SEC otworzyła pięcioletnią ścieżkę dla tokenizowanych amerykańskich akcji, która wymaga, aby każdy zatwierdzony token posiadał prawa ekonomiczne, głosowania, dywidendy i likwidacji przypisane do akcji bazowej.
Podsumowanie
- Tokenizowane akcje NMS muszą zapewniać takie same prawa jak ich tradycyjne odpowiedniki akcji.
- Produkty syntetyczne oferujące jedynie ekspozycję cenową nie podlegają wyłączeniu SEC.
- Alvin Kan, COO Bitget Wallet, powiedział, że prawne prawo własności ma większe znaczenie niż 24-godzinny handel.
- Wyłączenie zawiera limity symboli i wolumenu oraz pozostaje otwarte na modyfikacje przez SEC.
- Instytucje mogą prowadzić pilotaże, ale tymczasowe zarządzenie nie zapewnia trwałej pewności prawnej.
Alvin Kan, COO Bitget Wallet, powiedział crypto.news, że prawa prawne przypisane do tokena akcji będą miały dla inwestorów większe znaczenie niż godziny handlu, szybkość rozliczenia czy kraj emisji.
„Token, który śledzi cenę akcji, to nie to samo co posiadanie akcji. Umieszczenie obu na blockchainie nie usuwa tej różnicy” – powiedział Kan.
Zgodnie z wyłączeniem SEC, tokenizowana akcja National Market System musi przyznawać posiadaczowi takie same prawa i przywileje jak odpowiadająca jej tradycyjna akcja. Kan powiedział, że te zabezpieczenia obejmują udział ekonomiczny w spółce, dywidendy, prawo głosu i prawa podczas likwidacji.
Ekspozycja syntetyczna nie kwalifikuje się do wyłączenia. Emitent może również sprzeciwić się, jeśli niepowiązana strona trzecia próbuje tokenizować jego akcje, co daje spółkom giełdowym pewną kontrolę nad tym, jak ich papiery wartościowe pojawiają się na rynkach opartych na blockchainie.
Prawa inwestorów odróżniają tokenizowane akcje od trackerów cenowych
Zamiast dzielić rynek na produkty amerykańskie i offshore, Kan powiedział, że inwestorzy powinni zbadać, co każdy token reprezentuje zgodnie z prawem. Dwa produkty mogą śledzić tę samą spółkę giełdową, dając swoim posiadaczom bardzo różne roszczenia.
Jeden token może reprezentować bezpośredni lub beneficjalny udział w akcjach posiadanych przez regulowaną strukturę. Inny może funkcjonować jako umowa z pośrednikiem, który obiecuje śledzić cenę akcji, nie czyniąc kupującego akcjonariuszem.
Różnica może decydować o tym, czy posiadacz otrzymuje dywidendy, może głosować w sprawach spółki lub ma roszczenie do aktywów w przypadku likwidacji emitenta. Ekspozycja na kontrahenta może również pojawić się w tej strukturze, gdy roszczenie inwestora zależy od platformy, depozytariusza lub podmiotu specjalnego przeznaczenia.
Analiza z 11 września dotycząca struktur tokenizowanej własności wykazała, że produkty mogą reprezentować bezpośrednie akcje, roszczenia depozytowe lub kontrakty syntetyczne. Zasady spółki, przepisy dotyczące papierów wartościowych i ograniczenia underwriterów mogą nadal ograniczać transfery, nawet gdy token swobodnie przemieszcza się między adresami blockchain.
Kan powiedział, że wiele produktów rodzimych dla kryptowalut poza Stanami Zjednoczonymi zapewnia ekspozycję cenową lub roszczenie umowne wobec pośrednika. W ramach ścieżki SEC zatwierdzony token akcji NMS musi zamiast tego zachować prawa przypisane do konwencjonalnego papieru wartościowego.
Brian Armstrong, CEO Coinbase, dokonał podobnego rozróżnienia 14 września, gdy powiedział, że tokeny akcji giełdy wykorzystują prawdziwe papiery wartościowe, a nie aktywa syntetyczne lub instrumenty dłużne. Coinbase posiada akcje bazowe poprzez offshore'ową spółkę specjalnego przeznaczenia i regulowanego amerykańskiego brokera, zgodnie z raportem na temat jego w pełni zabezpieczonych tokenów akcji.
Zweryfikowani posiadacze mogą zażądać umorzenia akcji bazowych, podczas gdy wpływy z dywidend są zazwyczaj reinwestowane po podatkach i opłatach. Produkty Coinbase pozostają jednak niedostępne dla osób amerykańskich i nie są zarejestrowane zgodnie z amerykańską ustawą o papierach wartościowych.
Tokenizowane akcje mogą poprawić dostęp bez zmiany własności
Dla uprawnionych użytkowników Kan wskazał samodzielne przechowywanie, własność ułamkową, ciągły handel i niemal natychmiastowe rozliczenie jako możliwe korzyści. SEC również wymieniła takie cechy wśród potencjalnych zysków z przeniesienia papierów wartościowych do systemów blockchain.
Handel tokenem akcji przez całą dobę mógłby zmniejszyć ograniczenia narzucane przez regularne godziny giełdowe, podczas gdy jednostki ułamkowe mogłyby pozwolić inwestorom na zakup mniejszych części drogich akcji. Rozliczenie blockchain może również skrócić czas między zakończoną transakcją a ostatecznym przeniesieniem własności.
Jednak Kan ostrzegł, że sama tokenizacja nie tworzy lepszego produktu inwestycyjnego. System może wykorzystywać zapisy blockchain, zachowując jednocześnie ścisłe kontrole uprawnień, niską płynność i kilku pośredników między inwestorem a akcją bazową.
„Jeśli dostęp pozostaje w dużym stopniu ograniczony uprawnieniami, płynność jest niska, a użytkownicy nadal mają do czynienia z wieloma pośrednikami, blockchain może głównie unowocześnić zaplecze, nie zmieniając istotnie doświadczenia front-endu” – powiedział Kan.
Dla inwestorów praktycznym testem jest to, czy struktura zmniejsza pracę związaną z rozliczeniem, uzgadnianiem zapisów i dystrybucją produktów. Przeniesienie zapisu akcji do blockchaina bez usunięcia tych kosztów zmieniłoby technologię wspierającą rynek, ale pozostawiłoby doświadczenie klienta w dużej mierze nietknięte.
Zapis własności stanowi kolejną część problemu. 1 września SEC zaproponowała aktualizacje federalnych przepisów i formularzy dotyczących agentów transferowych, które według agencji nie zostały poddane istotnej rewizji od późnych lat 70. i wczesnych 80. XX wieku.
Niedawny raport na temat zapisów własności w blockchainie wyjaśniał, że agenci transferowi mogliby wykorzystywać systemy rozproszonego rejestru jako oficjalny zapis w ramach propozycji. Przepis nie przekształciłby automatycznie każdego tokena powiązanego z akcjami w prawną akcję ani nie przyznałby jego posiadaczowi praw akcjonariusza.
Wyłączenie SEC daje instytucjom przestrzeń do testowania produktów
Dla banków, domów maklerskich, miejsc handlu i dostawców blockchain Kan opisał wyłączenie jako operacyjną jasność, a nie trwałą pewność prawną.
Zarządzenie wygasa pięć lat po publikacji. Zawiera również ograniczenia dotyczące symboli handlowych i wolumenu, pozostaje przedmiotem modyfikacji i ma na celu dostarczenie informacji do późniejszego stanowienia przepisów przez SEC.
Te warunki dają instytucjom wystarczającą przestrzeń regulacyjną do opracowywania programów pilotażowych, łączenia istniejących systemów i testowania modułowej infrastruktury – powiedział Kan. Firmy angażujące kapitał na dłuższe okresy nadal będą rozróżniać tymczasowe zarządzenie o wyłączeniu od wymogów zawartych w ostatecznych przepisach agencji lub prawie federalnym.
Rozróżnienie to ma znaczenie dla amerykańskich inwestorów, ponieważ SEC wykorzystuje swoje uprawnienia wobec papierów wartościowych już objętych ustawą o giełdach. Agencja nie musi czekać, aż Kongres rozstrzygnie każdy spór dotyczący klasyfikacji aktywów kryptowalutowych, zanim przetestuje systemy blockchain dla instrumentów, które są już traktowane jako papiery wartościowe.
Kan powiedział, że podejście to oddziela reformę ustawową od zmian w strukturze rynku prowadzonych przez agencję. Kongres może tworzyć przepisy obejmujące traktowanie aktywów cyfrowych na kilku rynkach, podczas gdy SEC może działać w ramach swojego istniejącego mandatu dotyczącego papierów wartościowych.
Kongres pozostawił SEC korzystanie z istniejących uprawnień
Wyłączenie pojawiło się dwa dni po tym, jak Senat nie zdołał przeforsować ustawy o jasności rynku aktywów cyfrowych, czyli CLARITY Act, podczas głosowania proceduralnego 15 września.
Projekt ustawy miał na celu ustanowienie federalnej struktury rynku dla aktywów cyfrowych i podział obowiązków regulacyjnych między SEC a Commodity Futures Trading Commission. Jego niepowodzenie nie usunęło uprawnień SEC wobec produktów już sklasyfikowanych jako papiery wartościowe.
Głosowanie w Senacie 50-49 pozostawiło projektowi 10 głosów do wymaganych 60, aby zastosować kloturę i otworzyć formalną debatę. Przyjęcie wniosku nie oznaczałoby uchwalenia ustawy; pozwoliłoby jedynie senatorom rozpocząć rozpatrywanie zatwierdzonego przez Izbę środka i możliwych poprawek.
Wszyscy uczestniczący Demokraci sprzeciwili się kloturze. Republikańscy senatorowie Susan Collins, Josh Hawley, Jerry Moran i Thom Tillis również głosowali przeciwko wnioskowi, przy czym Tillis zmienił swój głos z powodów proceduralnych, które zachowały możliwość wnioskowania o ponowne rozpatrzenie.
