Эмитент второй по величине в мире стейблкоина в долларах США USDC — компания Circle — 16 сентября запустила новый публичный блокчейн — Arc. В списке первоначальных валидаторов, помимо самой Circle, значатся BlackRock, Visa, Mastercard и Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация США (DTCC).
В первый день запуска Arc обработала 7,76 млн транзакций. При этом 82% объёма торгов на DEX пришлось на платформы запуска мем-коинов (launchpad), только одна Arguspad поглотила 202 млн долларов, создав более 80 тысяч новых монет за 24 часа.
Такое начало рынку не в новинку.
Точка отсчёта — Robinhood
1 июля этого года Robinhood запустил Robinhood Chain на технологическом стеке Arbitrum, сделав ставку на торговлю токенизированными акциями — пользователи могут торговать этими токенными экспозициями в блокчейне так же, как покупают и продают акции, а также использовать их для кредитования или в качестве залога. Соучредитель Johann Kerbrat позже пояснил, что Robinhood Chain использует «стратегию штанги»: мем-коины и токенизация реальных активов продвигаются параллельно по двум линиям — это не так, что сначала делают серьёзный бизнес, а потом мем-коины захватывают главную роль, так было задумано с самого начала.
В первый день объём торгов на DEX этой сети составил лишь около 14,74 млн долларов. Однако объём торгов на DEX у Arc в первый день составил 410,8 млн долларов, что примерно в 28 раз больше, чем у Robinhood Chain в первый день. Если смотреть только на инфраструктуру, к моменту запуска обеих сетей уже были подключены зрелые протоколы, такие как Uniswap и Morpho, а разница ещё более наглядно проявилась в том, какие средства хлынули первыми: ранние средства Robinhood Chain в основном оседали в кредитных пулах Morpho, принося доход, — 90% из 100 млн долларов заблокированной стоимости в первую неделю пришлось именно на это; у Arc же в первый день львиную долю заняли лаунчпады. Одна и та же инфраструктура, но принимает она два совершенно разных типа капитала.
По словам пользователя X BonkGuy, за последние несколько недель несколько разработчиков из экосистемы Arc сами связались с ним, желая на раннем этапе привлечь мем-трейдеров в Arc; он считает, что команда Arc заимствует прежнюю тактику холодного старта Robinhood Chain. Circle ранее публично заявляла, что надеется, что сообщество сократит предложение лаунчпадов и мем-коинов, чтобы Arc сначала воспринимался как платёжная сеть и сеть для агентов, но то, что Pump.fun и BlackRock одновременно фигурируют в списке запуска, говорит о том, что Circle прекрасно понимает: полностью перекрыв спекулятивный трафик, новая сеть, скорее всего, не сможет пройти холодный старт.
Есть и противоположные мнения. Исследовательская организация SoSoValue считает, что Arc вряд ли сможет полностью воспроизвести условия холодного старта Robinhood Chain: у последнего есть собственный розничный трафик Robinhood, а на раннем этапе он быстро собрал активных пользователей за счёт мем-торговли и механизмов с низкими издержками; структура валидаторов, статус токена и торговая инфраструктура Arc отличаются, и вопрос о том, сможет ли сформироваться такой же краткосрочный торговый маховик, остаётся открытым.
Доход 700 млн, осталось лишь 34,4 млн
За этим оживлением истинный мотив Circle в создании этой сети кроется в её собственном отчёте о прибылях.
Бизнес Circle не сложен: пользователи обменивают доллары на USDC, Circle размещает эти доллары в казначейских облигациях США и денежных фондах, зарабатывая на процентах. Во втором квартале этого года доход от резервов составил около 668 млн долларов, что составляет примерно 95% от общего дохода.
Заработанные проценты в большей части приходится отдавать. Общий доход и доход от резервов во втором квартале составили 701 млн долларов, расходы на дистрибуцию, транзакции и прочие затраты — около 412 млн долларов; после вычета этих затрат остаётся 289 млн долларов; после вычета операционных расходов операционная прибыль составляет лишь 34,4 млн долларов. Крупнейшим получателем является Coinbase: в 2024 году она забрала около 908 млн долларов, что составляет примерно 54% от связанных с Circle доходов. Условия контракта таковы: после вычета доли эмитента и прочего Coinbase забирает ещё половину оставшегося дохода экосистемы.
Процентная ставка — ещё одна переменная. Средний объём USDC в обращении вырос на 25% год к году, но доходность резервов упала на 66 базисных пунктов, а общий доход вырос лишь на 7%. По оценке на основе среднего остатка во втором квартале, при изменении доходности на один процентный пункт годовой валовой доход меняется примерно на 765 млн долларов.
Доля USDC на собственных платформах Circle (счета Circle Mint, Circle Wallets и другая собственная инфраструктура Circle) уже заметно выросла. Во втором квартале USDC, ежедневно удерживаемый на платформах Circle, составлял 19,5% от оборота по всей сети, год назад эта доля была лишь 7,4%. Доля распределения, остающаяся в руках самой Circle по этой части, выше, чем по деньгам, приходящим через такие каналы дистрибуции, как Coinbase и Binance. Есть ли у запуска Arc способность и дальше подталкивать эту долю вверх, прямых доказательств сейчас нет — это можно считать лишь направлением предположения, вытекающим из структуры финансовой отчётности.
Платёжная точка входа
Помимо создания собственной сети, Circle хочет протянуть руку и на уровень платёжных расчётов. У AI-агентов нет кредитных карт, они не могут оплатить вызовы API. Решение протокола x402 — задействовать давно простаивающий в HTTP код состояния «402 требуется оплата»: сайт выставляет цену, машина подписывает платёж, а затем некая «служба расчётов» проверяет его и записывает в блокчейн. Этот протокол был открыт Coinbase в мае 2025 года.
Ключевой момент в том, что x402 — это открытый протокол, и уровень «службы расчётов» может сделать кто угодно. Coinbase также управляет собственным x402 Facilitator, изначально поддерживавшим Base, а затем расширившимся на Polygon и Solana, и предоставляет такую инфраструктуру, как проверка платежей, расчёты, Gas sponsorship и т. д. 16 сентября Circle запустила собственную Facilitator Service, также поддерживающую Base и Polygon и дополнительно получившую поддержку Arc. То есть сама сеть Base по-прежнему принадлежит Coinbase, но разработчики на Base, желающие подключить функцию оплаты, теперь могут выбрать расчётную службу Circle, а не обязательно использовать службу Coinbase — право собственности на сеть не изменилось, но на уровне платёжных услуг Circle напрямую вклинилась на территорию Coinbase. 19 сентября Arc официально объявила о запуске платёжной функции для AI Agent, дополнительно завершив эту линию.
21 сентября Circle объявила, что клиенты Circle Mint могут вносить нативный BTC, выпускать cirBTC с поддержкой 1:1 и напрямую брать USDC под залог cirBTC через сторонние кредитные рынки на Arc и Ethereum. У Coinbase давно есть собственный биткоин-дериватив cbBTC, и теперь Circle тоже начинает включать BTC в свою инфраструктуру стейблкоинов и платежей.
Конкуренты на том же пути
На той же дорожке не только Circle. Tempo от Stripe и Paradigm уже 18 марта запустила основную сеть, без нативного токена, комиссии можно оплачивать любым долларовым стейблкоином; поддерживаемые Tether Plasma и Stable идут по тому же пути. Общий объём стейблкоинов составляет около 308 млрд долларов, Ethereum и Tron вместе по-прежнему несут около 80%. Новым сетям предстоит отвоёвывать уже накопленный запас на старых сетях.
Выбор Circle противоположен Tempo: 16 сентября Circle завершила Genesis Mint 10 млрд ARC, став первой публичной компанией, завершившей выпуск нативного токена нативной сети; однако Circle пока не обязалась публично выпускать ARC и планирует в 2027 году изучить переход Arc от текущего консенсуса PoA к PoS. В мае первый раунд частного финансирования составил около 222 млн долларов при оценке в 3 млрд долларов.
650 млн долларов USDC в сети Arc в первый день — это менее 1% от общего оборота USDC; доля собственных каналов Circle выросла с 7,4% год назад до 19,5%, но ещё не достигла уровня, способного изменить соотношение сил в распределении доходов. Оба этих числа пока ещё малы. Circle хочет вклиниться на территорию Coinbase на платёжном уровне и хочет, чтобы доля собственных каналов продолжала расти; сможет ли эта сеть действительно подтолкнуть эти два числа вверх — более ясный сигнал дадут финансовые отчёты следующих нескольких кварталов.
*Содержание данной статьи носит исключительно справочный характер и не является какой-либо инвестиционной рекомендацией. Рынок сопряжён с рисками, инвестиции требуют осторожности.
