Circle, el emisor de USDC, la segunda stablecoin de dólar más grande del mundo, lanzó el 16 de septiembre una nueva cadena pública: Arc. En la lista de validadores fundadores, además de Circle mismo, también figuran BlackRock, Visa, Mastercard y la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) de Estados Unidos.
El primer día de lanzamiento, Arc procesó 7,76 millones de transacciones. De ellas, el 82% del volumen de operaciones de DEX provino de plataformas de emisión de meme coins (launchpad), y solo Arguspad acaparó 202 millones de dólares, creando más de 80.000 nuevas monedas en 24 horas.
Este arranque no resulta desconocido para el mercado.
El punto de referencia es Robinhood
El 1 de julio de este año, Robinhood lanzó Robinhood Chain, basada en el stack tecnológico de Arbitrum, centrada en el trading de tokens de acciones: los usuarios pueden operar con estas exposiciones tokenizadas en la cadena igual que compran y venden acciones, y además pueden usarlas para préstamos o como garantía. El cofundador Johann Kerbrat explicó después que Robinhood Chain utiliza una "estrategia de barra": las meme coins y la tokenización de activos reales avanzan en paralelo, no se trata de hacer primero el negocio serio y luego dejar que las meme tomen el control, sino que se diseñó así desde el principio.
El primer día, el volumen de operaciones de DEX de esta cadena fue de solo unos 14,74 millones de dólares. Sin embargo, el volumen de DEX de Arc el primer día fue de 410,8 millones de dólares, equivalente a unas 28 veces el primer día de Robinhood Chain. Si nos fijamos solo en la infraestructura, ambas cadenas ya contaban con protocolos maduros como Uniswap y Morpho integrados en el momento de su lanzamiento, y la diferencia se refleja más claramente en qué tipo de capital fue el primero en llegar: el capital temprano de Robinhood Chain se depositó en su mayoría en los pools de préstamos de Morpho para generar rendimiento, y el 90% del valor bloqueado de 100 millones de dólares de la primera semana provino de ahí; en el caso de Arc, el primer día fueron las plataformas de lanzamiento las que se llevaron la mayor parte. La misma infraestructura, pero captando dos tipos de capital completamente distintos.
Según reveló el usuario de X BonkGuy, en las últimas semanas varios desarrolladores del ecosistema de Arc se pusieron en contacto con él por iniciativa propia, queriendo atraer a los traders de meme a Arc en la fase temprana; él juzga que el equipo de Arc está tomando prestada la estrategia de arranque en frío que Robinhood Chain usó antes. Circle había declarado públicamente con anterioridad que esperaba que la comunidad contuviera la oferta de plataformas de lanzamiento y meme coins, para que Arc fuera reconocida primero como una red de pagos y de agentes, pero que Pump.fun y BlackRock aparezcan al mismo tiempo en la lista de lanzamiento indica que Circle sabe bien que, bloqueando por completo el flujo especulativo, una nueva cadena probablemente no podría salir del arranque en frío.
También hay opiniones contrarias. La firma de investigación SoSoValue considera que a Arc le resultará difícil replicar por completo las condiciones de arranque en frío de Robinhood Chain: esta última cuenta con el flujo de minoristas propio de Robinhood, y además en la fase temprana aglutinó rápidamente usuarios activos mediante el trading de meme y mecanismos de bajo costo; la estructura de validadores, el estado del token y la infraestructura de transacciones de Arc son diferentes, y aún quedan dudas sobre si podrá formar el mismo volante de trading de corto plazo.
Ingresos de 700 millones, solo quedan 34,4 millones
Detrás del bullicio, el verdadero motivo de Circle para crear esta cadena está en su propia cuenta de resultados.
El negocio de Circle no es complicado: los usuarios cambian dólares por USDC, y Circle coloca esos dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos y fondos monetarios, ganando dinero con los intereses. En el segundo trimestre de este año, los ingresos por reservas fueron de aproximadamente 668 millones de dólares, alrededor del 95% de los ingresos totales.
De los intereses ganados, la mayor parte hay que repartirla. En el segundo trimestre, los ingresos totales y los ingresos por reservas fueron de 701 millones de dólares, y los costos de distribución, transacción y otros fueron de aproximadamente 412 millones de dólares; tras deducir estos costos quedan 289 millones de dólares; y después de deducir también los gastos operativos, el beneficio operativo es de solo 34,4 millones de dólares. El mayor receptor es Coinbase, que en 2024 se llevó unos 908 millones de dólares, aproximadamente el 54% de los ingresos relacionados con Circle. Los términos del contrato son: después de deducir la parte del emisor y otras, Coinbase se lleva además la mitad de los ingresos restantes del ecosistema.
La tasa de interés es otra variable. El volumen medio en circulación de USDC creció un 25% interanual, pero el rendimiento de las reservas cayó 66 puntos básicos, y los ingresos totales solo aumentaron un 7%. Según el saldo promedio del segundo trimestre, por cada punto porcentual de variación en el rendimiento, los ingresos brutos anualizados varían unos 765 millones de dólares.
La cuota de USDC en las plataformas propias de Circle (cuentas Circle Mint, Circle Wallets y otra infraestructura propia de Circle) ya ha aumentado de forma notable. En el segundo trimestre, el USDC mantenido diariamente en las plataformas de Circle representó el 19,5% de la circulación total de la red, cuando un año antes esa proporción era de solo el 7,4%. La proporción de reparto de esta parte de la cuota que se queda en manos de Circle mismo es mayor que la del dinero que entra a través de canales de distribución como Coinbase y Binance. Si el lanzamiento de Arc puede seguir impulsando esta cuota hacia arriba, ahora mismo no hay evidencia directa, solo puede considerarse una dirección de inferencia que ofrece la estructura de los estados financieros.
La puerta de entrada a los pagos
Además de crear su propia cadena, Circle también quiere extender la mano hasta la capa de liquidación de pagos. Los agentes de IA no tienen tarjeta de crédito y no pueden pagar las tarifas de llamadas a API. La solución del protocolo x402 es activar el código de estado "402 Payment Required" de HTTP, que ha estado inactivo durante mucho tiempo: el sitio web cotiza, la máquina firma el pago, y luego un "servicio de liquidación" lo verifica y lo registra en la cadena. Este protocolo fue liberado como código abierto por Coinbase en mayo de 2025.
La clave es que x402 es un protocolo abierto, y la capa de "servicio de liquidación" la puede hacer cualquiera. Coinbase también opera su propio x402 Facilitator, que inicialmente soportaba Base y luego se expandió a Polygon y Solana, y ofrece infraestructura como verificación de pagos, liquidación y patrocinio de Gas. El 16 de septiembre, Circle lanzó su propio Facilitator Service, que también soporta Base y Polygon, y añade soporte para Arc. Es decir, la cadena Base en sí sigue siendo de Coinbase, pero cuando los desarrolladores de Base quieren integrar funciones de pago, ahora pueden elegir el servicio de liquidación de Circle, sin necesidad de usar obligatoriamente el de Coinbase: la propiedad de la cadena no ha cambiado, pero en la capa de servicios de pago, Circle se ha metido directamente en el terreno de Coinbase. El 19 de septiembre, Arc anunció oficialmente el lanzamiento de funciones de pago orientadas a agentes de IA, completando aún más esta línea.
El 21 de septiembre, Circle anunció además que los clientes de Circle Mint pueden depositar BTC nativo, acuñar cirBTC respaldado 1:1, y pedir prestado USDC directamente usando cirBTC como garantía a través de mercados de préstamos de terceros en Arc y Ethereum. Coinbase ya tenía su propio activo de bitcoin mapeado, cbBTC, y ahora Circle también empieza a incorporar BTC a su propia infraestructura de stablecoin y pagos.
Los competidores del sector
No solo Circle está en esta misma pista. Tempo, de Stripe y Paradigm, ya lanzó su red principal el 18 de marzo, sin token nativo, y las comisiones pueden pagarse con cualquier stablecoin de dólar; Plasma y Stable, respaldadas por Tether, también van por el mismo camino. El total de stablecoins es de aproximadamente 308.000 millones de dólares, y Ethereum y Tron juntas siguen soportando alrededor del 80%. Lo que las nuevas cadenas quieren disputar es el stock ya acumulado en las cadenas antiguas.
La elección de Circle es la opuesta a la de Tempo: el 16 de septiembre, Circle completó el Genesis Mint de 10.000 millones de ARC, convirtiéndose en la primera empresa cotizada en completar la acuñación del token nativo de una red nativa; pero Circle aún no ha prometido emitir ARC públicamente, y planea explorar en 2027 la transición de Arc desde su actual consenso PoA hacia PoS. En mayo, la primera ronda de financiación privada fue de aproximadamente 222 millones de dólares, correspondiente a una valoración de 3.000 millones de dólares.
Los 650 millones de dólares en USDC en la cadena de Arc el primer día aún no llegan al 1% de la circulación total de USDC; la cuota del propio canal de Circle, que pasó del 7,4% de hace un año al 19,5%, tampoco ha llegado al punto de poder cambiar el equilibrio de fuerzas en el reparto. Estas dos cifras todavía son pequeñas actualmente. Circle quiere abrirse paso en la capa de pagos en el terreno de Coinbase, y quiere que la cuota de su propio canal siga subiendo; si esta cadena puede realmente impulsar estas dos cifras hacia arriba, los informes financieros de los próximos trimestres darán señales más claras.
*El contenido de este artículo es solo para referencia y no constituye ningún consejo de inversión. El mercado conlleva riesgos, invierta con prudencia.
