Європейський центральний банк та 27 національних центральних банків ЄС попросили регуляторів замінити встановлені MiCA мінімальні частки банківських депозитів у 30% та 60% для резервів стейблкойнів вимогами до ліквідності на основі строків погашення.
Резюме
- MiCA вимагає від звичайних емітентів стейблкойнів тримати 30% резервів у депозитах комерційних банків.
- Вимога щодо банківських депозитів зростає до 60% для стейблкойнів, класифікованих як значущі.
- Європейські центральні банки заявили, що великі погашення можуть передати стрес від стейблкойнів комерційним кредиторам.
- Генеральний директор Tether Паоло Ардоіно попереджав про таку саму структуру резервів у 2024 році.
Європейська система центральних банків заявила у своїй відповіді на консультацію Європейської комісії щодо MiCA, що емітенти стейблкойнів не повинні бути зобов’язані розміщувати фіксовану частку своїх резервів у банківських депозитах.
Замість цього ЄСЦБ рекомендувала встановити мінімальні частки для резервних активів, які погашаються протягом одного робочого дня та п’яти робочих днів. Така модель зосереджувалася б на тому, як швидко емітент може отримати доступ до своїх резервів під час погашень, а не на тому, скільки грошей він тримає в комерційних банках.
MiCA наразі вимагає від емітентів тримати щонайменше 30% своїх резервів як банківські депозити. Для емітентів, чиї токени отримують класифікацію «значущі», вимога зростає до 60%.
«Якщо резерви зберігаються як банківські депозити, стейблкойни можуть змінювати структури фінансування банків, замінюючи відносно стабільні роздрібні депозити депозитами від емітентів стейблкойнів, які, як правило, є менш стабільними та більш чутливими до ринкових умов», — заявили центральні банки у своїй відповіді, згідно з Reuters.
Правило MiCA щодо депозитів може передавати стрес від погашень
За існуючою моделлю емітент стейблкойнів може отримувати гроші від клієнтів і розміщувати необхідну частину в одному або кількох комерційних банках. Стрімке погашення токенів тоді могло б змусити емітента зняти велику суму цих депозитів протягом короткого періоду.
ЄСЦБ заявила, що такі зняття можуть наразити комерційних кредиторів на ризик масового викупу стейблкойнів, оскільки депозити від емітентів токенів поводяться інакше, ніж звичайні депозити домогосподарств. Депозити емітентів можуть швидко зникати, коли крипторинки зазнають стресу або власники токенів прагнуть погашення.
Під час розробки MiCA політики ЄС розглядали банківські депозити як джерело легкодоступної ліквідності. Дослідження ЄЦБ, опубліковане у квітні, показало, що значний емітент стейблкойнів міг би задовольнити погашення в обсязі до 60% своєї пропозиції, використавши депозити без негайного продажу суверенних облігацій.
Те саме дослідження також виявило другий ризик: зняття під час масового викупу стейблкойнів могли б передати фінансовий стрес у банківську систему. За словами ЄЦБ, депозити можуть спочатку захистити ринки облігацій від вимушених продажів, водночас чинячи тиск на комерційні банки, які тримають ці гроші.
Структура резервів MiCA вже вплинула на те, які стейблкойни можуть підтримувати європейські біржі. Як повідомляло crypto.news у липні, USDT втратив доступ до книг замовлень регульованих бірж ЄС після того, як Tether відмовився шукати авторизацію в межах цієї рамки.
Coinbase Europe видалила USDT у грудні 2024 року, а згодом Crypto.com — у січні 2025 року. Binance обмежила європейські торгові пари з USDT у березні 2025 року, тоді як Kraken перевела токен на модель лише для продажу, перш ніж припинити підтримку.
Tether у 2024 році попереджав про ризик резервів за MiCA
Більш ніж за два роки до відповіді ЄСЦБ генеральний директор Tether Паоло Ардоіно стверджував, що мінімальна частка депозитів за MiCA може наразити власників стейблкойнів на ризик банкрутства комерційних банків.
В інтерв’ю Wired у серпні 2024 року Ардоіно використав гіпотетичний стейблкойн на €10 мільярдів, щоб пояснити своє занепокоєння. За вимоги у 60% емітент мав би розмістити €6 мільярдів у банках, які потім могли б використати значну частину цих грошей для кредитування.
«Уявіть, що клієнт просить погасити €2 мільярди [вартості стейблкойна], але банк має лише €600 мільйонів», — сказав Ардоіно. «Тоді ви опиняєтеся в ситуації, коли і банк, і стейблкойн стають банкрутами».
Ардоіно сказав, що не вважає цю структуру безпечною, і стверджував, що вона може створити «додаткові системні ризики в Європі», а не зменшити їх. Його коментарі зосереджувалися на ймовірності того, що емітент може втратити доступ до незастрахованих депозитів саме тоді, коли власники токенів вимагають великих погашень.
Кілька місяців раніше, у квітні 2024 року, Ардоіно вказав на крах Silicon Valley Bank як на доказ ризику, пов'язаного з незастрахованими депозитами. USDC від Circle тимчасово втратив прив'язку до долара в березні 2023 року після того, як компанія розкрила, що 3,3 мільярда доларів її резервів зберігалися в збанкрутілому банку.
«Незастраховані грошові депозити — не найкраща ідея», — написав Ардоіно. «Якщо банк збанкрутує, незастраховані гроші потрапляють у процедуру банкрутства».
Закликаючи дозволити емітентам зберігати всі резерви в казначейських векселях, Ардоіно стверджував, що цінні папери повернуться до їхнього законного власника після банкрутства банку. Tether зберігав значну частину забезпечення USDT у цінних паперах Казначейства США, а не вдавався до європейської моделі банківських депозитів MiCA.
Згодом компанія заявила, що перегляне заявку на MiCA лише тоді, коли рамки стануть безпечнішими для емітентів і споживачів. Тим часом європейські обмеження продовжувалися: OKX Europe у липні відкрила односторонній маршрут конвертації для клієнтів, які переходять з USDT на авторизований MiCA USDC.
Перегляд MiCA дає регуляторам шлях до зміни правил щодо резервів
ESCB подав свою рекомендацію через перегляд MiCA Європейською комісією, який розпочався з публічних консультацій 20 травня і приймав відповіді до 31 серпня.
За словами Комісії, перегляд мав на меті отримати думки від емітентів токенів, постачальників криптопослуг, фінансових установ, технологічних компаній, науковців, галузевих груп та державних органів. Посадовці вивчають, чи MiCA залишається придатною після змін на ринках цифрових активів і в міжнародному регулюванні.
Відгуки ляжуть в основу звіту, передбаченого статтями 140 і 142 MiCA. Комісія могла б додати законодавчу пропозицію, якщо вирішить, що регламент потребує змін, як раніше зазначалося у звіті про запланований перегляд MiCA у 2027 році.
Правила щодо резервів стейблкоїнів — не єдиний фокус ЄЦБ. Окремий документ, опублікований у вересні, закликав поширити чинну заборону на відсотки за стейблкоїнами, що сплачуються емітентом, на винагороди, які пропонуються через афілійовані біржі, кредитні продукти та послуги стейкінгу. Пропозиція розширити заборону на дохідність стосується виплат користувачам, тоді як остання рекомендація ESCB стосується активів, що утримуються проти токенів.
Правила США дозволяють депозити та цінні папери Казначейства
Для власників токенів у США ця суперечка дає пряме порівняння з резервною системою, створеною законом GENIUS Act, який президент Дональд Трамп підписав у липні 2025 року.
Американська система вимагає від дозволених емітентів платіжних стейблкоїнів підтримувати резерви щонайменше в один долар на кожен долар токенів в обігу. Прийнятні активи включають долари США, кошти, що зберігаються в певних регульованих або застрахованих депозитних установах, короткострокові цінні папери Казначейства, зворотні угоди репо із забезпеченням Казначейства та кваліфіковані фонди грошового ринку.
На відміну від MiCA, законодавство США не вимагає від емітентів зберігати фіксовані 30% або 60% резервів у комерційних банківських депозитах. Білий дім описав дозволене забезпечення як ліквідні активи, такі як долари та короткострокові казначейські зобов'язання, тоді як закон також вимагає від емітентів публікувати щомісячне розкриття складу резервів.
Управління контролера грошового обігу запропонувало правила впровадження в лютому 2026 року. Його пропозиція вимагала б від емітентів під наглядом OCC довести, що вони можуть конвертувати кожен тип резервного активу в готівку, зокрема через продаж казначейських зобов'язань або угоди репо.
ESCB також розглянув стейблкоїни, випущені через пов'язані структури всередині та за межами ЄС. Він підтримав позицію Європейської ради з системних ризиків, що взаємозамінні моделі мультивипуску не дозволені за чинними правилами MiCA, і заявив, що будь-яка майбутня авторизація повинна вимагати гарантій, зокрема оцінки того, чи регуляторна система іншої країни є еквівалентною рамкам ЄС.
