Die SEC hat einen fünfjährigen Weg für den tokenisierten Handel mit US-Aktien eröffnet, aber TD Cowen hat festgestellt, dass inländische Anleger, Institutionen und börsennotierte Unternehmen wenig Appetit auf die Produkte zeigen.
Zusammenfassung
- TD Cowen erwartet eine begrenzte Akzeptanz bei US-Privatanlegern und institutionellen Anlegern.
- Figure verzeichnete 99,9 % des untersuchten Handels über seine konventionellen, an der Nasdaq notierten Aktien.
- Die SEC-Erleichterung verlangt, dass Aktientoken wirtschaftliche, Dividenden-, Stimm- und Liquidationsrechte wahren.
- Nvidia-Perpetual-Futures erzeugten 96 % des zugehörigen Nominalvolumens in einem Binance-Snapshot.
TD Cowen sagte, US-Anleger hätten bereits effizienten Zugang zu börsennotierten Aktien, wodurch tokenisierte Handelsplätze unter Druck stünden, Vorteile zu bieten, die dünne Liquidität und zusätzlichen operativen Aufwand aufwiegen.
Reid Noch, Vice President of U.S. Equity Market Structure bei TD Cowen, schrieb in einem am Freitag veröffentlichten Papier, dass sowohl die Nachfrage von Privatanlegern als auch von institutionellen Anlegern in der frühen Phase des Marktes wahrscheinlich begrenzt bleiben werde.
„US-Anleger haben bereits effizienten Zugang zu den zugrunde liegenden Aktien“, schrieb Noch und fügte hinzu, dass tokenisierte Plattformen einen überzeugenden Vorteil benötigen, um ihre operative Komplexität und eingeschränkte Liquidität auszugleichen.
Die Einschätzung folgte auf die fünfjährige Ausnahme für tokenisierte Aktien der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC, die am 17. September angekündigt wurde. Die bedingte Erleichterung erlaubt es qualifizierten Tokenized Securities Venues, permissioned Automated Market Maker und Liquiditätspools zu nutzen, um tokenisierte Aktien des National Market System zu handeln.
Berechtigte Liquiditätsanbieter können zudem vorübergehende Erleichterungen von bestimmten Händlerregistrierungspflichten erhalten. Jeder teilnehmende Handelsplatz unterliegt weiterhin Beschränkungen hinsichtlich der Anzahl der unterstützten Aktien und des über das System abgewickelten Handelsvolumens.
Tokenisierte Aktien müssen mit effizienten US-Märkten konkurrieren
Für amerikanische Anleger konzentriert sich die Sorge von TD Cowen darauf, ob die Tokenisierung einen Markt verbessert, der bereits tiefe Liquidität, kostengünstige Brokerage-Dienstleistungen und schnelle elektronische Ausführung bietet.
Blockchain-basierte Handelsplätze könnten den Aktienhandel auf Nächte, Wochenenden und Feiertage ausweiten. Ihre Automated Market Maker, oder AMMs, würden Transaktionen über Asset-Pools und vorgegebene Regeln bepreisen, anstatt Käufer und Verkäufer in einem konventionellen Orderbuch zusammenzubringen.
In der Praxis warnte Noch, dass kontinuierlicher Zugang keine günstige Ausführung garantiert. Ein Pool mit begrenzten Vermögenswerten kann schwächere Preise erzeugen, insbesondere wenn außerhalb der Hauptsitzung in den USA weniger Händler und Liquiditätsanbieter aktiv sind.
Die AMM-Preisbildung legt zudem mehr Gewicht auf die Menge und Zusammensetzung der in jeden Pool eingezahlten Vermögenswerte. Obwohl ein Handelsplatz technisch rund um die Uhr geöffnet bleiben mag, deutet die Analyse von TD Cowen darauf hin, dass Anleger etablierte Börsen weiterhin bevorzugen könnten, wenn der Onchain-Markt weniger Liquidität oder höhere Handelskosten bietet.
US-Börsen betreiben ihre Hauptsitzungen in der Regel zwischen 9:30 Uhr und 16:00 Uhr Eastern Time an Wochentagen. Mehrere Broker bieten bereits Zugang vor Handelsbeginn und nach Handelsschluss, was den Wert verringert, den einige inländische Händler einem separaten Blockchain-Handelsplatz beimessen könnten.
Die SEC hat ihrem Experiment Anlegerschutzbestimmungen beigefügt. Genehmigte Token müssen NMS-Aktien repräsentieren und das wirtschaftliche Interesse, Dividenden, Stimmrechte und Liquidationsrechte wahren, die mit den zugrunde liegenden Aktien verbunden sind.
Synthetische Produkte, die lediglich dem Aktienkurs eines Unternehmens folgen, qualifizieren sich nicht. Wie zuvor von crypto.news berichtet, trennen die Anlegerrechtsanforderungen der Behörde qualifizierende Aktientoken von Offshore-Produkten, die wirtschaftliches Engagement bieten können, ohne den Käufer zum Aktionär zu machen.
Einwände von Emittenten könnten tokenisierte Aktienlistings einschränken
Bevor ein Dritter die Aktien eines Unternehmens tokenisiert, verlangt der SEC-Rahmen, dass der vorgeschlagene Handelsplatz den Emittenten benachrichtigt. Das Unternehmen hat dann 30 Tage Zeit, Einspruch zu erheben, heißt es in dem Papier von TD Cowen.
Börsennotierte Unternehmen behalten daher eine gewisse Kontrolle darüber, ob unabhängige Betreiber Blockchain-Versionen ihrer Wertpapiere erstellen. Der Handel kann im Rahmen der Ausnahme nicht fortgesetzt werden, wenn ein Emittent Einspruch erhebt.
Laut Noch ergaben Gespräche mit Dutzenden von Emittenten wenig Interesse an der Ausgabe tokenisierter Aktien. Die Gruppe umfasste mehrere Unternehmen mit großen Privatanlegerbasen, obwohl kryptobezogene Unternehmen wie Figure mehr Interesse zeigten.
„Unsere Gespräche mit Dutzenden von Emittenten“ hätten eine minimale Nachfrage außerhalb von krypto-nahen Unternehmen ergeben, schrieb Noch.
Figure bietet einen bestehenden Vergleich zwischen traditionellen und blockchain-basierten Aktien. Seine an der Nasdaq notierte FIGR-Aktie wird neben blockchain-nativen FGRS-Aktien gehandelt, die dieselbe wirtschaftliche Beteiligung und dieselben Stimmrechte tragen.
Während des von TD Cowen untersuchten 24-Stunden-Zeitraums machten konventionelle FIGR-Aktien 99,9 % des nominalen Handelsvolumens des Unternehmens aus. Der Befund deutet darauf hin, dass gleiche wirtschaftliche und Governance-Rechte nicht ausgereicht haben, um nennenswerte Aktivität von dem an der Nasdaq notierten Wertpapier wegzubewegen.
Andere SEC-Bedingungen könnten ebenfalls einschränken, wie schnell Handelsplätze Märkte hinzufügen können. Smart Contracts müssen öffentlich und auditierbar sein, während Betreiber Handelsaktivitäten, Transaktionen mit nahestehenden Parteien und wichtige Details zu ihren Systemen offenlegen müssen.
Ein Handelsplatz muss außerdem eine tokenisierte Aktie aussetzen, wann immer die Primärbörse den Handel mit den zugrunde liegenden Aktien einstellt. Infolgedessen würde eine rund um die Uhr verfügbare Handelbarkeit eine offizielle Aussetzung aufgrund von Volatilität, Unternehmensnachrichten oder einem regulatorischen Problem nicht außer Kraft setzen.
Anfang September schlug die SEC außerdem eine umfassende Überarbeitung der Transfer-Agent-Regeln vor, die digitale Eigentumsnachweise, Cybersicherheit, Vermögensschutz und Technologieanbieter Dritter abdeckt. Transfer Agents führen das offizielle Aktionärsregister, das für Abstimmungen, Dividenden, Aktiensplits und andere Unternehmensmaßnahmen verwendet wird, wodurch ihre Aufzeichnungen wichtig sind, wenn ein Token beansprucht, rechtliches Eigentum zu repräsentieren.
Aktien-Perpetuals zeigen stärkere Nachfrage als tokenisierte Aktien
Für Krypto-Händler, die ein Engagement in börsennotierten Unternehmen suchen, fand TD Cowen mehr Aktivität in Perpetual-Futures als in Spot-Aktientoken.
Eine Momentaufnahme des Nvidia-bezogenen Handels auf Binance zeigte, dass Perpetual-Futures 96 % des nominalen Volumens generierten, während Spot-Produkte 4 % ausmachten. Perpetuals verfolgen den Preis eines Vermögenswerts, ohne das Eigentum an den referenzierten Aktien zu übertragen.
Die Kontrakte haben kein festes Ablaufdatum und verwenden wiederkehrende Finanzierungszahlungen, um ihre Preise nahe an der zugrunde liegenden Aktie zu halten. Sie können auch Leverage bieten, wodurch Händler mit weniger Kapital eine größere Position kontrollieren können, was jedoch das Liquidationsrisiko erhöht, wenn sich die Preise gegen sie bewegen.
„Wie wir weiter ausführen, sehen wir Perpetual-Futures als die stärkere Nachfragegeschichte“, schrieb Noch.
TD Cowen erwartet, dass Plattformen die Produkte innerhalb und außerhalb der Vereinigten Staaten weiterhin hinzufügen werden, und verweist auf die Nachfrage von Privatanlegern nach Leverage.
Jüngste Einreichungen stützen den Vergleich. Am 18. September reichte Coinbase Vorschläge für über 50 Aktien-Perpetuals ein, die an Unternehmen wie Nvidia, Microsoft und Tesla gebunden sind. Die Börse plant, von Montag bis Freitag einen 24-Stunden-Handel anzubieten, wenn die US-Regulierungsbehörden die Kontrakte genehmigen.
Die vorgeschlagenen Produkte von Coinbase würden ein gehebeltes Preisengagement ohne Stimmrechte, Dividenden oder Eigentum an den referenzierten Aktien bieten. Ihre Notierung bleibt einer regulatorischen Prüfung unterworfen, und das Unternehmen hat kein Startdatum oder vollständige Kontraktspezifikationen bekannt gegeben.
Bereits im September bat Ondo Finance die SEC und die Commodity Futures Trading Commission, bestehende Regeln für Wertpapier-Futures auf Aktien-Perpetuals anzuwenden. Seine in Panama ansässige Tochtergesellschaft hatte nach Ondos regulatorischen Einreichungen innerhalb von etwa sechs Wochen ein kumuliertes Volumen von 8 Milliarden US-Dollar abgewickelt.
Ondo erklärte, dass die Offshore-Plattform Kontrakte in Stablecoins abwickelt und für amerikanische Nutzer nicht verfügbar bleibt. Viele seiner Perpetuals beziehen sich auf in den USA börsennotierte Unternehmen, wodurch berechtigte nicht-US-Händler deren Aktienkurse verfolgen können, ohne ein herkömmliches Brokerkonto zu eröffnen.
