Kalshi столкнулась с новыми обвинениями в фиктивной торговле после того, как трейдер Beni сослался на объём ETH-PERP за 24 часа примерно в $538,6 млн против открытого интереса около $3,1 млн, в то время как руководитель крипто-направления биржи оспорил эти утверждения и указал на различия между рынками прогнозов и бессрочными фьючерсами.
Резюме
- Сентябрьская заявка Kalshi устанавливает комиссию для тейкеров крипто-бессрочных контрактов на уровне 0,3 базисных пункта после применимых корректировок с учётом ребейтов.
- Та же программа предоставляет ребейты мейкерам, так что соответствующие участники получают чистые 0,3 базисных пункта по крипто-бессрочным контрактам.
- Kalshi исключает подозрительные фиктивные сделки, самосопоставление и заранее согласованные сделки из права на получение ребейтов в рамках программы.
- Beni во время обсуждения сослался на объём бессрочных контрактов ETH в $538,6 млн против открытого интереса примерно в $3,1 млн.
- Руководитель крипто-направления Kalshi отрицал обвинения в фальшивом объёме и заявил, что на рынках прогнозов нет специальной программы ребейтов для криптовалют.
В ветке Beni в X от 20 сентября утверждалось, что заявленный оборот бессрочных контрактов ETH выглядел необычно большим по сравнению с открытым интересом. Он рассчитал соотношение примерно как 174 раза и сослался на таблицу лидеров позиций Kalshi, которая, по его словам, показывала его крупнейшую позицию в $17 598 на момент его скриншотов.
Цифры на скриншотах Beni не удалось независимо восстановить по текущим публичным страницам Kalshi, поскольку торговые данные постоянно меняются. По состоянию на 21 сентября не было рассмотрено ни одного правоприменительного действия CFTC, которое обвиняло бы Kalshi в фиктивной торговле на её крипто-бессрочных рынках. Текущий индекс публикаций регулятора, связанных с Kalshi, не содержит публичного дела, соответствующего обвинениям по ETH-PERP.
Beni написал: «Kalshi фальсифицирует свой крипто-объём, и я могу это доказать». В его публикациях это утверждение представлено как обвинение. Они не устанавливают посредством правоприменительного вывода, аудита биржи или идентифицированных торговых счетов, что фиктивные сделки имели место.
Заявка Kalshi о ребейтах ставит крипто-бессрочные контракты под scrutiny
Отдельная часть аргумента Beni была сосредоточена на временной программе ребейтов по комиссиям за бессрочные контракты Kalshi, которую можно проверить по официальной регуляторной заявке биржи.
Kalshi представила своё последнее обновление программы в Комиссию по торговле товарными фьючерсами 2 сентября. Заявка была сертифицирована 16 сентября, согласно базе данных заявок CFTC. Kalshi заявила, что программа применяется ко всем её рынкам бессрочных контрактов, включая криптовалютные и металлические контракты, и по-прежнему запланирована к действию до 31 декабря, если не будет изменена или завершена раньше.
Для криптовалютных бессрочных контрактов соответствующие комиссии тейкеров снижаются с помощью ребейтов до 0,3 базисных пункта, или 0,003%. Соответствующие мейкеры получают ребейты, после которых у них остаётся чистая выплата в размере 0,3 базисного пункта. Условия определяют соответствующих участников как всех членов Kalshi Self-Clearing Members.
Beni сослался на положительный ребейт для мейкеров и сниженную комиссию для тейкеров, чтобы утверждать, что сопоставленные сделки могут почти не нести или вовсе не нести совокупных комиссионных затрат. В заявке Kalshi этот механизм рассматривается напрямую: выплаты должны быть уменьшены, когда пересекающиеся программы стимулирования привели бы к совокупным отрицательным комиссиям мейкера и тейкера по отдельной сделке.
Что ещё важнее для обвинения в фиктивной торговле, в том же документе указано, что комиссии по транзакциям, возникшим в результате самосопоставления, фиктивной торговли, заранее согласованной торговли или иных злоупотребительных практик либо расследуемым по ним, исключаются из права на ребейты. Kalshi заявляет, что её главный регуляторный директор может отозвать статус участника программы и инициировать дисциплинарные разбирательства, когда это оправдано.
Таким образом, заявка подтверждает ставки ребейтов, о которых говорил Beni, но не устанавливает, что ребейты выплачивались по фиктивным сделкам.
Kalshi заявляет, что объём прогнозов и бессрочные контракты были смешаны
Руководитель крипто-направления Kalshi IcoBeast оспорил аргумент Beni в ответе в X от 20 сентября, заявив, что были смешаны два отдельных продукта.
IcoBeast заявил, что график Artemis, вызвавший первоначальный спор, касался доли рынка прогнозов, а не бессрочных фьючерсов. Он сказал, что Kalshi не применяет упомянутую программу ребейтов для своих криптовалютных рынков прогнозов и охарактеризовал бессрочные стимулы как отдельную программу.
Собственная документация Kalshi подтверждает различие продуктов. Ее текущий торговый глоссарий определяет объем рынка прогнозов как количество контрактов, торгуемых за период. В том же глоссарии указано, что бессрочные фьючерсы являются отдельными продуктами, предполагающими маржу, кредитное плечо, платежи за финансирование и отсутствие фиксированного срока погашения.
Бени отдельно утверждал, что интерфейс Kalshi отображает объем контрактов рынка прогнозов рядом со знаком доллара, что, по его мнению, могло создавать впечатление, будто количество контрактов представляет собой торгуемые доллары. Проверенный глоссарий Kalshi подтверждает, что его заявленное определение рынка прогнозов — это количество контрактов, но историческое представление интерфейса, описанное на скриншотах Бени, не было независимо проверено.
IcoBeast настаивал на том, что Kalshi использует соглашение, распространенное среди прогнозных платформ. «Я знаю, что все это реально», — написал он в более раннем обмене сообщениями после того, как Бени усомнился в сообщаемой активности.
Бессрочный рынок ETH от Kalshi работает с июня. Как crypto.news сообщал при запуске ETH-PERP, биржа представила бессрочные фьючерсы на Ethereum вскоре после того, как ее регулируемый бессрочный контракт на Bitcoin начал торговаться в США. С тех пор Kalshi расширилась до бессрочных продуктов на Bitcoin и 17 альткоинов.
В связанном материале crypto.news сообщал в июне, что, по словам Kalshi, объем бессрочных контрактов превысил 5,5 млрд долларов в течение первых двух недель запуска продукта. Эта цифра поступила от Kalshi через Bloomberg и предшествует нынешнему спору.
Руководство CFTC специально рассматривает риски фиктивной торговли
CFTC выпустила подробное руководство по программам стимулирования бирж более чем за месяц до нынешнего спора.
В своем консультативном документе для сотрудников от 12 августа Отдел надзора за рынками заявил, что правильно структурированные программы стимулирования могут поддерживать ликвидность и ценовое открытие, тогда как некоторые схемы могут поощрять неправомерную деятельность при недостаточном контроле. В консультативном документе в основном обсуждаются программы рынков прогнозов, хотя в нем указано, что упомянутые требования основных принципов применяются и к другим деривативам, торгуемым на назначенных контрактных рынках.
Сотрудники CFTC специально предупредили, что высокие пороги объема могут повысить риск фиктивной торговли и заранее согласованных сделок. Они заявили, что договоренности с маркет-мейкерами, гарантирующие чистую прибыль или покрывающие убытки через ребейты, могут поощрять искусственные стратегии.
В консультативном документе Kalshi не обвинялась ни в одной из этих практик. Он предписывал биржам проводить наблюдение в реальном времени, создавать средства контроля, специфичные для программы, и использовать мониторинг, способный выявлять подозрительные схемы фиктивной или мнимой торговли.
Заявка Kalshi о ребейтах от 2 сентября затрагивает несколько из этих областей. Компания сообщила CFTC, что изучила потенциальные риски манипулирования, будет наблюдать за участвующими Self-Clearing Members с повышенным вниманием и исключать подозрительные транзакции из ребейтов. Биржа заявила, что ее программа является публичной и предлагается имеющим право членам на недискриминационных условиях.
IcoBeast возразил на предположение Бени о том, что Kalshi выбирает Self-Clearing Members, получающих выгоду от программы. Руководство CFTC гласит, что назначенные контрактные рынки должны обеспечивать беспристрастный, прозрачный и недискриминационный доступ, при этом участники по-прежнему должны соответствовать применимым финансовым и операционным требованиям.
Регулятор отдельно напомнил биржам в феврале, что фиктивные продажи, заранее согласованные сделки и неконкурентная торговля могут нарушать Закон о товарных биржах. Он заявил, что назначенные контрактные рынки несут независимую обязанность поддерживать аудиторские следы, проводить наблюдение и обеспечивать соблюдение своих торговых правил.
Ребейты маркет-мейкеров существуют не только у Kalshi
IcoBeast сравнил стимулы Kalshi с программами, используемыми в других сегментах торговли деривативами. Публичная документация подтверждает, что ребейты мейкеров не являются уникальными для компании.
Текущее расписание комиссий Hyperliquid предусматривает ребейты мейкеров для трейдеров, достигающих определённых порогов доли объёма. В его документации указаны ребейты, достигающие отрицательных 0,003% на самом высоком отображаемом уровне мейкера, хотя Hyperliquid отдельно заявляет, что не управляет designated market-maker program с частными согласованными специальными комиссиями.
Binance Liquidity Hub аналогичным образом публикует программы мейкеров для спотовых и фьючерсных рынков. Его программа фьючерсов с маржой в долларах США указывает отрицательные комиссии мейкеров для квалифицированных уровней, что означает, что соответствующие требованиям поставщики ликвидности получают ребейты.
Kalshi отдельно объявила о многолетнем соглашении с Nasdaq Market Surveillance. В своём пресс-релизе от 10 августа Kalshi заявила, что система будет охватывать как событийные контракты, так и бессрочные фьючерсы и обеспечивать кросс-рыночный мониторинг, предназначенный для выявления манипулирования, инсайдерской торговли и другой злоупотребительной деятельности. Это описание представляет собой заявленную Kalshi систему наблюдения, а не независимый аудит торговли ETH-PERP, о которой говорил Beni.
Связь с Jump не доказывает wash trading
Beni привлёк Jump Trading в свой аргумент, указав на ранее сообщавшиеся коммерческие отношения между торговой фирмой и Kalshi.
Bloomberg сообщил в феврале, ссылаясь на людей, знакомых с вопросом, что Jump должна была получить небольшую долю в капитале Kalshi в обмен на предоставление ликвидности. Bloomberg описал договорённость с Kalshi как включающую определённое количество акций. Kalshi и Jump не цитировались в том отчёте для подтверждения условий.
Отдельные торговые отношения публично задокументированы. Как crypto.news ранее сообщал, Jump предоставила ликвидность для первой специализированной блок-сделки Kalshi на рынке прогнозов, связанной с контрактом на выбросы углерода.
Ни один официальный документ или правоприменительная запись, рассмотренные для этого отчёта, не идентифицируют Jump как ответственную за объём ETH-PERP, о котором спрашивал Beni, и сообщаемые коммерческие отношения сами по себе не доказывают wash trading.
Ближе к концу спора Beni заявил, что получил новую непубличную информацию и откладывает очередную ветку обсуждения Kalshi примерно на 24–48 часов, консультируясь с юристами. Он сказал, что планирует предоставить обновление после определения, какую информацию он может опубликовать; на момент написания ни один регуляторный документ или независимо проверяемое доказательство, подтверждающее это новое утверждение, публично не появились.
