CFTC 警告預測市場：「提及合約」操縱風險高

美國商品期貨交易委員會（CFTC）警告受聯邦監管的預測市場，若合約結算取決於特定具名人士所說、所出席或所做的事，可能面臨易受操縱的推定。

CFTC 市場監督部於 9 月 22 日發布這份工作人員諮詢意見，涵蓋基於特定字詞或詞句、活動出席、公開露面以及個人之間互動的合約。該指引直接適用於指定合約市場，並僅描述此類產品可能滿足現行聯邦市場誠信要求的有限情形。

與委員會的新規則不同，該諮詢意見屬資訊性質，並明確表示其不創設新的法律義務。交易所仍須負責遵守《商品交易法》，包括核心原則 3，該原則要求指定合約市場僅能上架不易受操縱的衍生性商品。

CFTC 表示提及市場可被推定為易受操縱

根據該諮詢意見，提及市場與基於選舉結果、經濟數據發布或受監管體育賽事結果的合約不同，因為結算可能取決於由一名具名人士或一小群人控制的作為。該監管機構列舉了涉及演說、財報電話會議、社群媒體貼文、活動露面、照片及個人互動的例子。

CFTC 工作人員表示，控制結果的人可能刻意觸發該結果、阻止其發生，或在該人圈子之外的交易者之前得知結果。例如，播客主持人可能說出與合約支付相關的字詞，而能接觸到腳本、預備講稿或嘉賓名單的人，可能在結算前掌握重大非公開資訊。

因此，市場監督部表示，其可能將提及市場視為「推定為易受操縱」。該措辭代表工作人員依核心原則 3 所作的監管觀點，並不意味該類別中的每一份合約都自動被禁止。

指定市場可在有限情況下，透過證明其合約設計與控制措施足以降低操縱風險，來推翻該推定。工作人員指出，獨立驗證與實質的公眾監督是評估此類產品時的核心考量。

該諮詢意見要求交易所檢視控制結算的人是否面臨法律、專業、受託、保密、合約或組織上的義務，從而遏止刻意干預。交易所應另行考量外部交易者是否能透過付款、社會壓力、利誘或其他形式的干預來影響該個人。

公開場合尤其受到關注。CFTC 工作人員表示，涉及公眾人物的正式活動可能提供更強的獨立驗證，而私下發生或涉及非公開人士的行為則可能更難驗證與監控。即使是公開演說，當合約取決於與活動實質內容關聯甚微的附帶字詞時，也可能引發疑慮。

近期案例顯示內部人士如何控制結果

該諮詢意見發布前，CFTC 有兩起執法案件，涉及交易者自身的管道或行為影響了事件合約的結果。

8月28日，監管機構下令前白宮提詞機操作員Gabriel Perez繳回107,539.02美元，並支付65,000美元民事罰款，此前該機構認定他利用提前獲取總統Donald Trump演講內容的權限，交易總統提及合約。Perez被處以三年交易禁令。

根據CFTC的命令，在2025年12月至2026年2月期間，Perez因其聯邦僱員身分，在總統演講發表前即可獲取其內容。該委員會認定他盜用該資訊，並產生超過107,500美元的交易利潤。CFTC感謝KalshiEX協助調查。

正如先前報導，這起涉及提前獲取Trump言論的白宮演講投注案最終以Perez同意繳回及罰款超過172,000美元告終，此前監管機構完成了調查。

另一起7月的案件涉及前眾議員George Santos。CFTC認定Santos交易關於他是否會出席2026年國情咨文的合約，同時就其自身的出席計畫發表公開聲明。

該監管機構表示，在Santos發表數則社群媒體聲明後，合約價格朝有利於他的方向變動。其和解協議要求他繳回17,569.98美元、支付17,500美元民事罰款，並接受三年交易禁令。

Kalshi隨後對其施加自身的永久停權處分。Kalshi因國情咨文市場而對Santos處以終身禁令，此舉緊隨聯邦執法行動之後，並涵蓋他直接或間接使用該交易所的權限。

Kalshi在更嚴格審查下仍維持部分提及市場運作

新指引並不構成對提及合約的全行業禁令。

截至9月23日，Kalshi仍展示與Trump在聯合國會議期間可能發言內容相關的市場，包括涵蓋AI、NATO和停火等詞彙的合約。另一份涵蓋Trump聯合國大會演講的合約，在可取得的快照中已錄得近194,000美元的交易量。

CFTC申報記錄顯示，Kalshi先前曾自我認證涵蓋詢問某人是否會說出特定詞彙的合約修訂，其中包括一份與Trump相關的獨立範本。這些修訂於6月被記錄為已認證。

9月22日的諮詢意見意味著，未來涉及此類產品的第40部分申報預計將包含更詳細、針對特定合約的操縱分析。工作人員鼓勵平台識別潛在控制者和已知內部人士，然後圍繞這些風險校準持倉限額、報告要求、記錄保存和監控措施。

工作人員表示，對控制結果之人所施加的獨立義務，並不能取代交易所自身的市場監控職責。尋求上架提及合約的交易所，預計須說明其規則如何能偵測操縱、意圖操縱及濫用非公開資訊。

Kalshi已經減少了對該類別部分領域的曝險。CFTC對提及市場的審查促使Kalshi在8月撤下體育提及合約，而政治和企業版本仍可供交易。

在CFTC新諮詢意見發布的同一天，還出現了另一項進展。根據其申報報導，Kalshi Klear申請批准一套涵蓋選定事件合約的保證金框架，但提及和文化市場被排除在擬議的合格群組之外。

預測市場規則制定仍未完成

提及市場諮詢意見與另一項更廣泛涵蓋事件合約的CFTC規則制定程序並行。

該委員會在6月提議修訂第40.11條規則，將建立一套正式程序，用於評估涉及國會特別指明領域的合約，包括賭博、恐怖主義、暗殺、戰爭以及聯邦或州法律下非法的活動。該提案包括90天的審查程序和針對特定合約的公共利益因素。

CFTC 數據顯示，2025 年聯邦註冊預測市場的交易量超過 250 億美元。該監管機構將事件合約描述為衍生品市場中日益增長的一部分，同時指出，與其監管的整體期貨市場約 31 兆美元的名義價值相比，這一數字仍然很小。

截至 9 月 23 日，該委員會尚未公布 6 月預測市場提案的最終版本。其目前的 2026 年最終規則清單並未顯示已完成第 40.11 條規則制定，使得 9 月 22 日的工作人員諮詢意見仍在現有的核心原則 3 和第 40 部分要求下運作。

在法院審理有關州賭博權限的單獨爭議之際，聯邦框架正在發展中。8 月 28 日，第九巡迴法院裁定，Kalshi 未能證明內華達州對其體育事件合約的監管很可能已被《商品交易法》取代，允許內華達州與體育相關的執法繼續進行，而其他問題則發回下級法院。

正如先前報導，第九巡迴法院關於 Kalshi 體育預測合約的內華達州裁決並未使 CFTC 的預測市場規則失效，也未決定每一類事件合約必須如何處理。

Polymarket 的美國業務透過 QCEX 成為聯邦註冊市場結構的一部分。CFTC 記錄顯示，Polymarket 美國規則手冊的修訂已於 4 月獲得認證，而 QCEX 在 2026 年期間持續向該監管機構提交事件產品。

具體就提及市場而言，下一步合規步驟落在指定合約市場身上，當它們根據第 40 部分提交新產品或修訂時。9 月 22 日的諮詢意見表示，工作人員期望每份提交文件都能提供對操縱因素的詳細評估，並描述旨在應對這些因素的控制措施。