Autor: Xiaobing
Galaxy Digital ogłosiło 23 września, że włączyło do swojego skarbu korporacyjnego stablecoina przynoszącego zyski sUSDS o wartości 100 milionów dolarów, emitowanego przez Sky Protocol. Środki pochodzą z własnego bilansu Galaxy; na dzień 30 czerwca Galaxy posiadało blisko 2,5 miliarda dolarów w gotówce i stablecoinach.
Galaxy ogłosiło jednocześnie dwie inne rzeczy: zatwierdzenie sUSDS jako zabezpieczenia dla działalności instytucjonalnej w zakresie transakcji (która to działalność ma średni portfel pożyczkowy o wielkości 1,4 miliarda dolarów i obsługuje ponad 1600 kontrahentów) oraz zakup nieujawnionej liczby tokenów zarządzających SKY.
Galaxy twierdzi, że jest pierwszą spółką giełdową posiadającą sUSDS.
Spółka finansowa notowana na Nasdaq umieściła stablecoina przynoszącego zyski z protokołu DeFi jednocześnie w skarbie korporacyjnym i na liście zabezpieczeń pożyczek instytucjonalnych.
Czym jest sUSDS?
sUSDS to stablecoin przynoszący zyski od Sky Protocol (dawniej MakerDAO). Użytkownicy deponują USDS w kontrakcie Sky Savings Rate i otrzymują sUSDS jako dowód. sUSDS zyskuje na wartości wraz z narastaniem oprocentowania oszczędnościowego. Na koniec Q2 podaż sUSDS osiągnęła 5,52 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 149% rok do roku. Szacunkowy całkowity przychód Sky Protocol w 2025 roku wynosi około 611 milionów dolarów.
Logika zakupu sUSDS przez Galaxy jest bardzo prosta: zamiast trzymać 100 milionów dolarów bezczynnych stablecoinów na koncie bankowym i czerpać odsetki bankowe (obecna stopa funduszy federalnych wynosi 4%, ale konta korporacyjne nie otrzymują pełnej kwoty), lepiej zdeponować je w sUSDS i zarabiać Sky Savings Rate. To decyzja optymalizująca zarządzanie skarbem, zastępująca tradycyjne instrumenty krótkoterminowego zarządzania środkami produktem przynoszącym zyski on-chain.
Ale znaczenie tej transakcji wykracza daleko poza arbitraż stóp procentowych.
Trzywarstwowa integracja: skarb + zabezpieczenie + zarządzanie
Galaxy zajęło w tej transakcji jednocześnie trzy pozycje:
Posiadacz skarbu. 100 milionów dolarów w sUSDS pojawia się bezpośrednio w bilansie korporacyjnym Galaxy. Oznacza to, że kwartalne sprawozdania finansowe Galaxy będą odzwierciedlać zmiany wartości tej pozycji i narastanie zysków. Dla spółki giełdowej pojawienie się w bilansie tokena przynoszącego zyski emitowanego przez protokół DeFi jest nowym precedensem na poziomie księgowym i audytowym.
Strona akceptująca zabezpieczenie. Klienci instytucjonalni Galaxy mogą teraz używać sUSDS jako zabezpieczenia pożyczki, a w okresie zastawu nadal zarabiać Sky Savings Rate. Tradycyjne zabezpieczenia (BTC, ETH, obligacje skarbowe) po zastawieniu nie generują zysków, natomiast sUSDS po zastawieniu nadal nalicza odsetki. Dla pożyczkobiorcy obniża to koszt alternatywny zastawu. Dla Galaxy samo zabezpieczenie zyskuje na wartości, co stanowi dodatkową automatyczną poduszkę bezpieczeństwa dla pożyczki.
Posiadacz SKY. Zakup tokenów zarządzających SKY oznacza, że Galaxy jest nie tylko użytkownikiem protokołu Sky, ale także uczestnikiem jego zarządzania. Greg Feibus, szef globalnych rynków kapitałowych w Sky Frontier Foundation, powiedział dosłownie: „Posiadanie SKY odzwierciedla szerokość tej integracji obejmującej skarb i pożyczki. Galaxy uważa zdolność Sky do generowania znaczących przychodów protokołu w różnych warunkach rynkowych oraz rosnące instytucjonalne przyjęcie jego szerszego ekosystemu za kluczowe dla tezy inwestycyjnej.”
Sumując te trzy warstwy, Galaxy staje się w rzeczywistości „klientem full-stack” protokołu Sky: używa produktów Sky do zarządzania skarbem, używa aktywów Sky jako zabezpieczenia pożyczek, a także posiada tokeny zarządzające Sky, uczestnicząc w decyzjach dotyczących kierunku rozwoju protokołu.
Grove i 500 milionów dolarów finansowania magazynowego
Tło transakcji jest głębsze, niż wynika to z ogłoszenia.
W ekosystemie Sky firma Grove pełni rolę Prime Agent i obecnie udostępnia Galaxy linię finansowania magazynowego o wartości 500 milionów dolarów; według doniesień obie strony rozmawiają o zwiększeniu tej linii finansowania.
Oznacza to, że przepływ środków jest dwukierunkowy: Galaxy deponuje pieniądze w sUSDS, aby zarabiać, a jednocześnie ekosystem Sky poprzez Grove udostępnia Galaxy środki pożyczkowe wspierające jego działalność instytucjonalną. Galaxy jest jednocześnie deponentem i pożyczkobiorcą Sky.
To dwukierunkowe powiązanie typu „deponuję twój produkt, ty dajesz mi kredyt” nazywa się w tradycyjnych finansach „bankowością relacyjną” (relationship banking); Galaxy i Sky replikują ten model w DeFi.
Sygnał branżowy: od kupowania BTC przez firmy do kupowania zysków przez firmy
MicroStrategy zapoczątkowała w 2020 roku trend „spółek giełdowych umieszczających BTC w skarbie”. Pięć lat później Galaxy może zapoczątkować kolejny etap: „spółki giełdowe umieszczają w skarbie aktywa przynoszące zyski z DeFi”.
Różnica między nimi jest zasadnicza. BTC jest aktywem nieprzynoszącym zysku; zwrot z posiadania BTC pochodzi wyłącznie ze wzrostu ceny. sUSDS przynosi zyski — nawet jeśli cena się nie zmienia, posiadacz stale accumuluje oprocentowanie protokołu. Dla menedżerów finansowych przedsiębiorstw to drugie jest znacznie łatwiejsze do uzasadnienia pod względem planowania przepływów pieniężnych i alokacji aktywów.
Jeśli sUSDS będzie dobrze funkcjonować w bilansie Galaxy — stabilne zyski, wystarczająca płynność, bezproblemowy audyt — inne firmy kryptowalutowe posiadające duże ilości stablecoinów (Coinbase posiadający miliardy USDC, samo Circle, Tether itd.) będą miały precedens, na którym mogą się wzorować.
Podaż sUSDS w Sky Protocol wynosząca 5,5 miliarda dolarów może być dopiero punktem wyjścia dla popytu na poziomie korporacyjnym. Kiedy dyrektorzy finansowi spółek giełdowych zaczną porównywać stopy zwrotu z DeFi i rentowność obligacji skarbowych w tym samym arkuszu Excela, krzywa popytu na aktywa przynoszące zyski on-chain zostanie trwale podniesiona.
Galaxy oddało swój głos, inwestując prawdziwe 100 milionów dolarów; znaczenie tego głosu może znacznie przewyższać same 100 milionów dolarów.
