Die SEC hat einen fünfjährigen Weg für tokenisierte US-Aktien eröffnet, der verlangt, dass jeder genehmigte Token die wirtschaftlichen, Stimm-, Dividenden- und Liquidationsrechte trägt, die an der zugrunde liegenden Aktie hängen.
Zusammenfassung
- Tokenisierte NMS-Aktien müssen dieselben Rechte bieten wie ihre traditionellen Aktienäquivalente.
- Synthetische Produkte, die nur Preisengagement bieten, fallen außerhalb der SEC-Ausnahme.
- Bitget Wallet COO Alvin Kan sagte, rechtliches Eigentum sei wichtiger als 24-Stunden-Handel.
- Die Ausnahme unterliegt Symbol- und Volumenbeschränkungen und bleibt für SEC-Änderungen offen.
- Institutionen können Pilotprojekte durchführen, aber die vorübergehende Anordnung bietet keine dauerhafte Rechtssicherheit.
Bitget Wallet COO Alvin Kan sagte gegenüber crypto.news, dass die rechtlichen Rechte, die an einem Aktientoken hängen, für Anleger wichtiger sein werden als seine Handelszeiten, Abwicklungsgeschwindigkeit oder das Ausgabeland.
„Ein Token, der einen Aktienkurs abbildet, ist nicht dasselbe wie der Besitz der Aktie. Beides auf eine Blockchain zu setzen, löscht diesen Unterschied nicht aus“, sagte Kan.
Im Rahmen der SEC-Ausnahme muss eine tokenisierte Aktie des National Market System ihrem Inhaber dieselben Rechte und Privilegien gewähren wie die entsprechende traditionelle Aktie. Kan sagte, diese Schutzmaßnahmen umfassen ein wirtschaftliches Interesse am Unternehmen, Dividenden, Stimmrechte und Rechte bei Liquidation.
Synthetisches Engagement qualifiziert nicht für die Ausnahme. Ein Emittent kann auch Einspruch erheben, wenn ein unabhängiger Dritter versucht, seine Aktien zu tokenisieren, was börsennotierten Unternehmen eine gewisse Kontrolle darüber gibt, wie ihre Wertpapiere in blockchainbasierten Märkten erscheinen.
Anlegerrechte unterscheiden tokenisierte Aktien von Preis-Trackern
Anstatt den Markt in US- und Offshore-Produkte aufzuteilen, sagte Kan, sollten Anleger untersuchen, was jeder Token rechtlich repräsentiert. Zwei Produkte können dasselbe börsennotierte Unternehmen abbilden, während sie ihren Inhabern sehr unterschiedliche Ansprüche gewähren.
Ein Token kann ein direktes oder wirtschaftliches Interesse an Aktien repräsentieren, die über eine regulierte Struktur gehalten werden. Ein anderer kann als Vertrag mit einem Intermediär fungieren, der verspricht, dem Aktienkurs zu folgen, ohne den Käufer zum Aktionär zu machen.
Der Unterschied kann bestimmen, ob ein Inhaber Dividenden erhält, über Unternehmensangelegenheiten abstimmen kann oder einen Anspruch auf Vermögenswerte hat, wenn der Emittent liquidiert wird. Auch das Kontrahentenrisiko kann in die Vereinbarung einfließen, wenn der Anspruch des Anlegers von einer Plattform, einem Verwahrer oder einer Zweckgesellschaft abhängt.
Eine Untersuchung vom 11. September von tokenisierten Eigentumsstrukturen ergab, dass Produkte direkte Aktien, Verwahrungsansprüche oder synthetische Verträge repräsentieren können. Unternehmensregeln, Wertpapiergesetze und Underwriter-Beschränkungen können Übertragungen weiterhin einschränken, selbst wenn ein Token frei zwischen Blockchain-Adressen bewegt wird.
Kan sagte, viele krypto-native Produkte außerhalb der Vereinigten Staaten bieten Preisengagement oder einen vertraglichen Anspruch gegen einen Intermediär. Im Rahmen des SEC-Wegs muss ein genehmigter NMS-Aktientoken stattdessen die Rechte wahren, die das konventionelle Wertpapier trägt.
Coinbase CEO Brian Armstrong traf am 14. September eine ähnliche Unterscheidung, als er sagte, dass die Aktientoken der Börse echte Wertpapiere anstelle von synthetischen Vermögenswerten oder Schuldinstrumenten verwenden. Coinbase hält die zugrunde liegenden Aktien über eine Offshore-Zweckgesellschaft und einen regulierten US-Broker, laut einem Bericht über seine vollständig gedeckten Aktientoken.
Verifizierte Inhaber können die Rücknahme der zugrunde liegenden Aktien verlangen, während Dividendenerträge in der Regel nach Steuern und Gebühren reinvestiert werden. Die Produkte von Coinbase bleiben jedoch für US-Personen nicht verfügbar und sind nicht nach dem US Securities Act registriert.
Tokenisierte Aktien können den Zugang verbessern, ohne das Eigentum zu ändern
Für berechtigte Nutzer identifizierte Kan Selbstverwahrung, Bruchteilseigentum, kontinuierlichen Handel und nahezu sofortige Abwicklung als mögliche Vorteile. Die SEC hat solche Merkmale auch unter den potenziellen Gewinnen aufgeführt, die sich aus der Verlagerung von Wertpapieren auf Blockchain-Systeme ergeben.
Der Handel mit einem Aktientoken rund um die Uhr könnte die durch reguläre Börsenzeiten auferlegten Beschränkungen verringern, während Bruchteileinheiten Anlegern ermöglichen könnten, kleinere Anteile an hochpreisigen Aktien zu kaufen. Die Blockchain-Abwicklung könnte auch die Zeit zwischen einem abgeschlossenen Handel und der endgültigen Eigentumsübertragung verkürzen.
Doch Kan warnte, dass die Tokenisierung allein kein besseres Anlageprodukt hervorbringe. Ein System könne Blockchain-Aufzeichnungen verwenden, während es strikte Berechtigungskontrollen, geringe Liquidität und mehrere Zwischenhändler zwischen dem Anleger und der zugrunde liegenden Aktie beibehalte.
„Wenn der Zugang stark berechtigungsbeschränkt bleibt, die Liquidität gering ist und die Nutzer weiterhin mit mehreren Zwischenhändlern konfrontiert sind, könnte die Blockchain hauptsächlich das Backend modernisieren, ohne die Frontend-Erfahrung wesentlich zu verändern“, sagte Kan.
Für Anleger ist der praktische Test, ob die Struktur den Aufwand für Abwicklung, Abgleich von Aufzeichnungen und Produktvertrieb reduziert. Eine Aktienaufzeichnung auf eine Blockchain zu verlagern, ohne diese Kosten zu beseitigen, würde die Technologie ändern, die den Markt unterstützt, aber die Kundenerfahrung weitgehend unverändert lassen.
Die Eigentumsaufzeichnung bildet einen weiteren Teil des Problems. Am 1. September schlug die SEC Aktualisierungen der bundesstaatlichen Transfer-Agent-Regeln und -Formulare vor, die laut der Behörde seit den späten 1970er und frühen 1980er Jahren keine wesentliche Überarbeitung erfahren haben.
Ein kürzlich veröffentlichter Bericht über Blockchain-Eigentumsaufzeichnungen erklärte, dass Transfer-Agenten Distributed-Ledger-Systeme im Rahmen des Vorschlags als offizielle Aufzeichnung verwenden könnten. Die Regel würde nicht automatisch jeden aktiengebundenen Token in eine rechtliche Aktie umwandeln oder seinem Inhaber Aktionärsrechte verleihen.
Die SEC-Ausnahme gibt Institutionen Raum, Produkte zu testen
Für Banken, Broker, Handelsplätze und Blockchain-Anbieter beschrieb Kan die Ausnahme als operative Klarheit statt als dauerhafte rechtliche Sicherheit.
Die Anordnung läuft fünf Jahre nach der Veröffentlichung aus. Sie enthält außerdem Beschränkungen für Handelssymbole und -volumen, bleibt Änderungen unterworfen und soll Informationen für spätere SEC-Regelsetzungen liefern.
Diese Bedingungen geben Institutionen genügend regulatorischen Spielraum, um Pilotprogramme zu entwickeln, bestehende Systeme zu verbinden und modulare Infrastruktur zu testen, sagte Kan. Unternehmen, die Kapital über längere Zeiträume binden, werden weiterhin zwischen einer vorübergehenden Ausnahmeanordnung und Anforderungen in endgültigen Behördenregeln oder Bundesgesetzen unterscheiden.
Der Unterschied ist für US-Anleger wichtig, weil die SEC ihre Befugnis über Wertpapiere nutzt, die bereits durch den Exchange Act abgedeckt sind. Die Behörde muss nicht auf den Kongress warten, um jeden Streit über die Klassifizierung von Krypto-Assets beizulegen, bevor sie Blockchain-Systeme für Instrumente testet, die bereits als Wertpapiere behandelt werden.
Kan sagte, der Ansatz trenne gesetzliche Reformen von behördlich geführten Änderungen der Marktstruktur. Der Kongress könne Gesetze verabschieden, die die Behandlung digitaler Assets über mehrere Märkte hinweg abdecken, während die SEC innerhalb ihres bestehenden Wertpapierauftrags handeln könne.
Der Kongress hat die SEC ihre bestehende Befugnis nutzen lassen
Die Ausnahme kam zwei Tage, nachdem der Senat es versäumt hatte, den Digital Asset Market Clarity Act, oder CLARITY Act, während einer Verfahrensabstimmung am 15. September voranzubringen.
Der Gesetzentwurf zielte darauf ab, eine bundesstaatliche Marktstruktur für digitale Assets zu schaffen und die regulatorischen Zuständigkeiten zwischen der SEC und der Commodity Futures Trading Commission aufzuteilen. Sein Scheitern beseitigte nicht die Befugnis der SEC über Produkte, die bereits als Wertpapiere eingestuft sind.
Eine 50-49-Abstimmung im Senat ließ dem Gesetzentwurf 10 Stimmen zu den 60 fehlen, die erforderlich sind, um die Debatte zu beenden und eine formale Aussprache zu eröffnen. Die Annahme des Antrags hätte das Gesetz nicht verabschiedet; sie hätte den Senatoren lediglich erlaubt, mit der Prüfung der vom Repräsentantenhaus gebilligten Maßnahme und möglicher Änderungen zu beginnen.
Alle teilnehmenden Demokraten lehnten die Beendigung der Debatte ab. Die republikanischen Senatoren Susan Collins, Josh Hawley, Jerry Moran und Thom Tillis stimmten ebenfalls gegen den Antrag, wobei Tillis seine Stimme aus Verfahrensgründen änderte, die die Möglichkeit eines Antrags auf erneute Prüfung wahrten.
