美国证券交易委员会（SEC）为代币化的美国股票开辟了一条为期五年的路径，要求每个获批的代币必须附带与其标的股票相同的经济、投票、分红和清算权利。
摘要
- 代币化的NMS股票必须提供与传统股票等价物相同的权利。
- 仅提供价格敞口的合成产品不在SEC豁免范围内。
- Bitget Wallet首席运营官Alvin Kan表示，法律所有权比24小时交易更重要。
- 该豁免附带代码和交易量限制，且SEC仍可对其进行修改。
- 机构可以开展试点，但临时命令并不提供持久的法律确定性。
Bitget Wallet首席运营官Alvin Kan告诉crypto.news，股票代币所附带的法律权利对投资者而言，将比其交易时间、结算速度或发行国更为重要。
“追踪股票价格的代币与拥有股票不是一回事。把两者都放到区块链上并不能消除这种差异，”Kan说。
根据SEC的豁免，代币化的全国市场系统（NMS）股票必须授予其持有人与对应传统股票相同的权利和特权。Kan表示，这些保护包括对公司的经济利益、分红、投票权以及清算时的权利。
合成敞口不符合该豁免条件。如果无关第三方试图将其股票代币化，发行方也可以提出反对，这使上市公司对其证券在基于区块链的市场中的呈现方式拥有一定控制权。
投资者权利将代币化股票与价格追踪器区分开来
Kan表示，投资者不应将市场划分为美国产品和离岸产品，而应审视每种代币在法律上代表什么。两种产品可以追踪同一家上市公司，却赋予其持有人截然不同的权利主张。
一种代币可能代表通过受监管结构持有的股票的直接或受益权益。另一种则可能作为与中介机构的合同运作，承诺跟随股票价格，但不使买方成为股东。
这种差异可以决定持有人是否获得分红、能否就公司事务投票，或在发行方清算时是否对资产拥有求偿权。当投资者的权利主张依赖于平台、托管人或特殊目的实体时，交易对手风险也可能进入该安排。
9月11日对代币化所有权结构的一项审查发现，产品可以代表直接股票、托管求偿权或合成合约。即使代币在区块链地址之间自由转移，公司规则、证券法和承销商限制仍可能限制转让。
Kan表示，美国以外的许多加密原生产品提供价格敞口或对中介机构的合同求偿权。根据SEC的路径，获批的NMS股票代币必须改为保留传统证券所附带的权利。
Coinbase首席执行官Brian Armstrong在9月14日也做出了类似区分，他表示该交易所的股票代币使用真实证券，而非合成资产或债务工具。根据一份关于其完全背书股票代币的报告，Coinbase通过一家离岸特殊目的公司和一家受监管的美国经纪商持有标的股票。
经过验证的持有人可以请求赎回标的股票，而分红收益通常在扣除税费后重新投资。然而，Coinbase的产品仍不向美国人士提供，也未根据美国证券法注册。
代币化股票可以改善准入而不改变所有权
对于符合条件的用户，Kan指出自我托管、零碎所有权、连续交易和几乎即时结算可能是其好处。SEC也将此类特征列为将证券转移到区块链系统可能带来的潜在收益之一。
全天候交易股票代币可以减少常规交易时段所施加的限制，而零碎单位可以让投资者购买高价股票的较小部分。区块链结算还可能缩短交易完成与所有权最终转移之间的时间。
然而，Kan 警告称，仅靠代币化并不能产生更好的投资产品。一个系统可能使用区块链记录，同时在投资者与标的股票之间保留严格的许可控制、稀薄的流动性以及多个中介机构。
“如果准入仍然受到严格许可限制，流动性稀薄，用户仍面临多个中介机构，那么区块链可能主要只是使后端现代化，而不会实质性改变前端体验，”Kan 表示。
对投资者而言，实际的检验标准是，这种结构是否减少了结算、记录对账和产品分销所涉及的工作。将股票记录转移到区块链上而不消除这些成本，将改变支持市场的技术，但客户体验基本保持不变。
所有权记录构成了问题的另一部分。据该机构称，9月1日，SEC 提出了对联邦过户代理规则和表格的更新，这些规则和表格自20世纪70年代末和80年代初以来未曾经过实质性修订。
最近一份关于 区块链所有权记录 的报告解释说，根据该提案，过户代理可以使用分布式账本系统作为官方记录。该规则不会自动将每个与股票挂钩的代币转变为合法股票，也不会赋予其持有者股东权利。
SEC 豁免为机构测试产品提供了空间
对于银行、经纪商、交易场所和区块链提供商，Kan 将该豁免描述为运营层面的明确性，而非永久的法律确定性。
该命令在发布五年后到期。它还包含涵盖交易代码和交易量的限制，仍可能被修改，并且旨在为后续 SEC 规则制定提供信息。
Kan 表示，这些条款为机构提供了足够的监管空间来制定试点项目、连接现有系统并测试模块化基础设施。进行较长期资本投入的公司仍会区分临时豁免命令与最终机构规则或联邦法律中的要求。
这一区别对美国投资者很重要，因为 SEC 正在利用其对已受《交易法》涵盖的证券的权限。在测试已被视为证券的工具的区块链系统之前，该机构不必等待国会解决有关加密资产分类的每一个争议。
Kan 表示，这种方法将法定改革与机构主导的市场结构变革区分开来。国会可以制定涵盖多个市场中数字资产处理方式的法律，而 SEC 可以在其现有证券授权范围内采取行动。
国会已让 SEC 使用其现有权限
该豁免出台的两天前，参议院在9月15日的一次程序性投票中未能推进《数字资产市场清晰法案》（即 CLARITY 法案）。
该法案试图为数字资产建立联邦市场结构，并在 SEC 和商品期货交易委员会之间划分监管职责。其失败并未取消 SEC 对已被归类为证券的产品的权限。
参议院以 50比49 的投票结果使该法案距离启动 cloture 并开启正式辩论所需的60票少了10票。通过该动议并不会使该立法获得通过；它只会允许参议员开始审议众议院已批准的措施及可能的修正案。
所有参与投票的民主党人都反对 cloture。共和党参议员 Susan Collins、Josh Hawley、Jerry Moran 和 Thom Tillis 也投票反对该动议，其中 Tillis 出于程序性原因改变了投票，以保留请求重新审议的选项。
