一个Polymarket，两个交易所：你用的是哪个？

同一个品牌运营着一个基于钱包的区块链场所，无需身份验证，以及一个联邦许可的交易所，要求提供政府颁发的身份证和实时自拍。它们列出不同的市场，以不同的方式结算，并遵守不同的法律。

知道自己正在使用哪一个，是参与者首先要解决的问题，而界面不会告诉你。大多数关于 Polymarket 的解释都描述了一个单一平台，而这种描述自 12 月以来就是错误的。现在有两个 Polymarket。一个是加密货币多年来熟知的场所：一个区块链应用程序，任何拥有钱包和一些稳定币的人都可以对几乎任何事情下注，无需账户、无需身份验证、无需中介。另一个是联邦许可的美国衍生品交易所，在接收美元之前，要求提供政府身份证件、社会安全号码、居住证明和实时自拍。它们共享一个品牌、一种界面语言，并且越来越多地共享一套规则。但它们不共享法律地位、结算资产、托管模式、产品范围或监管机构。一个不知道自己身处哪个平台的交易者，不知道适用哪些保护措施，如果市场结果与预期不符会发生什么，也不知道自己的头寸是区块链代币还是对清算组织的债权。本指南清晰地划清了界限，解释了其存在的原因，并指出了它可能消失的原因。

两个实体，一个品牌

从公司结构开始，因为这种分裂在实体层面是真实的，而不仅仅是区域界面的变化。

国际场所是原始的 Polymarket：一个应用程序，其市场在 Polygon 区块链上结算，以稳定币作为抵押品，通过自我托管钱包访问，并向任何允许其管辖权的用户开放。没有传统意义上的账户。头寸是保存在地址上的代币，交易在公共订单簿上执行并在链上结算，结果由本出版物单独审查过的去中心化预言机流程决定。访问限制通过互联网地址而非身份实施，这就是为什么平台可以在不知道任何个人用户身份的情况下对一个国家进行地理封锁。

Polymarket US 是另一种实体，通过该公司在 2025 年以 1.12 亿美元收购的 CFTC 许可交易所和清算组织运营。它于 11 月下旬收到修订后的指定令，并于 12 月 2 日向用户开放。它是一个完全监管意义上的指定合约市场，美国场所持有的许可证，这意味着它根据联邦衍生品法律列出合约，通过注册清算组织进行清算，并承担随之而来的义务。用户完成完整的身份验证，通过批准的中间商以美元入金，而不是连接钱包，并将头寸作为受监管系统内的债权持有，而不是作为自己托管的代币。

对大多数读者来说的实际标志：如果你连接了钱包，你就在国际平台上。如果你上传了身份证件并拍了自拍，你就在美国交易所上。这些不是通往同一栋建筑的两扇门。它们是两栋建筑。

用户会有什么变化

四个差异足以改变行为，而且它们会叠加。

托管。在国际平台上，头寸是您控制的钱包中的代币，这意味着您承担风险并拥有自我托管的能力：没有人可以冻结您的头寸，如果您丢失了密钥，也没有人可以恢复您的访问权限。在美国交易所，资金位于一个受监管的系统中，并附有客户保护措施，相应的代价是平台可以根据其规则限制、暂停或关闭账户。

结算资产。国际平台在Polygon上使用稳定币运行。美国交易所通过批准的中间商以美元结算。这一差异决定了您如何入金、如何出金、每项操作所需时间以及年终您的税务记录形式。

身份验证。国际平台无需验证，仅通过网络地址限制访问。国内平台需要全面验证，包括政府身份证明、社会安全号码、居住证明和活体检测。身份要求是美国交易所监控机制发挥作用的基础，因为筛选名单只对姓名有效。

访问与可用性。美国交易所于5月取消了仅限邀请的等待名单，目前通过iOS应用程序向用户提供服务，其他平台尚未推出。根据2022年的和解协议，国际平台仍对美国地址封锁，并在其他二十多个国家完全封锁。从受限司法管辖区使用虚拟专用网络访问国际平台违反平台条款，可能导致账户关闭，并丧失受监管平台本应提供的任何追索权。

对市场的变化

用户层面的差异是可见的一半。结构性差异决定了您实际可以交易什么以及交易后会发生什么。

产品范围是最显著的差异。指定合约市场根据联邦衍生品法律列出合约，受本出版物在事件合约上市指南中涵盖的审查条款约束，这限制了其可提供的产品。这就是产品范围不同的原因。国际平台在此范围之外，可以列出受监管交易所无法提供的市场，包括与武装冲突、领导层变动和其他敏感事件相关的合约。因此，使用看似相同平台的两个用户会看到截然不同的可交易问题范围，这种差异不是产品决策，而是法律决策。

解决方式不同。国际市场通过去中心化的乐观预言机流程解决，包括提案、挑战窗口和代币持有者对争议的投票，本出版物已对此进行了详细探讨。这就是国际账簿的结算方式。受监管交易所根据其规则解决，并带有持牌平台程序所附带的问责制和追索权。因此，每个事件合约所附带的解决风险在两边形式不同，并且是双方最常低估的风险。

监控是第三个结构性差异，这里的架构几乎相反。美国交易所运行分层监控，包括实时控制台以及与全国期货协会达成的监管服务协议，用于交易行为监控和制裁。国际平台依赖公共结算的透明度，其中每个合约的持有者在链上可见，并辅以第三方监控。一种模式通过机构机制监控已识别的人员；另一种模式在公共场合监控假名地址。两者都能捕捉到对方遗漏的东西。

分裂存在的原因

这种结构是执法历史的直接产物，而非设计偏好。

2022年1月，CFTC和解了Polymarket运营未注册的基于事件的二元期权平台的指控，处以140万美元民事罚款，并要求该公司终止不合规市场并停止为美国用户提供服务。该公司保留了纽约总部，并为其他所有人提供服务，这就是一家总部位于美国的公司如何被地理封锁的原因。合法回归需要许可证，而该公司没有申请许可证，而是购买了一个，收购了现有的CFTC注册交易所和清算组织，本出版物已将此视为该行业的一种模式，其中监管地位可作为可购买资产。联邦调查于2025年结束，修订后的指定命令于11月发布，美国交易所于12月开业。

因此，双轨结果并非在白板上选择的策略。它是一家全球性企业在一个司法管辖区重建合规版本，而原始版本在其他地方继续运营时剩下的东西，并且这与本刊在稳定币中记录的形式相同——离岸发行人建立了一个独立的美国载体，而不是重组母公司。

分裂能否持续

两个发展表明这种架构可能是过渡性的，两者都值得关注。

该公司在3月发布了统一的市场诚信规则，对国际平台的使用条款和美国交易所的规则手册基本相同的禁止内幕交易、虚假交易、洗售交易、抢先交易和自营交易，并附有双方的公开诚信页面。在两个法律体系下运行同一标准，是公司预期这些体系趋同，或希望监管机构看不到其场所之间存在差异时所做的事情。

更直接的是，该公司在4月向CFTC提交申请，寻求允许美国用户访问主要的全球交易所。如果以任何形式获得批准，这将开始瓦解本指南所描述的分裂，将深度流动性的国际订单簿纳入美国范围。该公司还在7月申请了保证金交易牌照，并单独面临据报道对其影响者营销实践的监管审查，这涉及广告，而非受监管场所交易的合法性。

交易量解释了动机。国际订单簿在6月因世界杯市场结算了创纪录的108亿美元，而美国交易所结算了超过35亿美元。流动性在离岸；法律未来在岸；没有运营商希望这两个事实无限期分离。

交易量说明了什么

数字解决了架构描述留下的争论，两个场所之间的交易量分裂是现有关于这项业务实际所在的最清晰陈述。

6月，国际平台因世界杯市场结算了超过100亿美元的创纪录数字，而受监管的美国交易所结算了超过35亿美元。两个数字都很大，它们的比例是关键：最深的流动性、最广泛的市场选择以及最大的活动份额位于美国用户无法合法访问的场所，由一家总部位于纽约的公司运营。这是双轨结构的核心尴尬，它比任何战略声明都更好地解释了公司的监管申报。

对于参与者来说，分裂除了法律后果外还有实际后果。流动性不是一种便利；它决定了你支付的价差、你可以在不影响价格的情况下进行的交易规模，以及市场价格反映真实信息而非最后几个交易者意见的可靠性。存在于两个场所的市场通常会在流动性更深的场所定价更好，而仅存在于国际平台的市场在国内根本没有对应物。仅限于受监管场所的用户本质上是在交易一个更小、更新的订单簿，这是随之而来的保护的成本。

正因如此，前进方向值得关注。该公司4月提交的请求CFTC允许美国用户访问全球交易所的申请，从商业角度看，是试图以有利于流动性的方式解决分裂。如果监管机构以某种形式允许，本指南描述的双轨结构将成为该行业历史上的一个过渡阶段。如果他们不允许，结构将固化，美国市场将在多年内独立发展自己的流动性。两种结果都有可能，申报文件是公开的。

易变层

本指南中的一类信息比其他信息变化更快，应将其视为快照，而非规则。

州级准入存在争议且正在变化。联邦注册并未解决这个问题，因为多个司法管辖区的州博彩监管机构坚持认为体育赛事合约是需要州许可的赌注，产生了停止函、诉讼以及至少一项已颁布的州禁令，该禁令今年生效且面临法院挑战。CFTC已起诉多个州，声称拥有专属管辖权，其主席公开将冲突描述为可能由最高法院解决的问题，而根据部落博彩法提起的一系列平行案件（本刊已单独报道）为争议增加了第三个主权方。这就是关于准入的州级斗争。

实用指导：在您打算交易时，请通过交易平台自身的披露信息，核实您所在司法管辖区的当前可用性，并将任何已发布的状态列表（包括本指南暗示的任何内容）视为可能已过时。上述架构是稳定的。但每个部分合法运营的地图则不然。

最后一个定位点，因为双轨结构并非这家公司独有，识别这种模式比记住一个平台的安排更有用。在加密货币领域，只要全球性业务遇到对其进行监管的司法管辖区，就会出现相同的形态：一个离岸原始实体继续服务全球大部分地区，而一个规模较小、获得许可、经过身份验证的版本在国内运营，母公司承载流动性，双胞胎承载法律未来。本文档记录了稳定币中的相同结构，其中最大的发行商创建了一个单独特许的美国代币，而不是重组其全球代币，这种结构在交易所、托管机构和衍生品交易场所中反复出现。

这种模式有一个可预测的生命周期，值得了解。它始于合规需求，当运营者意识到国内实体是监管结果的一个选择时，便成熟为深思熟虑的策略，并以三种方式之一解决：受监管版本扩大规模直到离岸版本多余，监管边界收紧直到离岸版本被切断，或者两者因监管机构允许而趋同。Polymarket 在四月份提交的申请，寻求允许美国用户访问全球交易所，是第三条路径的尝试，对于任何能够获得该路径的运营者来说，这是三者中最快且成本最低的。观察这些双轨业务各自采取哪条路径，是读者在未来两年内可以做的最有信息量的事情之一，因为答案将描述加密货币有多少最终进入监管边界内，多少留在边界外。

关于记录保存的一个实用补充，因为双轨结构造成了一个大多数用户在四月份发现的记账问题。国际平台上的头寸是稳定币中的区块链交易，成本基础和收益来自链上记录，您有责任自行重建。受监管交易所上的头寸则通过一个受监督的系统运行，产生国内金融账户应有的报告。这些是完全不同的税务文件情况，源于同一品牌下看似相同的活动，而一年内同时使用两者的参与者面临两个独立的记录重建问题，其中一个没有人会替他们完成。请在链上交易时捕获交易记录，因为界面会变化，而区块链浏览器不会围绕您的申报需求自行组织。Crypto.news 还解释了 DeFi 侧的头寸如何运作。

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