia, ale rynki wzmianek i kultury zostały wyłączone z proponowanej grupy kwalifikującej się, zgodnie z zakresem jej zgłoszenia.
Stanowienie przepisów dotyczących rynków predykcyjnych pozostaje niedokończone
Doradztwo dotyczące rynków wzmianek współistnieje z odrębnym procesem stanowienia przepisów CFTC obejmującym bardziej ogólnie kontrakty na wydarzenia.
Komisja zaproponowała w czerwcu zmiany do Rozporządzenia 40.11, które stworzyłyby formalny proces oceny kontraktów dotyczących obszarów wyraźnie wskazanych przez Kongres, w tym gier hazardowych, terroryzmu, zamachów, wojny i działań niezgodnych z prawem federalnym lub stanowym. Propozycja obejmuje 90-dniowy proces przeglądu i czynniki interesu publicznego specyficzne dla kontraktu.
Dane CFTC wskazują, że wolumen obrotu na federalnie zarejestrowanych rynkach predykcyjnych przekroczył 25 miliardów dolarów w 2025 roku. Regulator określił kontrakty na zdarzenia jako rosnącą część rynków instrumentów pochodnych, zauważając jednocześnie, że liczba ta pozostaje niewielka w porównaniu z około 31 bilionami dolarów wartości nominalnej całego rynku kontraktów terminowych, który nadzoruje.
Komisja nie opublikowała ostatecznej wersji czerwcowej propozycji dotyczącej rynków predykcyjnych na dzień 23 września. Jej obecna lista ostatecznych przepisów na 2026 rok nie wykazuje zakończonego procesu stanowienia przepisu Regulation 40.11, pozostawiając doradztwo personelu z 22 września działające na podstawie istniejącej Zasady Podstawowej 3 i wymogów Części 40.
Federalne ramy prawne rozwijają się, podczas gdy sądy rozpatrują odrębne spory dotyczące uprawnień stanowych w zakresie hazardu. W dniu 28 sierpnia Dziewiąty Okręg orzekł, że Kalshi nie wykazał, iż regulacja jej kontraktów na wydarzenia sportowe przez Nevadę została prawdopodobnie wyparta przez Commodity Exchange Act, co pozwoliło Nevadzie kontynuować egzekwowanie przepisów związanych ze sportem, podczas gdy inne kwestie wróciły do sądu niższej instancji.
Jak wcześniej informowano, orzeczenie Dziewiątego Okręgu w sprawie Nevady dotyczące kontraktów Kalshi na predykcje sportowe nie unieważniło przepisów CFTC dotyczących rynków predykcyjnych ani nie rozstrzygnęło, jak należy traktować każdą kategorię kontraktów na zdarzenia.
Działalność Polymarket w USA jest częścią federalnie zarejestrowanej struktury rynkowej poprzez QCEX. Zapisy CFTC pokazują, że zmiany do amerykańskiego regulaminu Polymarket zostały certyfikowane w kwietniu, podczas gdy QCEX kontynuował składanie produktów opartych na zdarzeniach do regulatora w 2026 roku.
W szczególności w przypadku rynków wzmiankowych następny krok zgodności spoczywa na wyznaczonych rynkach kontraktowych, gdy składają nowe produkty lub zmiany na podstawie Części 40. Doradztwo z 22 września stwierdza, że personel oczekuje, iż każde zgłoszenie będzie zawierać szczegółową ocenę czynników manipulacji oraz opis kontroli mających na celu ich rozwiązanie.
