SEC открыла пятилетний путь для токенизированных американских акций, который требует, чтобы каждый одобренный токен нес экономические, голосующие, дивидендные и ликвидационные права, привязанные к базовой акции.
Резюме
- Токенизированные акции NMS должны предоставлять те же права, что и их традиционные эквиваленты.
- Синтетические продукты, предлагающие только ценовое воздействие, не подпадают под исключение SEC.
- Операционный директор Bitget Wallet Элвин Кан заявил, что юридическое право собственности важнее круглосуточной торговли.
- Исключение имеет ограничения по символам и объему и остается открытым для изменения SEC.
- Институты могут проводить пилотные проекты, но временный приказ не обеспечивает долгосрочной правовой определенности.
Операционный директор Bitget Wallet Элвин Кан сообщил crypto.news, что юридические права, привязанные к токену акции, будут иметь для инвесторов большее значение, чем часы торговли, скорость расчетов или страна выпуска.
«Токен, отслеживающий цену акции, — это не то же самое, что владение акцией. Размещение обоих на блокчейне не стирает эту разницу», — сказал Кан.
В соответствии с исключением SEC, токенизированная акция Национальной рыночной системы должна предоставлять ее держателю те же права и привилегии, что и соответствующая традиционная акция. Кан сказал, что эти защиты включают экономический интерес в компании, дивиденды, право голоса и права при ликвидации.
Синтетическое воздействие не подпадает под исключение. Эмитент также может возразить, если несвязанная третья сторона попытается токенизировать его акции, что дает листинговым компаниям некоторый контроль над тем, как их ценные бумаги появляются на рынках на основе блокчейна.
Права инвесторов отличают токенизированные акции от ценовых трекеров
Вместо разделения рынка на американские и офшорные продукты, Кан сказал, что инвесторы должны изучить, что каждый токен представляет собой по закону. Два продукта могут отслеживать одну и ту же листинговую компанию, предоставляя их держателям совершенно разные права.
Один токен может представлять прямой или бенефициарный интерес в акциях, удерживаемых через регулируемую структуру. Другой может функционировать как контракт с посредником, который обещает следовать цене акции, не делая покупателя акционером.
Разница может определить, получает ли держатель дивиденды, может ли голосовать по вопросам компании или имеет ли право на активы в случае ликвидации эмитента. Подверженность контрагента также может войти в соглашение, когда требование инвестора зависит от платформы, кастодиана или компании специального назначения.
Проверка от 11 сентября структур токенизированной собственности показала, что продукты могут представлять прямые акции, кастодиальные требования или синтетические контракты. Правила компании, законы о ценных бумагах и ограничения андеррайтеров могут по-прежнему ограничивать передачу, даже если токен свободно перемещается между адресами блокчейна.
Кан сказал, что многие крипто-нативные продукты за пределами США обеспечивают ценовое воздействие или договорное требование к посреднику. В рамках пути SEC одобренный токен акции NMS должен вместо этого сохранять права, присущие обычной ценной бумаге.
Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг провел аналогичное различие 14 сентября, когда сказал, что биржевые токены акций используют реальные ценные бумаги, а не синтетические активы или долговые инструменты. Coinbase владеет базовыми акциями через офшорную компанию специального назначения и регулируемого американского брокера, согласно отчету о его полностью обеспеченных токенах акций.
Проверенные держатели могут запросить погашение базовых акций, а дивидендные поступления обычно реинвестируются после налогов и сборов. Однако продукты Coinbase остаются недоступными для лиц США и не зарегистрированы в соответствии с Законом о ценных бумагах США.
Токенизированные акции могут улучшить доступ, не меняя право собственности
Для подходящих пользователей Кан определил самостоятельное хранение, дробное владение, непрерывную торговлю и почти мгновенные расчеты как возможные преимущества. SEC также перечислила такие функции среди потенциальных выгод от переноса ценных бумаг на блокчейн-системы.
Круглосуточная торговля токеном акции может уменьшить ограничения, налагаемые обычными часами работы биржи, в то время как дробные единицы могут позволить инвесторам покупать меньшие части дорогих акций. Расчеты на блокчейне также могут сократить время между завершенной сделкой и окончательной передачей права собственности.
Однако Кан предупредил, что одна лишь токенизация не создаёт лучший инвестиционный продукт. Система может использовать записи блокчейна, сохраняя при этом строгие разрешительные механизмы, низкую ликвидность и нескольких посредников между инвестором и базовой акцией.
«Если доступ остаётся в значительной степени разрешительным, ликвидность неглубока, а пользователи по-прежнему сталкиваются с множеством посредников, блокчейн может в основном модернизировать бэкенд, не меняя существенно пользовательский опыт», — сказал Кан.
Для инвесторов практическая проверка состоит в том, снижает ли структура объём работы, связанной с расчётами, сверкой записей и распространением продукта. Перенос записи об акции в блокчейн без устранения этих издержек изменил бы технологию, поддерживающую рынок, но оставил бы клиентский опыт практически неизменным.
Запись о праве собственности составляет ещё одну часть проблемы. 1 сентября SEC предложила обновления федеральных правил и форм для трансфер-агентов, которые, по данным агентства, не подвергались существенному пересмотру с конца 1970-х и начала 1980-х годов.
Недавний отчёт о записях о праве собственности в блокчейне пояснил, что трансфер-агенты могли бы использовать системы распределённого реестра в качестве официальной записи в рамках этого предложения. Правило не превращало бы автоматически каждый токен, привязанный к акции, в законную акцию и не предоставляло бы его держателю прав акционера.
Исключение SEC даёт институтам возможность тестировать продукты
Для банков, брокерских фирм, торговых площадок и блокчейн-провайдеров Кан охарактеризовал это исключение как операционную ясность, а не постоянную правовую определённость.
Срок действия приказа истекает через пять лет после публикации. Он также содержит ограничения, касающиеся торговых символов и объёма, остаётся subject to modification и предназначен для предоставления информации для последующего нормотворчества SEC.
Эти условия дают институтам достаточно регуляторного пространства для разработки пилотных программ, подключения существующих систем и тестирования модульной инфраструктуры, сказал Кан. Фирмы, вкладывающие капитал на более длительные сроки, всё равно будут различать временный приказ об исключении и требования, закреплённые в окончательных правилах агентства или федеральном законе.
Это различие важно для американских инвесторов, поскольку SEC использует свои полномочия в отношении ценных бумаг, уже охватываемых Законом о ценных бумагах и биржах. Агентству не нужно ждать, пока Конгресс урегулирует каждый спор о классификации криптоактивов, прежде чем тестировать блокчейн-системы для инструментов, которые уже рассматриваются как ценные бумаги.
Кан сказал, что такой подход отделяет законодательную реформу от изменений рыночной структуры, проводимых агентством. Конгресс может писать законы, охватывающие обращение цифровых активов на нескольких рынках, тогда как SEC может действовать в рамках своего существующего мандата в области ценных бумаг.
Конгресс оставил SEC использовать её существующие полномочия
Исключение появилось через два дня после того, как Сенат не смог продвинуть Закон о ясности рынка цифровых активов, или CLARITY Act, в ходе процедурного голосования 15 сентября.
Законопроект был направлен на создание федеральной рыночной структуры для цифровых активов и разделение регуляторных обязанностей между SEC и Комиссией по торговле товарными фьючерсами. Его провал не отменил полномочия SEC в отношении продуктов, уже классифицированных как ценные бумаги.
Голосование в Сенате 50-49 оставило законопроекту 10 голосов до необходимых 60 для применения процедуры прекращения прений и открытия формального обсуждения. Принятие этой процедурной меры не означало бы принятия законодательства; оно лишь позволило бы сенаторам начать рассмотрение одобренного Палатой представителей законопроекта и возможных поправок.
Все участвовавшие демократы выступили против прекращения прений. Республиканские сенаторы Сьюзан Коллинз, Джош Хоули, Джерри Моран и Том Тиллис также проголосовали против этой меры, причём Тиллис изменил свой голос по процедурным причинам, сохранив возможность запросить повторное рассмотрение.
