Circle, der Emittent der zweitgrößten Dollar-Stablecoin USDC der Welt, hat am 16. September eine neue öffentliche Blockchain namens Arc gestartet. Auf der Liste der Gründungsvalidatoren stehen neben Circle selbst auch BlackRock, Visa, Mastercard und die US-amerikanische Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC).
Am ersten Tag verarbeitete Arc 7,76 Millionen Transaktionen. Davon stammten 82 % des DEX-Handelsvolumens von Meme-Coin-Launchpads; allein Arguspad erzielte 202 Millionen US-Dollar und schuf innerhalb von 24 Stunden über 80.000 neue Coins.
Dieser Start ist für den Markt nicht unbekannt.
Der Vergleichsmaßstab ist Robinhood
Am 1. Juli dieses Jahres startete Robinhood die Robinhood Chain, basierend auf dem Arbitrum-Technologie-Stack, mit dem Schwerpunkt auf Aktien-Token-Handel – Nutzer können diese Token-Engagements on-chain wie Aktien kaufen und verkaufen und sie auch zum Verleihen oder als Sicherheit verwenden. Mitbegründer Johann Kerbrat erklärte später, Robinhood Chain verfolge eine „Hantelstrategie“: Meme-Coins und die Tokenisierung realer Vermögenswerte würden parallel vorangetrieben, nicht erst seriöses Geschäft und dann von Meme übernommen, sondern von Anfang an so konzipiert.
Am ersten Tag betrug das DEX-Handelsvolumen dieser Chain nur etwa 14,74 Millionen US-Dollar. Das DEX-Handelsvolumen von Arc am ersten Tag betrug jedoch 410,8 Millionen US-Dollar, etwa das 28-Fache des ersten Tages von Robinhood Chain. Betrachtet man nur die Infrastruktur, hatten beide Chains zum Start bereits etablierte Protokolle wie Uniswap und Morpho integriert; der Unterschied zeigt sich deutlicher darin, welches Kapital zuerst hereinströmte: Das Frühkapital von Robinhood Chain sammelte sich größtenteils in den lending-Pools von Morpho, um Erträge zu erzielen; 90 % der 100 Millionen US-Dollar an gesperrtem Volumen in der ersten Woche stammten von hier; bei Arc dominierte am ersten Tag die Launchpad. Dieselbe Infrastruktur fing zwei völlig unterschiedliche Kapitalströme auf.
Laut dem X-Nutzer BonkGuy haben in den vergangenen Wochen mehrere Entwickler aus dem Arc-Ökosystem aktiv Kontakt zu ihm aufgenommen, um in der Frühphase Meme-Trader auf Arc zu locken; er urteilt, dass das Arc-Team die frühere Kaltstart-Strategie von Robinhood Chain nachahmt. Circle hatte zuvor öffentlich erklärt, man hoffe, dass die Community das Angebot an Launchpads und Meme-Coins eindämme, damit Arc zuerst als Zahlungs- und Agenten-Netzwerk wahrgenommen werde. Doch dass Pump.fun und BlackRock gleichzeitig auf der Startliste stehen, zeigt, dass Circle sich bewusst ist, dass eine neue Chain ohne spekulative Zuflüsse den Kaltstart wahrscheinlich nicht schafft.
Es gibt auch Gegenstimmen. Das Forschungsinstitut SoSoValue ist der Ansicht, dass Arc die Kaltstart-Bedingungen von Robinhood Chain kaum vollständig kopieren kann: Letztere verfügte über den Robinhood eigenen Retail-Traffic und sammelte in der Frühphase durch Meme-Handel und kostengünstige Mechanismen schnell aktive Nutzer; Arcs Validator-Struktur, Token-Status und Handelsinfrastruktur seien alle unterschiedlich, und ob sich dasselbe kurzfristige Handels-Schwungrad bilden könne, bleibe fraglich.
700 Millionen Einnahmen, nur 34,4 Millionen übrig
Hinter dem Trubel liegt das eigentliche Motiv von Circle für den Bau dieser Chain in der eigenen Gewinn- und Verlustrechnung.
Das Geschäft von Circle ist nicht kompliziert: Nutzer tauschen Dollar gegen USDC, Circle legt diese Dollar in US-Staatsanleihen und Geldmarktfonds an und verdient an den Zinsen. Im zweiten Quartal dieses Jahres betrugen die Erträge aus den Reserven etwa 668 Millionen US-Dollar, rund 95 % der Gesamteinnahmen.
Von den verdienten Zinsen muss der Großteil abgegeben werden. Im zweiten Quartal betrugen die Gesamteinnahmen und Reserveerträge 701 Millionen US-Dollar, die Vertriebs-, Transaktions- und sonstigen Kosten etwa 412 Millionen US-Dollar; nach Abzug dieser Kosten blieben 289 Millionen US-Dollar; nach weiterem Abzug der Betriebskosten blieb ein Betriebsgewinn von nur 34,4 Millionen US-Dollar. Der größte Empfänger ist Coinbase, das 2024 etwa 908 Millionen US-Dollar erhielt, rund 54 % der mit Circle verbundenen Einnahmen. Die Vertragsbedingungen lauten: Nach Abzug des Anteils des Emittenten usw. erhält Coinbase zusätzlich die Hälfte der verbleibenden Ökosystem-Erträge.
Der Zinssatz ist eine weitere Variable. Das durchschnittliche Umlaufvolumen von USDC stieg im Jahresvergleich um 25 %, doch die Rendite der Reserven fiel um 66 Basispunkte, und die Gesamteinnahmen stiegen nur um 7 %. Schätzungen auf Basis des durchschnittlichen Saldos im zweiten Quartal zufolge ändert sich die annualisierte Bruttoeinnahme um etwa 765 Millionen US-Dollar pro Prozentpunkt Veränderung der Rendite.
Der USDC-Anteil auf den eigenen Plattformen von Circle (Circle Mint-Konten, Circle Wallets und andere eigene Infrastruktur von Circle) ist bereits deutlich gestiegen. Im zweiten Quartal machte das täglich auf Circle-Plattformen gehaltene USDC 19,5 % des gesamten Umlaufs aus, ein Jahr zuvor lag dieser Anteil nur bei 7,4 %. Der Anteil dieser Gelder, der bei Circle selbst verbleibt, hat eine höhere Gewinnbeteiligungsquote als Gelder, die über Vertriebskanäle wie Coinbase und Binance hereinkommen. Ob der Start von Arc diesen Anteil weiter steigern kann, dafür gibt es derzeit keine direkten Belege; es lässt sich nur als eine aus der Finanzberichtsstruktur abgeleitete Vermutungsrichtung betrachten.
Zahlungseinstieg
Neben dem Bau einer eigenen Chain will Circle auch in die Ebene der Zahlungsabwicklung vordringen. KI-Agenten haben keine Kreditkarten und können keine API-Aufrufgebühren bezahlen. Der Ansatz des x402-Protokolls besteht darin, den in HTTP lange ungenutzten Statuscode „402 Payment Required“ zu aktivieren: Die Website nennt einen Preis, die Maschine signiert die Zahlung, und ein „Settlement-Service“ verifiziert und trägt sie on-chain ein. Dieses Protokoll wurde von Coinbase im Mai 2025 als Open Source veröffentlicht.
Entscheidend ist, dass x402 ein offenes Protokoll ist und die Ebene des „Settlement-Service“ von jedem betrieben werden kann. Coinbase betreibt ebenfalls einen eigenen x402 Facilitator, der zunächst Base unterstützte und später auf Polygon und Solana ausgeweitet wurde und Infrastruktur wie Zahlungsverifizierung, Settlement und Gas-Sponsoring bietet. Am 16. September startete Circle seinen eigenen Facilitator Service, der ebenfalls Base und Polygon unterstützt und zusätzlich Arc unterstützt. Das heißt, die Base-Chain selbst gehört weiterhin Coinbase, aber Entwickler auf Base können bei der Anbindung von Zahlungsfunktionen nun den Settlement-Service von Circle wählen und nicht unbedingt den von Coinbase – die Eigentümerschaft der Chain ändert sich nicht, aber auf der Ebene der Zahlungsdienste dringt Circle direkt in das Territorium von Coinbase ein. Am 19. September kündigte Arc offiziell zudem die Einführung von Zahlungsfunktionen für KI-Agenten an, wodurch diese Linie weiter vervollständigt wird.
Am 21. September kündigte Circle außerdem an, dass Circle Mint-Kunden natives BTC einzahlen und 1:1 gedeckte cirBTC prägen können und direkt über Arc und Drittanbieter-Kreditmärkte auf Ethereum mit cirBTC als Sicherheit USDC leihen können. Coinbase hat längst sein eigenes Bitcoin-Abbild cbBTC; Circle beginnt nun ebenfalls, BTC in seine Stablecoin- und Zahlungsinfrastruktur einzubinden.
Konkurrenten im selben Feld
Circle ist nicht allein in diesem Feld. Tempo von Stripe und Paradigm ist bereits am 18. März im Mainnet gestartet, ohne nativen Token, wobei Gebühren in beliebigen Dollar-Stablecoins bezahlt werden können; auch das von Tether unterstützte Plasma und Stable befinden sich auf demselben Weg. Das gesamte Stablecoin-Volumen beträgt etwa 308 Milliarden US-Dollar, wobei Ethereum und Tron zusammen weiterhin etwa 80 % tragen. Neue Chains wollen den bereits auf alten Chains angesammelten Bestand abgreifen.
Die Wahl von Circle ist das Gegenteil von Tempo: Am 16. September schloss Circle den Genesis Mint von 10 Milliarden ARC ab und wurde damit das erste börsennotierte Unternehmen, das die Prägung des nativen Tokens eines nativen Netzwerks abschloss; doch Circle hat noch keine öffentliche Ausgabe von ARC zugesagt und plant, bis 2027 zu prüfen, ob Arc vom aktuellen PoA-Konsens auf PoS umgestellt wird. Die erste private Finanzierungsrunde im Mai umfasste etwa 222 Millionen US-Dollar, entsprechend einer Bewertung von 3 Milliarden US-Dollar.
Die 650 Millionen US-Dollar an on-chain USDC auf Arc am ersten Tag machen noch nicht einmal 1 % des gesamten USDC-Umlaufs aus; der Anteil der eigenen Kanäle von Circle stieg von 7,4 % vor einem Jahr auf 19,5 % und ist noch nicht an dem Punkt, an dem sich das Kräfteverhältnis bei der Gewinnverteilung ändern ließe. Diese beiden Zahlen sind derzeit noch klein. Circle will auf der Zahlungsebene in das Territorium von Coinbase eindringen und den Anteil der eigenen Kanäle weiter steigern; ob diese Chain diese beiden Zahlen wirklich nach oben treiben kann, werden die Finanzberichte der kommenden Quartale klarer zeigen.
*Dieser Artikel dient nur zu Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar. Märkte bergen Risiken; Investitionen erfordern Vorsicht.
