La SEC ha abierto una vía de cinco años para que las acciones estadounidenses tokenizadas que cumplan los requisitos se negocien a través de creadores de mercado automatizados autorizados, lo que ha llevado a los analistas de Goldman Sachs y Citizens a identificar a Coinbase, Robinhood y Circle como empresas que podrían beneficiarse si se amplía la negociación regulada de acciones en cadena.
Resumen
- El alivio de la SEC permite que las acciones estadounidenses tokenizadas se negocien a través de creadores de mercado automatizados autorizados durante cinco años.
- Coinbase ofrece tokens de acciones con respaldo uno a uno en Base, pero sus productos en EE. UU. aún necesitan cambios de cumplimiento.
- Los tokens de acciones en el extranjero de Robinhood proporcionan exposición económica sin los derechos plenos de accionista subyacentes requeridos por la SEC.
- Circle podría ganar demanda de liquidación en USDC porque la SEC permite stablecoins de pago dentro de pares de tokens de acciones que cumplan los requisitos.
- Las acciones tokenizadas de Nivel Uno enfrentan límites de setenta y cinco símbolos y topes de volumen del 0,25% bajo el marco de exención.
La Comisión de Bolsa y Valores dijo el 17 de septiembre que su Exención de Innovación otorga alivio temporal condicional a los Centros de Valores Tokenizados, o TSV, que utilizan grupos de liquidez AMM para la negociación secundaria de acciones tokenizadas del Sistema Nacional de Mercado. El marco excluye los productos de acciones sintéticas y exige que los tokens elegibles confieran los mismos derechos que las acciones tradicionales equivalentes.
Según la orden, las acciones tokenizadas que cumplan los requisitos deben otorgar a los tenedores el mismo interés social, dividendos, derechos de voto y derechos de liquidación que las acciones convencionales de la misma clase. Las ofertas primarias no pueden utilizar la exención, mientras que los valores ofrecidos y vendidos bajo el marco aún deben cumplir con los requisitos de registro de la Ley de Valores o calificar para otra exención.
Los tokenizadores externos enfrentan un requisito de notificación al emisor. Un TSV debe informar a la empresa pública subyacente antes de listar la versión tokenizada de sus acciones de un tercero no afiliado, y luego esperar al menos 30 días calendario. Si el emisor se opone dentro de ese período, el centro no puede comenzar a negociar el token.
La SEC impuso límites tanto al número de acciones como a su volumen de negociación. Los valores de Nivel 1, que cubren acciones del S&P 500, Russell 1000 y ciertos productos cotizados en bolsa altamente negociados, están limitados a 75 símbolos en un TSV y al 0,25% del volumen diario promedio de acciones del mes anterior de cada acción. El Nivel 2 está limitado a 250 símbolos y al 2,5% del volumen diario promedio del mes anterior.
Una infracción repetida del techo de volumen de una acción requiere que el centro y los TSV afiliados dejen de negociar esa acción tokenizada durante tres meses. La SEC dijo que los topes están diseñados para limitar posibles desajustes de precios entre los tokens negociados en AMM y las acciones negociadas en mercados convencionales.
El marco exige que los contratos inteligentes utilizados por los centros que cumplan los requisitos sean auditables y públicos, mientras se ejecutan en libros contables distribuidos públicos y sin permisos. El acceso al TSV real debe seguir siendo con permisos. Los centros deben detener la negociación de tokens siempre que la acción subyacente se detenga en su bolsa de cotización principal.
Como crypto.news informó el la exención de cinco años de la SEC, los productos sintéticos que ofrecen solo exposición al precio no califican. Una revisión posterior del requisito de derechos de los accionistas señaló que el marco de la SEC separa los tokens que conllevan derechos reales de accionista de los productos estructurados como derivados o reclamaciones de deuda.
Coinbase ya tiene varias piezas del modelo requerido
Los analistas de Goldman Sachs identificaron a Coinbase como un posible beneficiario porque la compañía ya opera tokenización, custodia, stablecoins e infraestructura blockchain que podrían respaldar los mercados de acciones en cadena. Las acciones tokenizadas internacionales de Coinbase están respaldadas uno a uno por acciones reales mantenidas en custodia regulada y a prueba de quiebras.
Coinbase dice que los tenedores tienen un derecho beneficial preferente sobre el capital subyacente, mientras que los dividendos y las divisiones de acciones se incorporan a través de un multiplicador en cadena. La creación y el rescate primarios están restringidos a socios institucionales aprobados por KYC y participantes autorizados. Sus productos actuales se ofrecen bajo la Regulación S y no están disponibles para personas estadounidenses.
La votación sigue siendo un elemento que aún se está desarrollando. La presidenta de Coinbase, Emilie Choi, dijo durante la conferencia Communacopia de Goldman Sachs que los productos ya conllevan derechos de dividendo y que se están añadiendo opciones de voto. Describió la implementación de esos derechos como una tarea tecnológica en lugar de un cambio en la estructura de seguridad fundamental.
Los tokens de acciones de Base de Coinbase, la compañía comenzó con productos de Apple, Nvidia, Meta y Alphabet antes de expandir su línea. Los tokens utilizan el estándar B20 de Coinbase y pueden transferirse a aplicaciones DeFi compatibles en Base.
La actividad ha ido más allá del simple trading al contado. Los datos de Token Terminal citados por crypto.news en su informe de mercado de acciones tokenizadas en Base mostraron 730,9 millones de dólares en volumen de DEX durante los 30 días hasta el 12 de septiembre, con Aerodrome representando 557,1 millones de dólares.
Morpho luego abrió mercados de préstamo para cinco tokens de acciones emitidos por Coinbase. Para el 18 de septiembre, los usuarios habían depositado 104.401 dólares en tokens de acciones como garantía y habían pedido prestados 54.652 dólares en USDC, según la cobertura de crypto.news sobre la integración de Morpho.
El análisis de Goldman identifica un problema aparte si Coinbase quiere operar un TSV en EE. UU. por sí misma. Los exchanges convencionales de Coinbase utilizan libros de órdenes de límite central, mientras que el nuevo alivio de la SEC cubre específicamente los pools de liquidez AMM. Goldman dijo que Coinbase podría desarrollar infraestructura AMM o enrutar la actividad a través de venues descentralizados que califiquen, incluidos protocolos que operan en Base.
Los tokens actuales de Robinhood no cumplen con el test de la SEC
Robinhood entra en la discusión estadounidense con un negocio establecido de tokens de acciones en el extranjero, pero su estructura legal existente difiere de los valores cubiertos por la exención.
La presentación ante la SEC del segundo trimestre de Robinhood afirma que sus Stock Tokens son valores de deuda tokenizados emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited. Proporcionan exposición económica a valores referenciados, pero no otorgan a los tenedores derechos legales o beneficiosos en las empresas cuyas acciones respaldan los productos.
Esa distinción entra en conflicto con el requisito de la Exención de Innovación de que los tenedores de tokens reciban los mismos intereses, dividendos, derechos de voto y derechos de liquidación que los accionistas tradicionales. Por lo tanto, los analistas de Goldman dijeron que Robinhood necesitaría un mayor desarrollo de producto antes de ofrecer un producto estadounidense bajo este marco particular.
Robinhood ya ha indicado que su diseño está evolucionando. El CEO Vlad Tenev dijo en septiembre que la compañía tiene la intención de introducir funciones de redención de acciones y votación, mientras que sus productos más nuevos de acciones onchain pueden moverse fuera de la aplicación Robinhood e interactuar con contratos inteligentes DeFi.
El modelo offshore anterior de la compañía se convirtió en parte de una disputa pública con AMC Entertainment después de que Robinhood introdujera un token vinculado a AMC sin la aprobación de la compañía. La disputa Robinhood-AMC, los tenedores recibieron exposición económica pero no derechos directos de accionista.
Tenev argumentó posteriormente que la aprobación del emisor debería depender de qué derechos legales crea un token, no simplemente de si se involucra tecnología blockchain. La exención final de la SEC adopta un enfoque procedimental diferente para la tokenización de terceros no afiliados al otorgar al emisor subyacente una ventana de 30 días para evitar que sus acciones se negocien en un TSV.
Robinhood Chain le da a la compañía infraestructura onchain existente sobre la cual construir. Robinhood lanzó la red principal de la cadena en julio y abrió los tokens de acciones al uso de contratos inteligentes, incluidos pools DeFi y aplicaciones de terceros.
La exposición de Circle proviene de la liquidación y la garantía
La conexión de Circle con la orden de la SEC es indirecta porque la compañía no necesita emitir acciones tokenizadas para participar en el mercado que describen los analistas.
La orden de la SEC permite que una acción NMS tokenizada se negocie en par con otra acción tokenizada, un fondo de mercado monetario tokenizado o un activo cripto que no sea un valor, incluida una stablecoin de pago que califique. Eso crea una ruta regulatoria para que las stablecoins sirvan como el otro lado de pools AMM que califiquen.
Los analistas de Goldman Sachs y Citizens identificaron a USDC como un posible activo de liquidación y garantía si crece la actividad de acciones tokenizadas. Circle ya comercializa USDC como infraestructura de liquidación para activos tokenizados. En Cronos, por ejemplo, Circle dice que USDC sirve como la capa de liquidación en dólares para una aplicación diseñada para respaldar acciones tokenizadas, cripto y mercados de predicción.
El trabajo institucional de Circle se extiende hacia la infraestructura de tokenización a través de Arc. Su actualización del segundo trimestre decía que BlackRock, BNY, DTCC y Standard Chartered estaban desarrollando o examinando integraciones relacionadas con la liquidación de activos tokenizados, la custodia, el acceso a stablecoins, el mercado de divisas y el mercado de repos. DTCC planea habilitar la tokenización de activos custodiados por DTC en Arc.
La actividad existente en Base proporciona un ejemplo temprano de tokens de acciones interactuando con USDC. Los mercados de acciones tokenizadas de Coinbase de Morpho utilizan USDC para préstamos, aunque su escala actual sigue siendo pequeña en comparación con los mercados de valores convencionales de EE. UU.
Los límites de negociación limitan el desafío inicial a las bolsas tradicionales
Goldman no espera que la primera fase de la exención reste un volumen de negociación sustancial a Nasdaq o Intercontinental Exchange, el propietario de la NYSE. El banco citó los límites de volumen de la SEC, los límites de símbolos, las objeciones de los emisores y la estructura de mercado de los AMM como restricciones al experimento.
La propia SEC reconoce que la fijación de precios de los AMM puede divergir de los mercados de acciones convencionales porque los precios de los pools generalmente dependen de la proporción de activos depositados en un pool de liquidez. Sus límites de volumen fueron diseñados en parte para contener posibles dislocaciones de precios mientras los reguladores recopilan datos operativos.
La infraestructura de mercado tradicional está siguiendo una vía de tokenización separada. DTCC dijo en mayo que el servicio de tokenización de DTC comenzaría con transacciones de producción limitadas en julio antes de un lanzamiento planeado para octubre de 2026, tras trabajar con más de 50 empresas financieras. Los participantes incluyen a Circle, Coinbase, Goldman Sachs, BlackRock, Bank of America y varias importantes firmas de negociación y custodia.
La vía de TSV tiene su propio período de espera antes de que un centro de negociación calificado pueda operar. La SEC exige que un posible TSV publique un aviso público detallado al menos 30 días naturales antes de comenzar sus operaciones y notifique a la Comisión dentro de un día hábil desde su publicación.
Los comentarios públicos siguen abiertos. La página de comentarios de la SEC actualmente no enumera ninguna fecha de cierre para los comentarios sobre el Expediente n.º 4-927, mientras que el presidente Paul Atkins ha descrito la exención como un puente temporal que se espera que informe la futura elaboración de normas.
Preguntas frecuentes
¿La exención de la SEC permite tokens de acciones sintéticos?
No. La orden excluye los criptoactivos que representan un valor propio de un tercero mientras proporcionan exposición sintética a otra acción, incluidos los valores vinculados tokenizados y los swaps sobre valores tokenizados.
¿Puede Coinbase ofrecer inmediatamente sus tokens de acciones existentes a los inversores estadounidenses?
No. Los productos actuales de Coinbase operan bajo una estructura offshore de la Regulación S y siguen sin estar disponibles para personas estadounidenses. Una oferta en EE. UU. tendría que cumplir con las condiciones aplicables al valor y al centro de negociación.
¿Por qué tendría Robinhood que cambiar sus tokens de acciones actuales?
Sus Stock Tokens existentes proporcionan exposición económica a través de valores de deuda sin otorgar derechos legales o beneficiosos sobre las empresas referenciadas. La exención de la SEC exige derechos de accionista equivalentes para las acciones NMS tokenizadas que cumplan los requisitos.
¿El marco de la SEC exige específicamente USDC?
No. La orden permite que las acciones tokenizadas que cumplan los requisitos se emparejen con criptoactivos que no son valores, incluidas las stablecoins de pago permitidas. No exige una stablecoin específica. Los analistas identificaron a USDC como uno de los posibles beneficiarios.
