La SEC ha abierto una vía de cinco años para la negociación tokenizada de acciones estadounidenses, pero TD Cowen ha descubierto que los inversores nacionales, las instituciones y las empresas cotizadas muestran poco apetito por los productos.
Resumen
- TD Cowen espera una adopción limitada entre los inversores minoristas e institucionales estadounidenses.
- Figure registró el 99,9% de las operaciones examinadas a través de sus acciones convencionales cotizadas en el Nasdaq.
- El alivio de la SEC exige que los tokens de acciones preserven los derechos económicos, de dividendos, de voto y de liquidación.
- Los futuros perpetuos de Nvidia generaron el 96% del volumen nocional relacionado en una instantánea de Binance.
TD Cowen dijo que los inversores estadounidenses ya tienen acceso eficiente a las acciones cotizadas, lo que deja a las plataformas tokenizadas bajo presión para ofrecer beneficios que superen la escasa liquidez y el trabajo operativo adicional.
Reid Noch, vicepresidente de estructura del mercado de acciones estadounidenses en TD Cowen, escribió en un documento del viernes que tanto la demanda minorista como la institucional probablemente seguirán siendo limitadas durante la etapa inicial del mercado.
“Los inversores estadounidenses ya tienen acceso eficiente a las acciones subyacentes”, escribió Noch, y añadió que las plataformas tokenizadas necesitan un beneficio convincente para compensar su complejidad operativa y su liquidez restringida.
La evaluación siguió a la exención de cinco años para acciones tokenizadas de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, anunciada el 17 de septiembre. El alivio condicional permite a los Centros de Valores Tokenizados que cumplan los requisitos utilizar creadores de mercado automatizados con permiso y fondos de liquidez para negociar acciones tokenizadas del Sistema Nacional de Mercado.
Los proveedores de liquidez elegibles también pueden recibir alivio temporal de ciertos requisitos de registro de distribuidores. Cada centro participante sigue sujeto a límites en el número de acciones que admite y el volumen de negociación procesado a través del sistema.
Las acciones tokenizadas deben competir con los eficientes mercados estadounidenses
Para los inversores estadounidenses, la preocupación de TD Cowen se centra en si la tokenización mejora un mercado que ya ofrece una liquidez profunda, servicios de corretaje de bajo costo y una ejecución electrónica rápida.
Los centros basados en blockchain podrían extender la negociación de acciones a las noches, los fines de semana y los días festivos. Sus creadores de mercado automatizados, o AMM, fijarían el precio de las transacciones a través de fondos de activos y reglas preestablecidas en lugar de emparejar compradores y vendedores en un libro de órdenes convencional.
En la práctica, Noch advirtió que el acceso continuo no garantiza una ejecución favorable. Un fondo con activos limitados puede producir precios más débiles, especialmente cuando hay menos operadores y proveedores de liquidez activos fuera de la sesión principal estadounidense.
La fijación de precios de los AMM también otorga más peso a la cantidad y composición de los activos depositados en cada fondo. Aunque un centro pueda permanecer técnicamente abierto las 24 horas, el análisis de TD Cowen indica que los inversores aún podrían preferir las bolsas establecidas si el mercado en cadena ofrece menos liquidez o costos de negociación más altos.
Las bolsas estadounidenses generalmente operan sus sesiones principales entre las 9:30 a. m. y las 4 p. m. hora del Este de lunes a viernes. Varios corredores ya ofrecen acceso antes y después del horario de mercado, lo que reduce el valor que algunos operadores nacionales pueden otorgar a un centro blockchain separado.
La SEC ha adjuntado protecciones para los inversores a su experimento. Los tokens aprobados deben representar acciones del NMS y preservar el interés económico, los dividendos, el poder de voto y los derechos de liquidación asociados con las acciones subyacentes.
Los productos sintéticos que simplemente siguen el precio de las acciones de una empresa no califican. Como se cubrió anteriormente en crypto.news, los requisitos de derechos de los inversores de la agencia separan los tokens de acciones elegibles de los productos extraterritoriales que pueden ofrecer exposición económica sin convertir al comprador en accionista.
Las objeciones de los emisores podrían restringir las cotizaciones de acciones tokenizadas
Antes de que un tercero tokenice las acciones de una empresa, el marco de la SEC requiere que el centro propuesto notifique al emisor. La empresa entonces tiene 30 días para objetar, según el documento de TD Cowen.
Las empresas cotizadas, por lo tanto, conservan cierto control sobre si operadores no relacionados crean versiones blockchain de sus valores. La negociación no puede proceder bajo la exención cuando un emisor objeta.
Según Noch, las conversaciones con docenas de emisores encontraron poco interés en ofrecer acciones tokenizadas. El grupo incluía varias empresas con grandes bases de inversores minoristas, aunque las empresas vinculadas a criptomonedas como Figure mostraron más interés.
“Nuestras conversaciones con docenas de emisores” revelaron una demanda mínima fuera de las empresas adyacentes a las criptomonedas, escribió Noch.
Figure proporciona una comparación existente entre acciones tradicionales y basadas en blockchain. Su acción FIGR cotizada en el Nasdaq se negocia junto con las acciones nativas de blockchain FGRS que conllevan la misma exposición económica y derechos de voto.
Durante el período de 24 horas estudiado por TD Cowen, las acciones convencionales FIGR representaron el 99,9% de la negociación nocional de la compañía. El hallazgo sugiere que la igualdad de derechos económicos y de gobierno no ha sido suficiente para trasladar una actividad significativa fuera del valor cotizado en el Nasdaq.
Otras condiciones de la SEC también pueden limitar la rapidez con la que los centros de negociación pueden añadir mercados. Los contratos inteligentes deben ser públicos y auditables, mientras que los operadores deben divulgar la actividad de negociación, las transacciones con partes relacionadas y los detalles clave sobre sus sistemas.
Un centro de negociación también debe detener una acción tokenizada siempre que el mercado primario deje de negociar las acciones subyacentes. Como resultado, la disponibilidad las 24 horas no anularía una suspensión oficial relacionada con la volatilidad, noticias de la empresa o un problema regulatorio.
A principios de septiembre, la SEC también propuso una revisión integral de la norma de agentes de transferencia que abarca los registros de propiedad digital, la ciberseguridad, la protección de activos y los proveedores de tecnología externos. Los agentes de transferencia mantienen el registro oficial de accionistas utilizado para las votaciones, los dividendos, las divisiones de acciones y otras acciones corporativas, lo que hace que sus registros sean importantes cuando un token afirma representar la propiedad legal.
Los perpetuos de acciones muestran una demanda más fuerte que las acciones tokenizadas
Para los traders de criptomonedas que buscan exposición a empresas públicas, TD Cowen encontró más actividad en los futuros perpetuos que en los tokens de acciones al contado.
Una instantánea de la negociación relacionada con Nvidia en Binance mostró que los futuros perpetuos generaron el 96% del volumen nocional, mientras que los productos al contado representaron el 4%. Los perpetuos siguen el precio de un activo sin transferir la propiedad de las acciones referenciadas.
Los contratos no tienen fecha de vencimiento fija y utilizan pagos de financiación recurrentes para mantener sus precios cerca de la acción subyacente. También pueden ofrecer apalancamiento, lo que permite a los traders controlar una posición mayor con menos capital, pero aumenta el riesgo de liquidación cuando los precios se mueven en su contra.
“Como seguimos delineando, vemos los futuros perpetuos como la historia de demanda más fuerte”, escribió Noch.
TD Cowen espera que las plataformas sigan añadiendo los productos dentro y fuera de Estados Unidos, citando la demanda minorista de apalancamiento.
Presentaciones recientes respaldan la comparación. El 18 de septiembre, Coinbase presentó propuestas para más de 50 perpetuos de acciones vinculados a empresas como Nvidia, Microsoft y Tesla. El exchange planea ofrecer negociación las 24 horas de lunes a viernes si los reguladores estadounidenses aprueban los contratos.
Los productos propuestos por Coinbase proporcionarían exposición apalancada al precio sin derechos de voto, dividendos ni propiedad de las acciones referenciadas. Su cotización sigue sujeta a revisión regulatoria, y la compañía no ha anunciado una fecha de lanzamiento ni especificaciones completas del contrato.
A principios de septiembre, Ondo Finance también pidió a la SEC y a la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos que aplicaran las normas existentes sobre futuros de valores a los perpetuos de acciones. Su filial con sede en Panamá había procesado 8.000 millones de dólares en volumen acumulado en aproximadamente seis semanas, según las presentaciones regulatorias de Ondo.
Ondo dijo que la plataforma offshore liquida contratos en stablecoins y sigue sin estar disponible para usuarios estadounidenses. Muchos de sus perpetuos hacen referencia a empresas cotizadas en Estados Unidos, lo que permite a los traders no estadounidenses elegibles seguir sus precios de acciones sin abrir una cuenta de corretaje convencional.
