Wydawca USDC, drugiej co do wielkości stablecoiny dolarowej na świecie, Circle, 16 września uruchomił nowy publiczny blockchain — Arc. Na liście założycielskich walidatorów, obok samego Circle, znaleźli się także BlackRock, Visa, Mastercard oraz Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC).
W dniu uruchomienia Arc przetworzył 7,76 miliona transakcji. Z tego 82% wolumenu transakcji na DEX pochodziło z platform emitujących memecoiny (launchpad); sam Arguspad pochłonął 202 miliony dolarów, tworząc w ciągu 24 godzin ponad 80 tysięcy nowych tokenów.
Ten start nie jest dla rynku czymś nieznanym.
Punktem odniesienia jest Robinhood
1 lipca tego roku Robinhood uruchomił Robinhood Chain, oparty na stosie technologicznym Arbitrum, nastawiony na handel tokenizowanymi akcjami — użytkownicy mogą handlować tymi ekspozycjami na akcje na łańcuchu tak jak akcjami, a także pożyczać je lub używać jako zabezpieczenia. Współzałożyciel Johann Kerbrat wyjaśnił później, że Robinhood Chain stosuje „strategię sztangi”: równolegle rozwijane są dwie linie — memecoiny i tokenizacja realnych aktywów; nie chodzi o to, by najpierw robić poważny biznes, a potem dać memom przejąć inicjatywę, lecz o to, że od początku tak to zaprojektowano.
Pierwszego dnia obrót na DEX tego łańcucha wyniósł tylko około 14,74 miliona dolarów. Tymczasem obrót na DEX Arc pierwszego dnia wyniósł 410,8 miliona dolarów, czyli około 28 razy więcej niż Robinhood Chain pierwszego dnia. Patrząc tylko na infrastrukturę, oba łańcuchy w momencie startu miały już podłączone dojrzałe protokoły, takie jak Uniswap i Morpho; różnica uwidacznia się wyraźniej w tym, jakie środki napłynęły jako pierwsze: wczesne środki na Robinhood Chain w większości osiadły w pulach pożyczkowych Morpho, czerpiąc zyski — dziewięćdziesiąt procent 100 milionów dolarów zablokowanej wartości w pierwszym tygodniu pochodziło stąd; na Arc pierwszego dnia dominowały platformy emisyjne. Ta sama infrastruktura przyjęła dwa zupełnie różne rodzaje kapitału.
Według użytkownika X o nicku BonkGuy, w ciągu ostatnich kilku tygodni kilku deweloperów z ekosystemu Arc samo się z nim skontaktowało, chcąc na wczesnym etapie przyciągnąć traderów memecoinów na Arc; ocenia on, że zespół Arc wzoruje się na wcześniejszej taktyce zimnego startu Robinhood Chain. Circle publicznie wyrażał wcześniej nadzieję, że społeczność ograniczy podaż platform emisyjnych i memecoinów, aby Arc był najpierw postrzegany jako sieć płatności i agentów, ale jednoczesna obecność Pump.fun i BlackRock na liście startowej pokazuje, że Circle doskonale zdaje sobie sprawę, iż całkowite zablokowanie spekulacyjnego ruchu prawdopodobnie uniemożliwi nowemu łańcuchowi wyjście z zimnego startu.
Są też opinie przeciwne. Instytucja badawcza SoSoValue uważa, że Arc trudno będzie w pełni odtworzyć warunki zimnego startu Robinhood Chain: ten drugi miał własny ruch detaliczny Robinhood, a na wczesnym etapie szybko zgromadził aktywnych użytkowników dzięki handlowi memecoinami i mechanizmom niskich kosztów; struktura walidatorów, status tokena i infrastruktura transakcyjna Arc są inne, więc wciąż pozostaje pytanie, czy uda się wytworzyć podobne krótkoterminowe koło zamachowe transakcyjne.
Przychody 700 milionów, zostało tylko 34,4 miliona
Za tym całym ożywieniem prawdziwy motyw Circle przy tworzeniu tego łańcucha kryje się w jego własnym rachunku wyników.
Biznes Circle nie jest skomplikowany: użytkownicy wymieniają dolary na USDC, a Circle lokuje te dolary w amerykańskich obligacjach skarbowych i funduszach rynku pieniężnego, zarabiając na odsetkach. W drugim kwartale tego roku przychody z rezerw wyniosły około 668 milionów dolarów, co stanowi około 95% całkowitych przychodów.
Zarobione odsetki w dużej części trzeba oddać. W drugim kwartale całkowite przychody i przychody z rezerw wyniosły 701 milionów dolarów, koszty dystrybucji, transakcji i inne około 412 milionów dolarów; po odjęciu tych kosztów zostaje 289 milionów dolarów; po dalszym odjęciu kosztów operacyjnych zysk operacyjny wynosi tylko 34,4 miliona dolarów. Największym odbiorcą jest Coinbase, który w 2024 roku zgarnął około 908 milionów dolarów, czyli około 54% przychodów związanych z Circle. Warunki umowy są takie: po odjęciu części przypadającej emitentowi itp., Coinbase zabiera jeszcze połowę pozostałych zysków ekosystemu.
Stopy procentowe to kolejna zmienna. Średni obieg USDC wzrósł rok do roku o 25%, ale zwrot z rezerw spadł o 66 punktów bazowych, a całkowite przychody wzrosły tylko o 7%. Szacując na podstawie średniego salda z drugiego kwartału, każda zmiana rentowności o jeden punkt procentowy zmienia roczny przychód brutto o około 765 milionów dolarów.
Udział USDC na własnych platformach Circle (konta Circle Mint, Circle Wallets i inna własna infrastruktura Circle) już wyraźnie wzrósł. W drugim kwartale USDC utrzymywane średnio dziennie na platformach Circle stanowiło 19,5% całkowitego obiegu w sieci, podczas gdy rok wcześniej odsetek ten wynosił tylko 7,4%. Udział tej części, która pozostaje w rękach samego Circle, ma wyższy wskaźnik podziału niż pieniądze napływające kanałami dystrybucji takimi jak Coinbase czy Binance. Czy uruchomienie Arc może dalej podnieść ten udział, na razie nie ma na to bezpośrednich dowodów; można to traktować jedynie jako kierunek wnioskowania wynikający ze struktury sprawozdań finansowych.
Punkt wejścia płatności
Poza tworzeniem własnego łańcucha Circle chce też sięgnąć do warstwy rozliczeń płatności. Agenci AI nie mają kart kredytowych, więc nie mogą zapłacić za wywołania API. Rozwiązaniem protokołu x402 jest wykorzystanie od dawna niewykorzystywanego w HTTP kodu statusu „402 Payment Required”: strona podaje cenę, maszyna podpisuje płatność, a następnie „usługa rozliczeniowa” weryfikuje ją i zapisuje na łańcuchu. Protokół ten został udostępniony jako open source przez Coinbase w maju 2025 roku.
Kluczowe jest to, że x402 jest otwartym protokołem, a warstwę „usługi rozliczeniowej” może realizować każdy. Coinbase również prowadzi własny x402 Facilitator, początkowo obsługujący Base, a następnie rozszerzony na Polygon i Solana, oferując infrastrukturę taką jak weryfikacja płatności, rozliczenia i Gas sponsorship. 16 września Circle uruchomił własną Facilitator Service, również obsługującą Base i Polygon, a dodatkowo wspierającą Arc. Oznacza to, że sam łańcuch Base nadal należy do Coinbase, ale deweloperzy na Base, chcąc zintegrować funkcję płatności, mogą teraz wybrać usługę rozliczeniową Circle, niekoniecznie korzystając z usługi Coinbase — własność łańcucha się nie zmieniła, ale w warstwie usług płatniczych Circle wszedł bezpośrednio na teren Coinbase. 19 września Arc oficjalnie ogłosił uruchomienie funkcji płatności skierowanej do agentów AI, co jeszcze bardziej domyka tę linię.
21 września Circle ogłosił z kolei, że klienci Circle Mint mogą deponować natywne BTC, wybijać wspierane 1:1 cirBTC i bezpośrednio poprzez rynki pożyczkowe stron trzecich na Arc i Ethereum pożyczać USDC pod zastaw cirBTC. Coinbase od dawna ma własne odwzorowanie bitcoina, cbBTC; Circle również zaczyna teraz włączać BTC do swojej infrastruktury stablecoinowej i płatniczej.
Konkurenci z tej samej branży
W tej samej dziedzinie nie działa tylko Circle. Tempo od Stripe i Paradigm uruchomiło mainnet już 18 marca, bez natywnego tokena, z opłatami możliwymi do zapłaty dowolną stablecoiną dolarową; wspierane przez Tether Plasma i Stable podążają tą samą drogą. Całkowita podaż stablecoinów wynosi około 308 miliardów dolarów, a Ethereum i Tron łącznie nadal obsługują około 80%. Nowe łańcuchy chcą przejąć istniejące zasoby, które już osiadły na starych łańcuchach.
Wybór Circle jest przeciwny do Tempo: 16 września Circle zakończył Genesis Mint 10 miliardów ARC, stając się pierwszą spółką publiczną, która przeprowadziła emisję natywnego tokena natywnej sieci; jednak Circle nie zobowiązał się jeszcze do publicznej emisji ARC i planuje w 2027 roku rozważyć przejście Arc z obecnego konsensusu PoA na PoS. W maju pierwsza runda finansowania prywatnego wyniosła około 222 milionów dolarów, co odpowiada wycenie 3 miliardów dolarów.
650 milionów dolarów USDC na łańcuchu Arc pierwszego dnia to jeszcze mniej niż 1% całkowitego obiegu USDC; udział własnych kanałów Circle wzrósł z 7,4% rok wcześniej do 19,5%, co również jeszcze nie wystarcza, by zmienić układ sił w podziale przychodów. Obie te liczby są na razie wciąż małe. Circle chce w warstwie płatności przeciąć teren Coinbase i chce, by udział jego własnych kanałów dalej rósł; czy ten łańcuch zdoła rzeczywiście podnieść te dwie liczby, wyraźniejsze sygnały przyniosą sprawozdania finansowe w kolejnych kwartałach.
*Treść tego artykułu ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi żadnej porady inwestycyjnej. Rynek niesie ze sobą ryzyko, inwestuj ostrożnie.
