La Banque centrale européenne et les 27 banques centrales nationales de l’UE ont demandé aux régulateurs de remplacer les seuils de 30 % et 60 % de dépôts bancaires prévus par MiCA pour les réserves de stablecoins par des exigences de liquidité fondées sur la maturité.
Résumé
- MiCA exige que les émetteurs de stablecoins réguliers détiennent 30 % de leurs réserves en dépôts bancaires commerciaux.
- L’exigence de dépôts bancaires passe à 60 % pour les stablecoins classés comme significatifs.
- Les banques centrales européennes ont déclaré que des remboursements massifs pourraient transmettre le stress des stablecoins aux prêteurs commerciaux.
- Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a mis en garde contre la même structure de réserves en 2024.
Le Système européen de banques centrales a déclaré, dans sa réponse à la consultation de la Commission européenne sur MiCA, que les émetteurs de stablecoins ne devraient pas être tenus de placer une part fixe de leurs réserves en dépôts bancaires.
Au lieu de cela, le SEBC a recommandé de fixer des proportions minimales pour les actifs de réserve arrivant à échéance dans un jour ouvrable et cinq jours ouvrables. Un tel modèle mettrait l’accent sur la rapidité avec laquelle un émetteur peut accéder à ses réserves lors des remboursements plutôt que sur la somme qu’il conserve auprès de banques commerciales.
MiCA exige actuellement que les émetteurs détiennent au moins 30 % de leurs réserves sous forme de dépôts bancaires. Pour les émetteurs dont les jetons reçoivent la classification « significative », l’exigence passe à 60 %.
« Si les réserves sont détenues sous forme de dépôts bancaires, les stablecoins peuvent modifier les structures de financement des banques en remplaçant des dépôts de détail relativement stables par des dépôts provenant d’émetteurs de stablecoins, qui ont tendance à être moins stables et plus sensibles aux conditions de marché », ont déclaré les banques centrales dans leur réponse, selon Reuters.
La règle de dépôt de MiCA pourrait transmettre le stress de remboursement
Dans le modèle existant, un émetteur de stablecoin peut recevoir de l’argent de clients et placer la portion requise auprès d’une ou plusieurs banques commerciales. Une ruée vers le remboursement des jetons pourrait alors forcer l’émetteur à retirer une grande partie de ces dépôts en peu de temps.
Le SEBC a déclaré que de tels retraits pourraient exposer les prêteurs commerciaux à une ruée sur les stablecoins, car les dépôts des émetteurs de jetons se comportent différemment des dépôts ordinaires des ménages. Les dépôts des émetteurs peuvent partir rapidement lorsque les marchés crypto subissent du stress ou que les détenteurs de jetons cherchent à obtenir des remboursements.
Lors de la rédaction de MiCA, les décideurs politiques de l’UE ont traité les dépôts bancaires comme une source de liquidité readily available. Une étude de la BCE publiée en avril indiquait qu’un émetteur important de stablecoins pourrait faire face à des remboursements équivalant à jusqu’à 60 % de son offre en puisant dans les dépôts sans vendre immédiatement des obligations souveraines.
La même étude a également identifié un second risque : les retraits lors d’une ruée sur un stablecoin pourraient transmettre le stress financier au système bancaire. Selon la BCE, les dépôts peuvent d’abord protéger les marchés obligataires de ventes forcées, tout en mettant sous pression les banques commerciales qui détiennent l’argent.
La conception des réserves de MiCA a déjà affecté les stablecoins que les exchanges européens peuvent prendre en charge. Comme crypto.news l’a rapporté en juillet, l’USDT a perdu l’accès aux carnets d’ordres des exchanges réglementés de l’UE après que Tether a refusé de demander une autorisation dans le cadre du régime.
Coinbase Europe a retiré l’USDT en décembre 2024, suivi par Crypto.com en janvier 2025. Binance a restreint les paires de trading européennes en USDT en mars 2025, tandis que Kraken a fait passer le jeton à un modèle de vente uniquement avant de mettre fin à son support.
Tether a signalé le risque des réserves de MiCA en 2024
Plus de deux ans avant la réponse du SEBC, le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a soutenu que le seuil de dépôts de MiCA pourrait exposer les détenteurs de stablecoins aux défaillances des banques commerciales.
Dans une interview accordée à Wired en août 2024, Ardoino a utilisé un stablecoin hypothétique de 10 milliards d’euros pour expliquer son inquiétude. Selon l’exigence de 60 %, un émetteur devrait placer 6 milliards d’euros auprès de banques, qui pourraient ensuite utiliser une grande partie de cet argent pour des prêts.
« Imaginez qu’un client demande à rembourser 2 milliards d’euros [de stablecoin], mais que la banque ne dispose que de 600 millions d’euros », a déclaré Ardoino. « Vous êtes alors dans une situation où la banque et le stablecoin font faillite tous les deux. »
Ardoino a déclaré qu’il ne considérait pas la structure comme sûre et a soutenu qu’elle pourrait créer « des risques systémiques supplémentaires en Europe » au lieu de les réduire. Ses commentaires portaient sur la possibilité qu’un émetteur perde l’accès à des dépôts non assurés précisément lorsque les détenteurs de jetons demandent d’importants remboursements.
Plusieurs mois plus tôt, en avril 2024, Ardoino avait cité la faillite de la Silicon Valley Bank comme preuve du risque lié aux dépôts non assurés. L’USDC de Circle a temporairement perdu son ancrage au dollar en mars 2023 après que la société a révélé que 3,3 milliards de dollars de ses réserves étaient détenus auprès de la banque défaillante.
« Les dépôts en espèces non assurés ne sont pas une bonne idée », a écrit Ardoino. « Si une banque fait faillite, les espèces non assurées entrent en faillite. »
Appelant à ce que les émetteurs soient autorisés à conserver toutes les réserves en bons du Trésor, Ardoino a fait valoir que les titres reviendraient à leur propriétaire légal après une faillite bancaire. Tether a conservé une grande partie de la garantie de l’USDT en titres du Trésor américain plutôt que d’adopter le modèle européen de dépôts bancaires de MiCA.
La société a ensuite déclaré qu’elle ne reconsidérerait une demande MiCA que lorsque le cadre deviendrait plus sûr pour les émetteurs et les consommateurs. Les restrictions européennes se sont poursuivies entre-temps, OKX Europe ayant ouvert une route de conversion à sens unique en juillet pour les clients passant de l’USDT à l’USDC autorisé par MiCA.
La révision de MiCA donne aux régulateurs une voie pour modifier les réserves
Le CERS a soumis sa recommandation dans le cadre de la révision de MiCA par la Commission européenne, qui a commencé par une consultation publique le 20 mai et a accepté les réponses jusqu’au 31 août.
Selon la Commission, la révision visait à recueillir les contributions des émetteurs de jetons, des fournisseurs de services crypto, des institutions financières, des entreprises technologiques, des universitaires, des groupes industriels et des autorités publiques. Les responsables examinent si MiCA reste approprié après les changements survenus sur les marchés des actifs numériques et dans la réglementation internationale.
Les retours alimenteront un rapport exigé en vertu des articles 140 et 142 de MiCA. La Commission pourrait joindre une proposition législative si elle décide que le règlement doit être modifié, comme indiqué précédemment dans un rapport sur la révision prévue de MiCA en 2027.
Les règles sur les réserves des stablecoins ne sont pas le seul point d’intérêt de la BCE. Un document distinct publié en septembre appelait à ce que l’interdiction actuelle des intérêts sur les stablecoins payés par l’émetteur couvre les récompenses offertes via des bourses affiliées, des produits de prêt et des services de staking. La proposition d’étendre l’interdiction des rendements concerne les rendements versés aux utilisateurs, tandis que la dernière recommandation du CERS porte sur les actifs détenus en garantie des jetons.
Les règles américaines autorisent les dépôts et les titres du Trésor
Pour les détenteurs de jetons américains, le différend offre une comparaison directe avec le système de réserves créé par le GENIUS Act, que le président Donald Trump a promulgué en juillet 2025.
Le cadre américain exige que les émetteurs autorisés de stablecoins de paiement maintiennent des réserves d’au moins un dollar pour chaque dollar de jetons en circulation. Les actifs éligibles comprennent les dollars américains, les fonds détenus auprès de certaines institutions de dépôt réglementées ou assurées, les titres du Trésor à court terme, les accords de rachat adossés à des bons du Trésor et les fonds monétaires éligibles.
Contrairement à MiCA, la loi américaine n’exige pas des émetteurs qu’ils conservent un pourcentage fixe de 30 % ou 60 % des réserves en dépôts bancaires commerciaux. La Maison-Blanche a décrit la garantie autorisée comme des actifs liquides tels que les dollars et les bons du Trésor à court terme, tandis que la loi exige également des émetteurs qu’ils publient des informations mensuelles sur la composition des réserves.
L’Office of the Comptroller of the Currency a proposé des règles de mise en œuvre en février 2026. Sa proposition exigerait des émetteurs sous la supervision de l’OCC qu’ils démontrent qu’ils peuvent convertir chaque type d’actif de réserve en espèces, notamment par des ventes de bons du Trésor ou des accords de rachat.
Le CERS a également abordé les stablecoins émis par des entités liées à l’intérieur et à l’extérieur de l’UE. Il a soutenu la position du Comité européen du risque systémique selon laquelle les modèles d’émission multiple interchangeables ne sont pas autorisés en vertu des règles actuelles de MiCA et a déclaré que toute autorisation future devrait exiger des garanties, notamment une évaluation de l’équivalence du système réglementaire de l’autre pays avec le cadre de l’UE.
