Kalshi a demandé à la Commodity Futures Trading Commission d'approuver un cadre de marge pour les contrats événementiels éligibles, limitant l'accès aux participants qualifiés et excluant les marchés liés au sport.
Résumé
- Les contrats éligibles peuvent couvrir des événements économiques, financiers, politiques, commerciaux et autres événements vérifiables.
- Les contrats sportifs resteront inéligibles, tandis que Kalshi aurait exclu les marchés culturels et de mention.
- L'accès nécessitera de négocier via un FCM ou de se qualifier en tant que membre auto-compensateur agréé.
- Le modèle de Kalshi utilise une période de risque d'un jour et vise un niveau de confiance supérieur au niveau requis de 99 %.
Le cadre de marge de Kalshi cible les contrats événementiels éligibles
La demande déposée le 22 septembre par Kalshi Klear demande à la CFTC d'approuver des modifications de ses règles et de son cadre de risque de marge en vertu du Règlement 40.5(a). La chambre de compensation a déclaré que les changements introduiraient une nouvelle méthode de marge initiale pour certains contrats événementiels.
Les contrats liés aux données économiques, aux développements financiers, à la politique, à l'activité commerciale et à d'autres « événements objectivement vérifiables » pourraient être éligibles. L'éligibilité dépendrait du produit et du côté du contrat négocié.
Les contrats d'événements sportifs ne recevraient pas de traitement sur marge dans le cadre de la proposition. Kalshi a également déclaré à CNBC que les marchés culturels et de mention, qui peuvent couvrir si une personne prononce un mot ou une phrase particulière, resteraient en dehors du programme.
Dans la structure actuelle de Kalshi, les contrats événementiels sont des produits binaires qui se règlent à 1 $ lorsqu'un résultat spécifié se produit et à 0 $ lorsqu'il ne se produit pas. Avant le règlement, les prix se négocient entre ces deux valeurs, laissant chaque côté avec une perte maximale possible définie.
Un trader détenant une position OUI ne peut perdre plus que le prix payé. Pour la position NON opposée, la perte maximale équivaut à 1 $ moins le prix OUI. Kalshi a déclaré que le paiement borné permet à sa chambre de compensation de calculer la marge séparément pour chaque côté.
Plutôt que d'exiger des traders qu'ils déposent suffisamment de fonds pour couvrir la perte possible totale dès le départ, le cadre fixerait la marge initiale en fonction des mouvements de prix défavorables modélisés. Un participant qualifié pourrait donc contrôler plus de contrats que ne le permettrait la structure entièrement collatéralisée de la plateforme.
L'accès resterait limité aux participants qualifiés
La marge ne deviendrait pas disponible pour tous les clients de Kalshi dans le cadre de la demande. Les contrats éligibles ne pourraient être compensés que par l'intermédiaire d'un négociant en contrats à terme enregistré, ou FCM, ou par un participant éligible au contrat approuvé par Kalshi Klear en tant que membre auto-compensateur.
Les participants éligibles au contrat comprennent généralement les institutions et autres entités qui répondent aux seuils financiers définis par la loi américaine sur les matières premières. La restriction positionne le produit pour les fonds spéculatifs, les sociétés de trading et autres participants professionnels du marché plutôt que pour les comptes de détail ordinaires.
Chaque nouveau produit coté resterait initialement entièrement collatéralisé jusqu'à ce que Kalshi l'examine et l'approuve pour la marge. Sa chambre de compensation pourrait désigner les deux côtés d'un contrat binaire pour la marge, approuver uniquement le côté OUI ou NON, ou maintenir les deux côtés entièrement financés.
Selon la demande, une résolution précoce ou soudaine peut créer des risques différents pour les deux côtés d'un contrat. Kalshi prévoit donc de calculer l'éligibilité et les exigences de marge séparément au lieu de traiter les positions opposées comme identiques.
Le cadre augmenterait également les exigences de garantie à mesure qu'un contrat approche de l'expiration ou lorsque les conditions de marché augmentent le risque de réévaluation abrupte. Les contrats atteindraient finalement une collatéralisation complète près du règlement, même s'ils conservaient leur classification formelle de contrats sur marge.
Les événements programmés susceptibles de provoquer des variations brusques des prix déclencheraient des exigences supplémentaires. Kalshi a également proposé des planchers de volatilité, des frais de concentration et des ajustements de liquidité conçus pour tenir compte du coût de clôture des positions après un défaut d'un membre compensateur.
Kalshi propose une période de risque de marge d'un jour
Kalshi a demandé la permission d'utiliser une période de risque de marge d'un jour, ou 24 heures, pour les produits admissibles. La période représente le temps estimé nécessaire pour gérer ou clôturer une position après un défaut.
Son modèle cherche à maintenir un niveau de confiance supérieur au minimum de 99 % exigé par la réglementation de la CFTC. La chambre de compensation a déclaré avoir testé le cadre à l'aide de données historiques et mesuré les performances séparément pour les côtés YES et NO.
Parmi les garanties, Kalshi a décrit une mesure de volatilité à double vitesse qui augmenterait rapidement la marge après un choc de prix, mais la réduirait plus lentement lorsque les conditions se stabilisent. De tels contrôles visent à empêcher que le collatéral requis ne diminue trop pendant les périodes de négociation moins volatiles.
Les compensations de portefeuille ne seraient autorisées que pour les contrats liés ayant des liens de paiement ou des corrélations fiables. Avant de bénéficier de l'avantage, un portefeuille devrait réussir un backtesting des pertes conçu pour déterminer si la compensation proposée reste efficace dans des conditions défavorables.
Kalshi a déclaré que son fonds de garantie soutiendrait les contrats événementiels sur marge et les contrats à terme perpétuels via des segments de contrats distincts. Les clients entièrement collatéralisés ne perdraient pas leur collatéral déposé en raison de défaillances impliquant des positions sur marge, bien qu'un événement grave puisse exposer une partie de leurs profits à des déchirures de contrats lorsque l'autre côté contient une position sur marge.
Les amendements proposés prendraient effet au plus tôt le premier jour ouvrable après le 45e jour calendaire suivant la soumission, à moins que Kalshi ou la CFTC ne choisisse une date ultérieure. Plusieurs sections techniques couvrant la conception, la calibration et la validation du modèle ont été retirées du document public après que l'entreprise a demandé un traitement confidentiel.
L'essor institutionnel suit l'expansion perpétuelle de Kalshi
Kalshi a déjà introduit l'effet de levier via son activité de contrats à terme perpétuels aux États-Unis. Comme crypto.news l'a rapporté en mai, la CFTC a autorisé l'entreprise à coter un contrat à terme perpétuel sur Bitcoin, offrant une voie réglementée au niveau fédéral vers un produit historiquement concentré sur les plateformes d'échange crypto offshore.
La plateforme a depuis ajouté des contrats liés à plusieurs actifs numériques. Début septembre, Kalshi a lancé cinq perps crypto couvrant BNB, Cardano, Worldcoin, Aave et Venice Token. Les produits libellés en dollars permettent des positions longues et courtes sans date d'expiration, avec un effet de levier maximal variant selon l'actif.
Les contrats à terme perpétuels et les contrats événementiels binaires ont des structures de paiement différentes. Les perpétuels suivent le prix d'un actif sous-jacent sans date d'expiration, tandis que les contrats événementiels de Kalshi paient un montant fixe selon qu'un résultat défini se produit ou non. Les deux produits peuvent exposer les traders à des pertes plus importantes lorsque la marge réduit le capital nécessaire pour ouvrir une position.
Le dépôt du contrat événementiel intervient alors que Kalshi cherche davantage d'activité auprès des sociétés de trading professionnelles. Un dépôt de titres d'août a montré que l'entreprise avait vendu 1,12 milliard de dollars d'une offre d'actions de près de 1,5 milliard de dollars depuis avril, laissant environ 380 millions de dollars disponibles.
La Série F de 1 milliard de dollars de Kalshi a valorisé l'entreprise à 22 milliards de dollars en mai, avec Coatue en tête du tour et la participation de Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley et ARK Invest. Les chiffres de l'entreprise publiés à l'époque établissaient le volume de négociation annualisé à 178 milliards de dollars, contre 52 milliards six mois plus tôt, tandis que le volume institutionnel avait augmenté de 800 %.
Des rapports ultérieurs ont indiqué que Kalshi envisageait une nouvelle levée de 750 millions de dollars à une valorisation d'environ 40 milliards de dollars. Le dépôt d'août n'a pas confirmé si ses 380 millions de dollars restants représentaient un financement distinct ni identifié les investisseurs susceptibles d'acheter la partie non vendue.
