Эта статья была составлена и организована BlockWeeks
В середине марта серия взрывов в банковском секторе США распространила огонь на один из самых основных активов на крипторынке — USDC. Как эмитент USDC, Circle хранит часть своих денежных резервов в нескольких банках-партнерах, регулируемых в США, включая Bank of New York Mellon, Citizens Trust Bank, Customers Bank, New York Community Bank, Signature Bank, Silicon Valley Bank и Silvergate Bank. Согласно последнему ежемесячному отчету об аттестации по состоянию на январь, из общего объема резервов USDC в 43,5 млрд долларов около 77% составляли краткосрочные казначейские облигации США, а оставшиеся примерно 9,9 млрд долларов (около 23%) — денежные средства, хранящиеся в финансовых учреждениях, регулируемых в США.
Зависимость Circle от этих банков-партнеров выходит далеко за рамки «хранения денег». Она также использует Silvergate Exchange Network (SEN) и платформу Signet от Signature Bank для обеспечения круглосуточных платежей в реальном времени, чтобы быстро перемещать средства и реагировать на потребности клиентов в выпуске и погашении USDC. Но за последние две недели эти партнеры один за другим столкнулись с проблемами: 8 марта Silvergate объявил о добровольной ликвидации; Silicon Valley Bank пережил кризис ликвидности/платежеспособности и 10 марта был взят под контроль FDIC; а 12 марта регулирующие органы штата Нью-Йорк закрыли Signature Bank, сославшись на системный риск.
Поскольку часть денежных резервов USDC была «заблокирована» в этих учреждениях, рынок немедленно начал сомневаться, можно ли обменять USDC на доллары. Вечером в пятницу, 10 марта, Circle раскрыла, что у нее есть 3,3 млрд долларов денежных резервов в SVB. Когда механизм, на который полагался USDC для поддержания своей привязки — полное обеспечение плюс обещание Circle о полном погашении по 1 доллару — временно дал сбой, цена USDC на внешних рынках, таких как Curve и Uniswap, стала крайне волатильной, упав в выходные до минимума в 0,88 доллара, что вызвало сильные потрясения на всем крипторынке, а объем торгов на блокчейне также достиг рекордных максимумов.
Хотя в воскресенье вечером Министерство финансов США, Федеральная резервная система и FDIC совместно объявили, что все вкладчики SVB и Signature (включая суммы, превышающие лимит страхования FDIC) смогут вернуть свои депозиты, и после того как Circle возобновила обработку погашений в понедельник, цена USDC в значительной степени восстановилась до примерно 1 доллара, влияние этого потрясения на этот ведущий оншорный стейблкоин продолжает разворачиваться.
Волна погашений: три рекорда побиты за три дня
Поскольку паника, вызванная банковскими взрывами, распространилась на Circle, USDC подвергся массовым погашениям. Только 10 марта общая сумма запросов на погашение превысила 2,3 млрд долларов. В ночь на 10 марта Circle временно приостановила обработку новых выпусков и погашений USDC, что еще больше снизило цену. Держатели USDC со счетами в Circle все еще могли подавать запросы на погашение, переводя средства на ончейн-адрес Circle (0x55f…844b8), но из-за серьезных задержек многие запросы не обрабатывались до конца выходных. Ончейн-выпуск возобновился в небольших масштабах после более чем 26-часового перерыва, но только в воскресенье вечером появился крупный выпуск в 408 млн USDC — это была также крупнейшая транзакция выпуска за предыдущую неделю.
Даже после того как USDC (в значительной степени) восстановил свою привязку под заверениями ФРС/FDIC/Минфина, в последующие дни все еще происходили крупномасштабные погашения. Circle зафиксировала свое крупнейшее единичное погашение в истории — 656 млн USDC (предыдущий рекорд составлял 555 млн 16 мая 2022 года). Этот рекорд был побит на следующий день погашением в 724 млн USDC, поданным 14 марта, а затем превзойден на следующий день еще более крупным погашением в 779 млн — эти три погашения были тремя крупнейшими в истории Circle.
В чистом выражении с 7 марта предложение USDC сократилось более чем на 7,2 млрд долларов, до примерно 35,5 млрд монет по состоянию на 20 марта, что составляет снижение примерно на 18%. Что еще более примечательно, даже когда цена USDC отскочила от минимума, темпы оттока капитала продолжали ускоряться в течение нескольких дней подряд: с 11 по 19 марта средний дневной чистый отток USDC составлял около 909 млн долларов.
Цепная реакция: Curve 3pool опустошен, USDT временно торговался с премией 15%
USDC является фундаментальным активом DeFi. По сравнению с Tether, крупнейшим стейблкоином по рыночной капитализации, который в основном служит торговым инструментом на централизованных биржах, USDC гораздо активнее используется в DeFi — почти 40% предложения USDC находится в смарт-контрактах. Именно поэтому потеря привязки USDC затронула большое количество стейблкоинов: различные механизмы погашения или обмена связали USDC с другими стейблкоинами и даже косвенно создали связи между стейблкоинами через USDC.
Когда рынок начал беспокоиться о статусе обеспечения USDC, трейдеры бросились в Curve в поисках «ликвидности для выхода» — то есть пула 3pool, состоящего из USDC, USDT и DAI. Трейдеры обменивали USDC и DAI на USDT, что вызвало серьезный дисбаланс между спросом и предложением в пуле, истощило USDT и привело к значительному отклонению его цены, что, в свою очередь, спровоцировало дальнейшую паническую продажу и сформировало петлю отрицательной обратной связи.
Когда дисбаланс в 3pool достиг максимума, общая сумма USDT в пуле упала до 5,6 млн долларов, что составило всего 1,39% от всего пула — самый низкий уровень в истории; в то время цена USDT была близка к 1,15 USDC. Резкие колебания цен стейблкоинов привели к тому, что Curve установила однодневный исторический рекорд торговли 11 марта — более 6,04 млрд долларов, что более чем вдвое превысило предыдущий рекорд в 2,87 млрд долларов, установленный 26 октября 2020 года.
DAI терпит ответный удар: MakerDAO срочно жмет на тормоза
DAI от Maker сильно зависит от USDC в качестве обеспечения. До потери привязки USDC составлял около 40% залоговых активов DAI, и более 63% DAI было создано напрямую с использованием USDC (доля еще выше, если учитывать косвенную поддержку через различные LP).
Благодаря поддержке модуля стабильности цен (PSM) Maker, DAI можно обменивать 1:1 на другие стейблкоины, поэтому, когда цена USDC упала ниже 0,90 доллара, это также потянуло вниз DAI (и в меньшей степени GUSD). Первоначальная цель PSM заключалась в том, чтобы DAI извлекал выгоду из ценовой стабильности USDC, но на этот раз этот инструмент, по крайней мере на ценовом уровне, вызвал ответную реакцию против DAI (FRAX также сильно зависит от обеспечения USDC, и его цена соответственно упала). Однако в течение трех дней с 10 по 13 марта, поскольку держатели USDC массово использовали PSM, а цена DAI была выше, чем у USDC, зависимость Maker от USDC, наоборот, привела к значительному расширению предложения DAI на 1,44 млрд монет (+29%), с 4,91 млрд до 6,35 млрд.
Ежедневные лимиты на выпуск USDC PSM (950 млн DAI) и GUSD PSM (50 млн DAI) были быстро достигнуты, и управление Maker немедленно представило экстренное предложение о введении «автоматического выключателя» для отключения PSM и принятия других мер для консолидации привязки DAI. Но доля обеспечения USDC в DAI быстро восстановилась с 38% до более чем 60%, перечеркнув результаты пятимесячных усилий MakerDAO по диверсификации своих залоговых активов.
11 марта (суббота) экстренное исполнительное голосование одобрило пакет корректировок: повышение комиссии за обмен USDC→DAI (tin) для USDC PSM с 0% до 1%; снижение комиссии за обмен USDP→DAI для USDP PSM с 0,2% до 0%; повышение комиссии за обмен DAI→USDP (tout) для USDP PSM с 0% до 1%; снижение ежедневного лимита на выпуск USDC PSM; ограничение нового выпуска DAI LP, использующими USDC; и корректировка параметров, чтобы сделать новый выпуск DAI, обеспеченный USDP, более привлекательным.
Ландшафт стейблкоинов меняется: TUSD становится главным победителем
Среди ведущих стейблкоинов произошли значительные изменения. С тех пор как 8 марта предложение USDC резко сократилось, предложение таких стейблкоинов, как USDT, DAI, TUSD и LUSD, увеличилось. С точки зрения относительного роста, TUSD выиграл больше всего — поскольку Binance добавила несколько спотовых торговых пар TUSD и ввела нулевые комиссии мейкера/тейкера, его предложение расширилось на 61%. На уровне публичных блокчейнов Tron и Arbitrum были среди немногих сетей с ростом предложения стейблкоинов, в то время как предложение стейблкоинов на Solana и Avalanche показало двузначное снижение.
В то же время некоторые протоколы также перераспределяют средства: после того как Paxos было предписано постепенно отказаться от BUSD (ранее соответствующие активы были обеспечены BUSD и USDC), некоторые проекты обратились к eUSD — более устойчивому к рискам стейблкоину, обеспеченному корзиной стейблкоинов, предоставленных в кредит на Compound и Aave.
Цена прозрачности: структурная слабость централизованных стейблкоинов
В целом, инцидент с потерей привязки USDC как подчеркнул влияние USDC на крипторынок, так и обнажил структурную хрупкость рынка DeFi — чрезмерную зависимость от единственного централизованного стейблкоина.
Хотя Circle предприняла экстраординарные меры для повышения прозрачности USDC (такие как ежемесячные отчеты об аттестации, разбивка holdings казначейских облигаций и более частые обновления баланса), все еще есть возможности для улучшения. Даже при ежемесячных аттестациях по состоянию на 20 марта последний представленный отчет все еще содержал данные по состоянию на 31 января 2023 года, что делает информацию устаревшей и бесполезной для оценки профиля риска USDC на тот момент. Раскрытие CUSIP казначейских облигаций США является полезной практикой для повышения прозрачности, но в этом инциденте часть денежных средств, составляющая 25% резервов USDC, осталась без должной видимости, включая конкретные суммы, хранящиеся у каждого банковского партнера. Стейблкоины с криптообеспечением, такие как DAI и LUSD, имеют преимущество в прозрачности резервов — любой может просмотреть всю информацию в реальном времени через данные ончейн, хотя, конечно, у каждого из них есть свои риски.
На рынке DeFi такие команды, как Aave, Compound и Maker, быстро приняли меры через управление, сыграв ключевую роль в смягчении некоторых рисков. В идеале эти события должны послужить тревожным сигналом для протоколов DeFi: они не должны полностью доверять единственному активу, такому как USDC (например, ограничивать размер PSM, повышать диверсификацию залогов и больше не жестко привязывать USDC к $1). Как и при каждой неудаче в криптоиндустрии, ожидается, что управление рисками улучшится вместе с передовыми практиками безопасности. Трудные времена создают твердые деньги, и стейблкоины, выдерживающие самые суровые испытания, с большей вероятностью завоюют долю рынка и в конечном итоге одержат победу.
