La SEC ha abierto una vía de cinco años para las acciones estadounidenses tokenizadas que exige que cada token aprobado conlleve los derechos económicos, de voto, de dividendo y de liquidación vinculados a la acción subyacente.
Resumen
- Las acciones NMS tokenizadas deben proporcionar los mismos derechos que sus equivalentes en acciones tradicionales.
- Los productos sintéticos que ofrecen solo exposición al precio quedan fuera de la exención de la SEC.
- El COO de Bitget Wallet, Alvin Kan, dijo que la propiedad legal importa más que la negociación 24 horas.
- La exención conlleva límites de símbolos y volumen y permanece abierta a modificación por parte de la SEC.
- Las instituciones pueden ejecutar pilotos, pero la orden temporal no proporciona certeza legal duradera.
El COO de Bitget Wallet, Alvin Kan, dijo a crypto.news que los derechos legales vinculados a un token de acción importarán más a los inversores que su horario de negociación, velocidad de liquidación o país de emisión.
"Un token que sigue el precio de una acción no es lo mismo que poseer la acción. Poner ambos en una blockchain no borra esa diferencia", dijo Kan.
Según la exención de la SEC, una acción tokenizada del Sistema Nacional de Mercado debe otorgar a su titular los mismos derechos y privilegios que la acción tradicional correspondiente. Kan dijo que esas protecciones incluyen un interés económico en la empresa, dividendos, poder de voto y derechos durante la liquidación.
La exposición sintética no califica bajo la exención. Un emisor también puede oponerse si un tercero no relacionado intenta tokenizar sus acciones, lo que da a las empresas cotizadas cierto control sobre cómo aparecen sus valores en los mercados basados en blockchain.
Los derechos de los inversores separan las acciones tokenizadas de los rastreadores de precios
En lugar de dividir el mercado en productos estadounidenses y extraterritoriales, Kan dijo que los inversores deberían examinar qué representa cada token según la ley. Dos productos pueden seguir a la misma empresa cotizada mientras otorgan a sus titulares reclamaciones muy diferentes.
Un token puede representar un interés directo o beneficioso en acciones mantenidas a través de una estructura regulada. Otro puede funcionar como un contrato con un intermediario que promete seguir el precio de la acción sin convertir al comprador en accionista.
La diferencia puede determinar si un titular recibe dividendos, puede votar sobre asuntos de la empresa o tiene una reclamación sobre los activos si el emisor se liquida. La exposición a la contraparte también puede entrar en el acuerdo cuando la reclamación del inversor depende de una plataforma, custodio o entidad de propósito especial.
Un examen del 11 de septiembre de estructuras de propiedad tokenizadas encontró que los productos pueden representar acciones directas, reclamaciones de custodia o contratos sintéticos. Las reglas de la empresa, las leyes de valores y las restricciones de los suscriptores aún pueden limitar las transferencias incluso cuando un token se mueve libremente entre direcciones de blockchain.
Kan dijo que muchos productos nativos de cripto fuera de Estados Unidos proporcionan exposición al precio o una reclamación contractual contra un intermediario. Bajo la vía de la SEC, un token de acción NMS aprobado debe en cambio preservar los derechos que conlleva el valor convencional.
El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, hizo una distinción similar el 14 de septiembre cuando dijo que los tokens de acciones de la exchange utilizan valores reales en lugar de activos sintéticos o instrumentos de deuda. Coinbase mantiene las acciones subyacentes a través de una empresa de propósito especial extraterritorial y un bróker estadounidense regulado, según un informe sobre sus tokens de acciones totalmente respaldados.
Los titulares verificados pueden solicitar el rescate de las acciones subyacentes, mientras que los ingresos por dividendos generalmente se reinvierten después de impuestos y comisiones. Sin embargo, los productos de Coinbase siguen no estando disponibles para personas estadounidenses y no están registrados bajo la Ley de Valores de Estados Unidos.
Las acciones tokenizadas pueden mejorar el acceso sin cambiar la propiedad
Para los usuarios elegibles, Kan identificó la autocustodia, la propiedad fraccionada, la negociación continua y la liquidación casi inmediata como posibles beneficios. La SEC también ha enumerado tales características entre las ganancias potenciales de trasladar valores a sistemas de blockchain.
Negociar un token de acción las 24 horas podría reducir los límites impuestos por los horarios regulares de la bolsa, mientras que las unidades fraccionadas podrían permitir a los inversores comprar porciones más pequeñas de acciones de alto precio. La liquidación en blockchain también podría acortar el tiempo entre una operación completada y la transferencia final de la propiedad.
Sin embargo, Kan advirtió que la tokenización por sí sola no produce un mejor producto de inversión. Un sistema puede usar registros de blockchain mientras mantiene estrictos controles de permisos, liquidez escasa y varios intermediarios entre el inversor y la acción subyacente.
"Si el acceso sigue estando fuertemente restringido por permisos, la liquidez es escasa y los usuarios aún enfrentan múltiples intermediarios, la blockchain podría principalmente modernizar el back end sin cambiar materialmente la experiencia del front-end", dijo Kan.
Para los inversores, la prueba práctica es si la estructura reduce el trabajo involucrado en la liquidación, la conciliación de registros y la distribución de productos. Mover un registro de acciones a una blockchain sin eliminar esos costos cambiaría la tecnología que respalda el mercado, pero dejaría la experiencia del cliente en gran medida intacta.
El registro de propiedad constituye otra parte del problema. El 1 de septiembre, la SEC propuso actualizaciones a las reglas y formularios federales de agentes de transferencia, que no han recibido una revisión sustancial desde finales de la década de 1970 y principios de la de 1980, según la agencia.
Un informe reciente sobre registros de propiedad en blockchain explicó que los agentes de transferencia podrían usar sistemas de contabilidad distribuida como un registro oficial bajo la propuesta. La regla no convertiría automáticamente cada token vinculado a acciones en una acción legal ni otorgaría a su titular derechos de accionista.
La exención de la SEC da a las instituciones margen para probar productos
Para los bancos, las corredurías, los centros de negociación y los proveedores de blockchain, Kan describió la exención como claridad operativa más que certeza legal permanente.
La orden expira cinco años después de su publicación. También contiene límites que cubren los símbolos de negociación y el volumen, sigue sujeta a modificación y está diseñada para proporcionar información para la futura reglamentación de la SEC.
Esos términos dan a las instituciones suficiente espacio regulatorio para desarrollar programas piloto, conectar sistemas existentes y probar infraestructura modular, dijo Kan. Las empresas que comprometan capital durante períodos más largos aún distinguirán entre una orden de exención temporal y los requisitos establecidos en reglas finales de la agencia o en la ley federal.
La distinción importa para los inversores estadounidenses porque la SEC está utilizando su autoridad sobre valores ya cubiertos por la Ley de Bolsa. La agencia no tiene que esperar a que el Congreso resuelva cada disputa sobre la clasificación de los criptoactivos antes de probar sistemas de blockchain para instrumentos que ya se tratan como valores.
Kan dijo que el enfoque separa la reforma estatutaria de los cambios liderados por la agencia en la estructura del mercado. El Congreso puede redactar leyes que cubran el tratamiento de los activos digitales en varios mercados, mientras que la SEC puede actuar dentro de su mandato existente sobre valores.
El Congreso ha dejado que la SEC use su autoridad existente
La exención llegó dos días después de que el Senado no lograra avanzar la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales, o Ley CLARITY, durante una votación procedimental del 15 de septiembre.
El proyecto de ley buscaba establecer una estructura de mercado federal para los activos digitales y dividir las responsabilidades regulatorias entre la SEC y la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos. Su fracaso no eliminó la autoridad de la SEC sobre los productos ya clasificados como valores.
Una votación del Senado de 50-49 dejó al proyecto de ley 10 votos por debajo de los 60 requeridos para invocar la clausura y abrir el debate formal. Aprobar la moción no habría aprobado la legislación; solo habría permitido a los senadores comenzar a considerar la medida aprobada por la Cámara y posibles enmiendas.
Todos los demócratas participantes se opusieron a la clausura. Los senadores republicanos Susan Collins, Josh Hawley, Jerry Moran y Thom Tillis también votaron en contra de la moción, y Tillis cambió su voto por razones procedimentales que preservaron la opción de solicitar reconsideración.
