Autor: Robbie Petersen, Sócio de Investimentos na a16z crypto
Compilado por: Gu Yu, ChainCatcher
Durante a maior parte da história financeira, o gargalo era a oferta de novos mercados, não a demanda. As blockchains removem esse gargalo. Acredito que isso desencadeará uma explosão de mercados totalmente novos.
Mercados são mecanismos para transferir risco. Cada negociação nada mais é do que duas contrapartes concordando em transferir alguma exposição a um preço acordado. De forma abstrata, o risco pode ser expresso ao longo de dois eixos independentes:
Unidade subjacente: a exposição subjacente (por exemplo, os fluxos de caixa de uma empresa, um barril de petróleo, o resultado de uma eleição, o crédito de um tomador, uma hora de GPU)
Instrumento: o mecanismo para transferir essa exposição (por exemplo, spot, futuros com vencimento, perps, opções, contratos de eventos)
Quase toda a história das finanças é uma história de inovação lenta ao longo de apenas um eixo. Mercados spot de grãos existiram por milhares de anos antes de Chicago listar futuros de grãos em 1865. As moedas começaram a flutuar em 1971 e tiveram futuros em 1972. Opções de ações existiram como contratos personalizados de dealers por séculos antes de se tornarem um mercado listado em 1973 com a CBOE e Black-Scholes. ETFs não apareceram até 1993.
Novas unidades de risco são ainda mais raras. As taxas de juros não se tornaram amplamente negociáveis até 1981. O risco de inadimplência esperou até os credit default swaps em 1994 para um instrumento. A volatilidade esperou até os derivativos de VIX em 2004. Resultados de eventos só se tornaram um mercado real nos últimos anos por meio de mercados de previsão.
A demanda por esses mercados indiscutivelmente nunca foi o problema. Os agricultores queriam proteger sua colheita muito antes de a CBOT existir. Os credores queriam transferir o risco de inadimplência muito antes de o CDS existir. Em vez disso, o que retardou o crescimento foi a oferta desses mercados. E, historicamente, duas coisas restringiram a oferta:
1. Comitês de listagem e estruturas legais
2. Fragmentação geográfica
As blockchains eliminam ambos. Elas tornam a emissão sem permissão e a distribuição global. Na minha visão, este é o caso de uso matador em sua forma mais pura: a blockchain é a primeira tecnologia que permite que a oferta de mercado alcance a demanda global potencial.
Esta tese também é corroborada empiricamente. Quase todo resultado que define uma categoria em cripto é consequência desse caso de uso matador. De perps e DEXs spot, a mercados de previsão, mercados de empréstimo, e depois memecoins, NFTs e ativos do mundo real tokenizados, o valor fluiu para aqueles que têm direitos de emissão de mercados totalmente novos e/ou locais de negociação on-chain.
Cada uma dessas respectivas categorias ou criou sem permissão uma unidade de risco totalmente nova ou criou uma nova maneira de transferir esse risco.
No lado das unidades, as criptomoedas criaram exposições que antes tinham pouca ou nenhuma expressão financeira. Os mercados de previsão, embora possam ser rastreados até os Iowa Electronic Markets, encontraram product-market fit on-chain, expandindo-se de forma não linear e transformando eventos discretos — uma eleição, uma decisão do Fed, uma decisão judicial — em unidades negociáveis. Os mercados de empréstimos peer-to-peer transformaram relações de crédito individuais em algo com precificação contínua em tempo real. Os mercados de pré-IPO transformaram a exposição que originalmente estava disponível apenas para um punhado de corretores secundários em algo que os usuários podem negociar e manter em escala. Até mesmo memecoins e NFTs transformaram unidades de risco abstratas, como fluxos de atenção e relevância cultural, em mercados claros e negociáveis.
Além disso, as criptomoedas também criaram — ou escalaram — novos mecanismos para transferir essas unidades de risco. As AMMs permitem que os mercados existam antes que um formador de mercado concorde em cotar preços. Os perps, propostos pela primeira vez em 1993, encontraram product-market fit on-chain ao colapsar exposições datadas e fragmentadas em um único contrato equilibrado por taxas de financiamento. Os contratos binários transformaram resultados de eventos em mercados negociáveis que valem US$ 1 ou zero. O empréstimo pool-to-pool substituiu os empréstimos bilaterais por pools compartilhados e curvas de utilização. As curvas de vinculação fundiram emissão e descoberta de preços, de modo que um ativo tem mercado desde o primeiro comprador.
Os perps são a prova
Nada expressa essa tese de forma mais clara do que os contratos futuros perpétuos, e nada a prova de forma mais clara do que o recente aumento no volume de negociação não-cripto on-chain.
Como os perps são sintéticos, a restrição de listagem se reduz a duas coisas: um oráculo robusto e duas contrapartes dispostas a assumir o outro lado. Com essas duas coisas, quase tudo pode ter um mercado alavancado. Nesse sentido, os perps são um dos mecanismos de coordenação mais eficazes já criados.
Pela mesma lógica, a Hyperliquid é a coisa mais próxima que temos atualmente de uma plataforma global de coordenação financeira. O HIP-3 e o HIP-4 permitem que os usuários emitam seus próprios derivativos, se conectem ao front end global da plataforma e monetizem de acordo. Reduzir a fricção de lançar mercados significa mais mercados, e a demanda naturalmente selecionará os vencedores.
Não é coincidência que um dos mercados de crescimento mais rápido em cripto — e cada vez mais em todo o setor financeiro — seja emitido sem permissão on-chain e distribuído globalmente. Em julho deste ano, o volume de negociação de perps de RWA on-chain atingiu uma taxa anualizada de US$ 1,4 trilhão, representando metade do livro de ordens da Hyperliquid. De forma abstrata, isso é simplesmente unidades de risco existentes — ações, petróleo, ações de armazenamento — encontrando uma nova ferramenta de transferência sem permissão. A jusante, essa recombinação gerou uma explosão no volume de negociação.
Observe também que, a cada trimestre, algum mercado totalmente novo domina. O quarto trimestre de 2025 foi de ações e commodities dos EUA; o primeiro semestre de 2026 foi de petróleo, gás natural e metais, e mais recentemente semicondutores e ações de armazenamento. Isso reflete novamente a tese central. A oferta de mercados totalmente novos agora está alcançando tudo o que o mundo quer negociar naquele trimestre.
No entanto, a implicação mais profunda a jusante é que a negociação sem permissão e 24 horas por dia, 7 dias por semana tornou-se a cunha para que a descoberta de preços se torne autoritativa onchain. Durante o choque do petróleo em fevereiro deste ano, quando a CME estava fechada, o WTI encontrou descoberta de preços na trade.xyz, tornando-se um dos mercados mais líquidos do mundo. Da mesma forma, vimos os mercados de ações Pré-IPO da Cerebras e da SpaceX precificarem IPOs com mais precisão do que os banqueiros, com apenas uma diferença marginal entre a última hora do perpétuo Pré-IPO e o preço real de abertura.
O mercado está cada vez mais deixando claro que as restrições estruturais dos mercados tradicionais—falta de negociação 24/7, barreiras geográficas, falta de acesso a Pré-IPO, silos de margem—são a cunha sustentável para os mercados onchain.
Olhando para o Futuro
O que os mercados transferem são unidades de risco. Indiscutivelmente, durante a maior parte da história financeira, os mercados foram limitados pela geografia, comitês de listagem e estruturas legais. Hoje, essas restrições não existem mais. O alcance dos mercados onchain não está mais limitado ao conjunto existente de ativos, mas a qualquer risco que qualquer pessoa—ou qualquer instituição—em qualquer lugar queira negociar.
Isso significa que continuaremos a ver um crescimento explosivo de novos mercados onchain. Isso inclui tanto novas formas de transferir riscos antigos: futuros de commodities e câmbio, índices, exposição a ações 24 horas por dia; quanto novas unidades de risco em si: futuros de computação, baseados em indicadores macroeconômicos (como o CPI), música, tendências sociais, esportes e qualquer outro ativo subjacente que possa ser previsto por oráculos e negociado bilateralmente. E as aplicações e protocolos que criam esses mercados, bem como os locais que os negociam, são onde o valor pode realmente ser capturado.
