Оригинал: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор: Wenser (@wenser 2010 )
ChangXin Technology, известная как "первая отечественная акция в области хранения данных", сегодня наконец дебютировала на科创板, закрывшись с ростом на 465,8% в первый день, с дневным объемом торгов более 140 миллиардов юаней и общей рыночной капитализацией 3,28 триллиона юаней.
В то же время, в первый день листинга она последовательно побила рекорды, установив несколько исторических рекордов на рынке A-акций, включая "первую технологическую акцию с рыночной капитализацией более 3 триллионов юаней при открытии", "крупнейшую по рыночной капитализации на科创板", "первую акцию с дневным объемом торгов более 100 миллиардов юаней" и "первую новую акцию с объемом торгов более 100 миллиардов юаней и коэффициентом оборота более 50%".
По мере того, как рыночные показатели первого дня листинга улеглись, возникает следующий вопрос: сможет ли цена акций ChangXin Storage продолжать расти? Каков целевой уровень цены? На данный момент на рынке сохраняются определенные разногласия.
Дебаты о будущем направлении цены акций ChangXin: Nomura прогнозирует рост до 116 юаней, Northeast Securities дает оценку PE в 10-15 раз
Как "четвертый в мире, первый в Китае" гигант хранения данных, рыночная позиция ChangXin Storage не вызывает сомнений.
Согласно данным, раскрытым ChangXin в пресс-релизе о листинге, компания ожидает выручку в размере 110-120 миллиардов юаней за первое полугодие 2026 года, что на 612,53% - 677,31% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; ожидается, что чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составит 50-57 миллиардов юаней, что на 2244,03% - 2544,19% больше. В связи с этим многие учреждения дали свои прогнозы.
Мнение 1: Nomura присваивает рейтинг "покупать", прогнозируя рост до 116 юаней, рыночная капитализация превышает 7,7 триллиона юаней
Сегодня утром международный инвестиционный банк Nomura (сокращенно Nomura) опубликовал отчет, в котором присвоил ChangXin (CXMT) рейтинг "покупать" с целевой ценой 116 юаней, что соответствует коэффициенту P/E 20 и подразумевает рост на 1239,5%. Эта оценка вдвое превышает оценку американского гиганта хранения данных Micron (MU), что означает, что цена акций ChangXin Technology вырастет примерно в 13,4 раза по сравнению с ценой IPO, а соответствующая рыночная капитализация составит около 7,76 триллиона юаней.
Примечательно, что в заголовке отчета Nomura сравнивает промышленную ценность чипов DRAM ChangXin с "жемчужиной в короне Китая". Согласно их модели, выручка ChangXin быстро вырастет с 61,8 миллиарда юаней в 2025 году до 290,7 миллиарда в 2026 году, 560,8 миллиарда в 2027 году и 773,3 миллиарда в 2028 году; Nomura также прогнозирует, что чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, вырастет с менее чем 1,9 миллиарда юаней до 130,3 миллиарда в 2026 году, 277,2 миллиарда в 2027 году и 393,1 миллиарда в 2028 году. Совокупные годовые темпы роста по двум показателям составляют 63% для выручки и 74% для чистой прибыли.
Примечательно, что прогноз Nomura о почти 2,4-кратном росте по сравнению с текущей рыночной капитализацией не является беспочвенным, а основан на комплексной оценке таких факторов, как расширение производственных мощностей, технологическое обновление и рост цен, а также связан с текущей структурой продукции ChangXin, суперциклом хранения данных и последующим использованием привлеченных средств. Для получения дополнительной информации о логике прогноза рекомендуется прочитать "Тринадцатикратный бычий прогноз по ChangXin Technology?"
Согласно информации из проспекта ChangXin Technology, из 57,9 миллиарда юаней, привлеченных в ходе IPO, 7,5 миллиарда будут направлены на модернизацию и реконструкцию производственных линий для изготовления пластин памяти, 13 миллиардов - на модернизацию ключевых технологических процессов DRAM, а 9 миллиардов - на перспективные исследования и разработки. Рынок в целом считает, что последние 9 миллиардов будут направлены на исследования и разработки в области HBM, то есть на высокопропускную память для чипов ИИ, которая является основным бизнесом таких гигантов памяти, как SK Hynix и Micron.
Другими словами, ChangXin не удовлетворяется текущей основной линией бизнеса DRAM, но также стремится расшириться в такие высокоприбыльные и востребованные сегменты, как HBM.
Мнение 2: Northeast Securities прогнозирует сужение диапазона оценки до 3,2-5,7 триллиона юаней
По сравнению с чрезвычайно оптимистичным Nomura, Northeast Securities дает более консервативный диапазон роста, но все же предполагает потенциал роста более чем на 42% по сравнению с текущей рыночной капитализацией.
Чтобы дать разумную оценку ChangXin Technology, Northeast Securities предоставила ориентиры по рыночной капитализации с трех сторон:
- Перспектива относительной оценки доли рынка: используя американские акции в качестве эталона, путем сравнительного анализа долей рынка DRAM и NAND таких компаний, как Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics и SanDisk, проводится разделение рыночной капитализации по различным бизнесам. С учетом долгосрочной доли рынка ChangXin, целевая рыночная капитализация составляет 3,49 триллиона юаней.
- Перспектива разбивки прибыльности: путем анализа исторической структуры доходов и затрат ChangXin Technology, используя цену и производственные мощности в качестве ключевых переменных, прогнозируется прибыль на текущий и следующий год. Чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию в 2027 году, составит 284,8 миллиарда юаней, при коэффициенте P/E 10-15 раз целевая рыночная капитализация составит 2,85-4,27 триллиона юаней.
- Перспектива рыночной капитализации на единицу производственной мощности: рассчитывается рыночная капитализация на единицу производственной мощности для бизнеса DRAM зарубежных публичных компаний по хранению данных, и на этой основе рассчитывается целевая рыночная капитализация в размере 3,22-3,99 триллиона юаней.
Подробный расчет и процесс обоснования рекомендуется прочитать в статье "Рождение нового 'короля акций' на рынке A-акций: как разумно оценить ChangXin?".
Мнение 3: Несколько ETF-фондов предупреждают, что в первый день листинга ChangXin стоимость чистых активов ETF может отклоняться от IOPV
Сегодня утром, накануне листинга ChangXin Technology, несколько управляющих ETF-фондами, включая China Asset Management и Harvest Fund, выпустили предупреждения о том, что некоторые их ETF участвовали в подписке на новые акции ChangXin Technology и оценивали их по цене размещения. Однако индикативная стоимость чистых активов ETF (IOPV) включает только цену размещения ChangXin Technology, а не колебания рыночной цены. Поэтому в первый день листинга ChangXin Technology IOPV ETF может отличаться от стоимости чистых активов фонда. Инвесторам рекомендуется обратить внимание на соответствующие инвестиционные риски.
В связи с этим, по информации от одного из менеджеров ETF-фондов, в настоящее время ETF-фонды обычно участвуют в подписке на новые акции вместе с активными фондами акций. IOPV ETF строго рассчитывается на основе списка PCF, и новые акции, а также другие не входящие в состав индекса акции с ограничениями не учитываются. Значительный рост ChangXin Technology в первый день листинга приведет к тому, что фактическая стоимость чистых активов ETF, участвующих в подписке, будет немного выше IOPV, что действительно создает отклонение. В этом случае возможные арбитражные стратегии включают покупку ETF с одновременным хеджированием с помощью деривативов, оставляя только избыточный риск отклонения.
Простыми словами, IOPV (индикативная стоимость), которую видят инвесторы, рассчитывается по цене размещения ChangXin в 8,66 юаня, но реальная стоимость чистых активов фонда рассчитывается по рыночной цене, поэтому IOPV будет серьезно "занижать" реальную стоимость фонда, создавая видимость дисконта. По сути, это связано с тем, что цена открытия ChangXin резко выросла, но интерфейс отображения инвестиционной системы имеет задержку, чтобы избежать покупки инвесторами ETF-фондов по завышенным ценам из-за рыночных колебаний, что может привести к инвестиционным потерям.
Мнение 4: Аналитики считают, что резкий рост ChangXin при листинге вряд ли изменит текущую ситуацию с глобальным дефицитом DRAM
Сегодня аналитик Milk Road AI Melvin опубликовал анализ резкого роста цены акций ChangXin Technology.
Он отметил, что за последние менее чем год глобальная доля рынка DRAM ChangXin Storage выросла с менее чем 4% до примерно 7,7-8%, а выручка в первом квартале этого года выросла на 719% до 50,8 миллиарда юаней. Этот рост в основном обусловлен тем, что Samsung, SK Hynix и Micron перенаправили больше производственных мощностей на серверное хранение для ИИ (особенно HBM), что привело к дефициту предложения на традиционных рынках DDR5 и LPDDR5, и ChangXin Storage воспользовалась возможностью заполнить спрос на DRAM низкого и среднего уровня.
Однако текущие производственные мощности ChangXin Storage далеко не достаточны для удовлетворения глобального спроса: в настоящее время ежемесячная мощность по производству пластин составляет около 290 000-320 000 штук, что ниже, чем у Samsung (около 630 000 штук) и SK Hynix (около 500 000 штук). Кроме того, экспортные ограничения США на передовое литографическое оборудование также ограничивают дальнейшее расширение ChangXin Storage.
Он считает, что в краткосрочной перспективе ChangXin Storage все еще трудно выйти на рынок HBM, поэтому это не изменит структуру спроса и предложения на рынке хранения для ИИ. Samsung, SK Hynix и Micron по-прежнему будут сохранять преимущества в таких высокоприбыльных продуктах, как HBM, серверный DRAM и LPDDR5X, и глобальный цикл дефицита хранения данных может продолжиться.
Прямо говоря, аналитик считает, что резкий рост акций ChangXin при листинге не приведет напрямую к линейному увеличению доли рынка и резкому росту предложения в отрасли хранения данных, и дает относительно нейтральные ожидания по рыночной капитализации и динамике цен с рациональной точки зрения.
Мнение 5: Дивергенция длинных и коротких позиций в сети: адреса из Китая и США настроены по-бычьи, адреса из Южной Кореи — по-медвежьи
Помимо институциональных инвесторов и аналитиков, на блокчейне также наблюдается явное расхождение между длинными и короткими позициями по ChangXin Technology перед началом торгов.
По данным мониторинга HyperInsight, накануне листинга ChangXin Technology кошельки, привязанные к Hyperliquid, показали: кошельки из США, Гонконга и материкового Китая в целом настроены по-бычьи, тогда как кошельки с меткой Южной Кореи стали основной силой коротких продаж в этой выборке.
В частности, кошельки из Южной Кореи держат короткие позиции на сумму около 760 000 долларов, что примерно в 38 раз превышает объем длинных позиций; кошельки с меткой Тайваня также настроены по-медвежьи, с чистыми короткими позициями около 329 000 долларов.
Со стороны длинных позиций:
- Кошельки с меткой США держат длинные позиции на 1,6 млн долларов и короткие на 345 000 долларов, чистые длинные позиции составляют около 1,255 млн долларов;
- Кошельки с меткой Гонконга держат длинные позиции на 1,3 млн долларов и короткие на 431 000 долларов, чистые длинные позиции — около 869 000 долларов;
- Кошельки с меткой материкового Китая держат только длинные позиции на 83 000 долларов и короткие на 16 000 долларов, чистые длинные позиции — около 67 000 долларов.
Если предположить, что все короткие позиции южнокорейских кошельков на 760 000 долларов были открыты до начала торгов по единой цене 6,48 доллара, без последующих корректировок и с плечом 1x, то теоретический плавающий убыток по коротким позициям составит около 48 500 долларов, или примерно 6,4%. Судя по сегодняшним данным закрытия, быки всё же ушли с прибылью.
Мнение 6: Ожидается, что рост ChangXin продлится несколько дней, низкая ликвидность и высокая рыночная капитализация будут продолжать вызывать FOMO
Помимо вышеуказанной информации, основные участники крипторынка по-прежнему сохраняют определенную уверенность в дальнейшем росте ChangXin Memory.
Их основные аргументы включают:
Во-первых, в настоящее время доля акций ChangXin в свободном обращении составляет всего 6,63%, что очень похоже на начальный этап листинга SpaceX (SPCX);
Во-вторых, суперцикл памяти по-прежнему остается основной темой рынка капитала, в сочетании с тем, что такие производители памяти, как SK Hynix, Samsung Electronics и Micron Technology, продолжают расширять производство и продвигать сотрудничество в области чипов и строительство новых заводов, а аналитики ожидают, что финансовые результаты SK Hynix за второй квартал значительно превзойдут рыночные ожидания, что напрямую способствует бычьим настроениям по ChangXin;
В-третьих, уникальный статус ChangXin Technology как «лидера отечественной индустрии памяти» делает ее объектом пристального внимания и спекуляций на A-рынке и других рынках капитала, а с учетом предыдущего «эффекта премии A-рынка» ожидания коэффициента P/E в 15-20 раз не являются нереалистичными;
В-четвертых, несмотря на «слухи» о том, что брокерские компании внутренне запрещают спекуляции на ChangXin, рыночные данные показывают, что институты сохраняют определенную сдержанность, но при этом уделяют ей пристальное внимание, что указывает на сохранение институционального спроса на ChangXin в будущем, что также обеспечивает определенный импульс для дальнейшего роста.
Наконец, в качестве отступления, согласно данным индекса миллиардеров Bloomberg, с момента листинга ChangXin состояние ее основателя Чжу Имина и его семьи выросло почти на 300%, достигнув 13,9 миллиарда долларов. В настоящее время он планирует распределить 40% этой суммы в качестве бонусов среди сотрудников. Этот шаг, возможно, подражает SK Hynix, которая распределяет 10% годовой чистой прибыли среди всех сотрудников, и, возможно, в определенной степени замедлит темпы конвертации акций в денежные средства.
Рекомендуемое чтение
Точнее брокеров? TradeXYZ предварительно оценил ChangXin Technology
