La salida de Hester Peirce deja la agenda cripto inconclusa de la SEC en dos manos

Hester Peirce planea dejar la Comisión de Bolsa y Valores el 2 de octubre, dejando al presidente Paul Atkins y al comisionado Mark Uyeda a cargo de una propuesta de oferta de criptomonedas que aún está abierta a comentarios. La agencia puede operar legalmente con dos comisionados. Si los dos están de acuerdo sobre lo que deberían decir sus reglas finales es la pregunta que plantea su salida.

La mayor regla propuesta de oferta de criptomonedas de la Comisión de Bolsa y Valores no puede finalizarse antes de que el público termine de comentarla. Esa fecha límite es el 20 de octubre. Hester Peirce planea dejar la comisión el 2 de octubre, según su carta de renuncia. Cuente las fechas: los últimos 18 días calendario de comentario público sobre la Regulación de Activos Cripto llegarán después de que la comisionada que lideró el Grupo de Trabajo de Cripto de la agencia se haya ido.

Eso no detiene la propuesta. Tampoco impide un voto de los dos comisionados que se espera que permanezcan, el presidente Paul Atkins y Mark Uyeda. La propia regla de quórum de la SEC permite que los comisionados en el cargo constituyan un quórum cuando menos de tres ocupan el cargo. Un tribunal federal de apelaciones confirmó ese arreglo en un caso hace casi 30 años. La pregunta después de que Peirce se vaya es menos dramática y más trascendental: ¿pueden Atkins y Uyeda ponerse de acuerdo sobre un texto final después de que lleguen los comentarios, y quién llevará el trabajo del grupo de trabajo a esa decisión?

Peirce no ha sido la única funcionaria que ha dado forma a la agenda. Atkins preside la comisión y apoya públicamente la propuesta. Uyeda ayudó a lanzar el Grupo de Trabajo de Cripto mientras se desempeñaba como presidenta interina en enero de 2025 y ha emitido su propia declaración apoyando la propuesta de agosto. Los tres han aprobado trabajo juntos. A partir del 2 de octubre, si la membresía permanece como está listada actualmente, no hay un tercer voto disponible para resolver un desacuerdo entre los dos que quedan.

La fecha de salida se adelantó, y la reglamentación no

Peirce se unió a la SEC en 2018. La página de membresía de la comisión actualmente la lista junto a Atkins y Uyeda y dice que su mandato expiró en 2025; los comisionados de la SEC pueden permanecer por un período limitado después de que expire un mandato si no han sido reemplazados. Anteriormente había indicado que se uniría a la Facultad de Derecho de la Universidad Regent, lo que llevó a relatos anteriores a situar su partida en noviembre. Su posterior renuncia fijó el 2 de octubre como la fecha de salida. A partir del 27 de septiembre, las páginas de membresía y del Grupo de Trabajo de Cripto de la SEC todavía la identifican como en servicio. Su estado debe verificarse nuevamente el día en que realmente se vaya.

La fecha corrige un punto en nuestro propio archivo. Un artículo anterior de crypto.news sobre la votación cripto retrasada de la SEC decía que ella partiría en noviembre y sugería que operar con dos miembros crearía un problema de quórum no probado. La nueva fecha del 2 de octubre reemplaza el calendario anterior. Más significativamente, la afirmación del quórum necesita corrección: la regla permite expresamente que dos miembros en funciones formen un quórum, y un tribunal federal de apelaciones ya ha confirmado su uso. El riesgo de una comisión dividida de dos personas es real, pero es un riesgo de votación y política, no una incapacidad automática para reunirse.

El expediente pendiente Regulation Crypto Assets, archivo S7-2026-27, da a este cambio una medida inusualmente clara. La SEC emitió la propuesta el 18 de agosto. El Federal Register la publicó el 21 de agosto. El expediente indica el 20 de octubre como fecha límite para los comentarios públicos. La regla propuesta contiene dos exenciones de registro adaptadas a la Ley de Valores para contratos de inversión que involucran criptoactivos: una de hasta $5 millones durante cuatro años y otra de hasta $75 millones en cualquier período de 12 meses. Propone una vía condicional para que un activo deje de estar sujeto a un contrato de inversión una vez que haya terminado el trabajo gerencial esencial prometido.

Esos números son límites propuestos, no permisos que un emisor pueda usar hoy simplemente porque la SEC publicó un borrador. La SEC debe revisar los comentarios, decidir si revisa el borrador y votar sobre una regla final antes de que las nuevas exenciones puedan operar. Una revisión sustancial podría requerir una notificación y comentario adicionales. Una fecha límite del 20 de octubre inicia la siguiente etapa; no es una fecha límite para que la comisión deba aprobar la medida.

Dos comisionados son un quórum legal, no un experimento sin precedentes

La SEC normalmente tiene cinco escaños, y el quórum estándar es de tres. La Regla 200.41 contiene una excepción: cuando menos de tres comisionados están en el cargo, los miembros que están en el cargo constituyen el quórum. La composición listada de la SEC al 27 de septiembre consiste en tres funcionarios. Si Peirce deja el cargo el 2 de octubre y ningún reemplazo asume el cargo, Atkins y Uyeda cumplirían con el texto de esa excepción.

Esto no es meramente una afirmación no probada de una agencia sobre sus propios poderes. En Falcon Trading Group v. SEC, 102 F.3d 579, la Corte de Apelaciones de los Estados Unidos para el Circuito del Distrito de Columbia consideró una impugnación a una decisión de la SEC emitida en diciembre de 1995 cuando solo dos comisionados ocupaban el cargo. Los peticionarios argumentaron que una comisión de cinco escaños no podía actuar a través de dos miembros. En diciembre de 1996, la corte confirmó la regla de quórum de la SEC y la decisión tomada bajo ella.

La corte razonó que el Congreso había facultado a la SEC para hacer las reglas necesarias para llevar a cabo sus funciones y no había impuesto un quórum estatutario en conflicto. Ese es un precedente directo para la legitimidad del quórum de dos miembros. Se refería a una decisión administrativa relacionada con la aplicación de la ley, no a Regulation Crypto Assets ni a una regla final sobre cripto. Por lo tanto, no preaprueba el contenido o el procedimiento de ninguna regulación futura sobre cripto. Una parte aún podría impugnar una regla final por otros motivos estatutarios o administrativos.

El límite práctico es aritmético. Dos comisionados que voten sí pueden aprobar una medida que requiera la aprobación de la comisión. Si uno apoya una regla final propuesta y el otro se opone, no hay un tercer miembro en el cargo para formar una mayoría. Una abstención o recusación plantearía una cuestión procedimental distinta que no puede resolverse simplemente asumiendo que el funcionario restante puede actuar solo en todos los asuntos. El personal puede continuar preparando recomendaciones, recibiendo comentarios y administrando las reglas existentes mientras una votación de la comisión no esté disponible. La autoridad exacta para una acción particular del personal o delegada depende de su propia regla rectora.

El hallazgo cambia cómo leer la salida de Peirce. Perder a una comisionada reduce el número de tomadores de decisiones y deja menos espacio para negociar un texto final controvertido. No apaga a la SEC. La diferencia importa porque un proyecto que decide si presentar un comentario antes del 20 de octubre no debería asumir que su presentación irá a una agencia legalmente incapaz de terminar el trabajo.

El Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas pierde a su líder designada, no a todo su personal

La página del Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas de la SEC todavía identifica a Peirce como su líder. Uyeda anunció su formación el 21 de enero de 2025, mientras se desempeñaba como presidenta interina. En ese momento dijo que el grupo de trabajo coordinaría el trabajo en las divisiones y oficinas de la SEC. Desde entonces, la comisión ha emitido una interpretación, una regla de oferta propuesta y alivio para un modelo específico de negociación de acciones tokenizadas. Son acciones o propuestas de la agencia, no órdenes personales firmadas únicamente por Peirce.

La agencia no ha identificado, en su página pública del grupo de trabajo al 27 de septiembre, a un sucesor. Esa es una pregunta abierta específica. Atkins podría nombrar a un nuevo comisionado o reorganizar el trabajo de otra manera, sujeto a los poderes disponibles para el presidente y la comisión. El registro actual no respalda ni la afirmación de que el grupo de trabajo cerrará ni la afirmación de que un reemplazo designado ya ha asumido el cargo. Sus canales para presentaciones públicas y reuniones todavía se muestran en el sitio de la SEC.

No obstante, el papel de Peirce ha sido distintivo. Su propuesta de puerto seguro para tokens de 2020 argumentaba que los equipos que construyen redes descentralizadas deberían tener tiempo para desarrollarse antes de enfrentar todas las consecuencias del registro de valores convencional. Cuando la SEC propuso su nuevo marco de oferta el 18 de agosto, ella describió las exenciones propuestas en su propia declaración. Ha instado a la agencia a escribir caminos que un proyecto pueda seguir en lugar de depender de casos de cumplimiento individuales para establecer el límite. Eliminarla de la comisión elimina a un participante en la votación final y una fuente de memoria institucional sobre los argumentos detrás del borrador.

No elimina el trabajo de todos los demás. La declaración de Uyeda sobre la misma propuesta del 18 de agosto agradece al personal de las divisiones de Finanzas Corporativas, Comercio y Mercados, Gestión de Inversiones y Análisis Económico y de Riesgos, junto con el grupo de trabajo y otras oficinas. La redacción, el análisis económico, la revisión legal y los comentarios públicos se extienden por toda esa estructura. Un anuncio público de quién liderará el grupo de trabajo después del 2 de octubre revelaría cómo la SEC pretende coordinar a esas personas, pero las personas no se van todas con Peirce.

Las reglas inconclusas están en diferentes etapas

Tres medidas cripto de la SEC frecuentemente agrupadas tienen diferentes estatus legales. Confundirlas hace que la salida de Peirce parezca más destructiva o menos importante de lo que es.

Primero, la interpretación del 17 de marzo de la ley federal de valores de la SEC ya ha sido emitida. Explica la opinión de la comisión sobre cómo la ley existente se aplica a ciertos activos y actividades cripto, incluidos el staking y el wrapping. Un cambio de personal no la retira automáticamente. Una interpretación también carece de la misma permanencia que una ley del Congreso; una acción futura de la agencia o una lectura del estatuto por parte de un tribunal podría cambiar la guía operativa.

Segundo, Regulación de Activos Cripto es una regla propuesta. Sus caminos de oferta de $5 millones y $75 millones siguen siendo borradores. El expediente de la SEC da al público hasta el 20 de octubre para responder al archivo S7-2026-27. Esta es la medida cuyos próximos pasos sustantivos recaerán más claramente en la comisión después de la partida de Peirce. Su contenido final puede cambiar en respuesta a los comentarios sobre divulgaciones a inversionistas, elegibilidad de inversionistas, tratamiento de leyes estatales y las condiciones bajo las cuales termina un contrato de inversión.

Tercero, la SEC emitió una exención de innovación temporal el 17 de septiembre para un modelo definido de negociación de acciones tokenizadas del Sistema Nacional de Mercado en plataformas automatizadas de creadores de mercado con permiso. Crypto.news cubrió la exención de cinco años cuando se emitió. Sus condiciones publicadas incluyen límites en los símbolos y el volumen, derechos equivalentes para los accionistas y coordinación con las suspensiones de negociación de la acción subyacente. La orden dice que la exención expirará cinco años después de su publicación y solicita comentarios sobre posibles cambios. La salida de Peirce no borra el alivio ya concedido. Si la agencia modifica, reemplaza o extiende el acuerdo más adelante es una decisión separada.

Hay otro elemento en trámite relevante para la tokenización: la propuesta de septiembre sobre agentes de transferencia de la SEC actualizaría el mantenimiento de registros y otras obligaciones para las firmas responsables de los registros de accionistas, incluido el uso de tecnología más reciente. Crypto.news informó sobre la reforma propuesta cuando apareció. Al igual que el Reglamento sobre Criptoactivos, no es ley final. Una exención para la negociación de acciones tokenizadas y una propuesta sobre agentes de transferencia abordan partes diferentes del mercado de valores, por lo que ninguna sustituye a la otra.

El expediente del agente de transferencia proporciona una segunda prueba de la capacidad de la nueva comisión. Su plazo de comentarios es el 3 de noviembre, más de un mes después de la salida prevista de Peirce. A diferencia de la propuesta de ofertas, esta regla alcanza la infraestructura de valores ordinaria, así como los activos digitales: los agentes de transferencia rastrean cambios en la propiedad legal, mantienen registros y prestan servicios a los emisores. Los cambios en el registro importan para una empresa cuyas acciones se registran utilizando tecnología blockchain porque el token de un inversor y la entrada de accionista legalmente reconocida necesitan una conexión confiable. Una exención de negociación no puede llenar un vacío en los registros de propiedad. El personal tendrá que sopesar los comentarios sobre controles operativos, costos y la relación entre los registros electrónicos y las obligaciones existentes de los agentes de transferencia antes de que los comisionados decidan si adoptan una regla final.

Ponga las fechas en secuencia. El 2 de octubre elimina a una comisionada si su renuncia entra en vigor según lo anunciado. El 20 de octubre cierra los comentarios sobre las exenciones para ofertas de cripto. El 3 de noviembre cierra los comentarios sobre la propuesta del agente de transferencia. Las dos primeras fechas están separadas por 18 días; el último plazo cae 32 días después de la fecha de salida. Ninguno de los expedientes dice que una votación final siga a la mañana siguiente. Ambos pueden requerir revisión, análisis legal y una explicación de por qué la agencia eligió un enfoque sobre las alternativas planteadas en el expediente.

La etapa de cada medida es el primer filtro práctico. Una interpretación permanece en vigor a menos que se cambie o se reemplace. Una orden temporal opera bajo sus condiciones y expiración. Una regla propuesta aún necesita que la comisión complete el aviso y comentario, considere el expediente y apruebe una versión final. La salida de Peirce cambia los votantes para la última tarea; no restablece cada elemento a cero.

El voto final pertenece a Atkins y Uyeda si nadie más se une

El argumento más fuerte contra una narrativa de parálisis proviene de los dos funcionarios que se espera que permanezcan. Atkins propuso el paquete de ofertas de cripto como presidente, diciendo que la comisión quería vías adaptadas para recaudar capital mientras el Congreso consideraba un marco de mercado más duradero. Uyeda, quien formó el Grupo de Trabajo sobre Cripto, apoyó el avance de la propuesta. Han compartido posiciones públicas sobre la dirección del trabajo de la SEC en cripto. Si esas posiciones continúan a través del proceso de comentarios públicos, una comisión de dos miembros puede aprobar una regla final sin Peirce.

El caso contrario no es que la regla sea impopular. Es que el apoyo a una propuesta no compromete a ninguno de los comisionados a cada detalle de un texto final. La agencia podría recibir objeciones sobre cómo una exención trata las divulgaciones, un límite anual de recaudación de fondos de 75 millones de dólares o la separación propuesta de un criptoactivo de un contrato de inversión. Un comisionado podría decidir que una versión revisada ofrece muy poca protección al inversor, mientras que otro podría ver condiciones adicionales como que anulan el propósito del puerto seguro. Con tres miembros, un desacuerdo interno aún podría producir dos votos. Con dos, no puede.

Esta es una inferencia sobre incentivos y aritmética, no un desacuerdo reportado entre Atkins y Uyeda. Sus declaraciones del 18 de agosto muestran apoyo para emitir el borrador. No revelan cómo votará ninguno después de que se analicen los comentarios. Los registros públicos importan más que las suposiciones sobre afiliación partidaria: incluso los comisionados que están de acuerdo en el objetivo pueden discrepar en una frase que determina quién está exento.

Las consultas públicas del grupo de trabajo pueden volverse más importantes bajo esa restricción. La SEC puede responder a una objeción bien fundamentada cambiando una disposición antes de buscar una votación final. Un cambio mesurado que satisfaga a ambos comisionados puede hacer avanzar el expediente. Un cambio que uno considere esencial y el otro rechace podría estancarlo. El expediente de comentarios públicos expondrá parte de esa presión, aunque las negociaciones internas no necesitan ser públicas.

El Senado puede cambiar la composición confirmando a los nominados si el presidente presenta nombres. La SEC está diseñada para hasta cinco comisionados, con no más de tres del mismo partido político, según la página de composición de la agencia. La lista pública actual nombra a Atkins, Uyeda y Peirce, no a un reemplazo entrante. Un nombramiento futuro es posible, pero el artículo no puede asignarle una fecha ni presumir que ocurrirá antes de que la propuesta llegue a una votación final.

El último trabajo de Peirce ilustra lo que puede avanzar sin una nueva regla

El 25 de septiembre, el personal de Finanzas Corporativas de la SEC publicó preguntas y respuestas sobre la interpretación de marzo. Abordan, entre otras cosas, los tokens de recepción de staking, las representaciones sobre el esfuerzo gerencial y cuándo un token asociado con una red en funcionamiento podría tratarse de manera diferente a un contrato de inversión. El documento es una guía del personal sobre una interpretación existente de la comisión. No es el Reglamento de Criptoactivos finalizado en miniatura.

Esa distinción ilustra lo que continúa cuando la comisión tiene solo dos miembros. El personal puede explicar una interpretación existente y responder preguntas dentro de su autoridad. La guía del personal no crea una nueva exención estatutaria ni vincula a una comisión futura de la manera en que podría hacerlo una regla debidamente adoptada. Alguien que diseñe una oferta de criptoactivos no puede sustituir las preguntas frecuentes del 25 de septiembre por las condiciones y la fecha de entrada en vigor de una futura regla del Reglamento de Criptoactivos.

Las declaraciones públicas de Peirce del 23 de septiembre ante una conferencia de la industria de valores muestran por qué ella pensaba que estas distinciones importaban. A medida que más activos, intermediarios y usos entran en la categoría, la SEC debe identificar las transacciones que caen dentro de la ley de valores y evitar tratar cada arreglo tecnológico como el mismo instrumento. Su punto de vista ha dado forma a la discusión, pero un discurso sigue siendo la perspectiva de una comisionada. Los comunicados y órdenes publicados por la agencia identifican lo que ha hecho formalmente.

Esa división del trabajo se mantendrá después del 2 de octubre. El presidente puede hablar por su programa, las divisiones pueden publicar guías del personal cuando estén autorizadas, el grupo de trabajo puede recopilar aportes si continúa, y la comisión puede votar sobre acciones que requieran la aprobación de la comisión. Ninguno de estos actos es intercambiable. Crypto.news siguió el proceso de elaboración de normas en curso tras la votación de la Ley CLARITY, pero la interpretación, la propuesta y la exención de la SEC exigen cada una una prueba separada de lo que cambió. Los lectores que intenten juzgar si el libro de reglas de criptoactivos está cambiando realmente deberían examinar la forma legal del documento con la misma atención que su titular.

El registro de comentarios pondrá a prueba los límites de la regla

El trabajo más importante entre una fecha límite del 20 de octubre y cualquier votación es clasificar las objeciones según la disposición que abordan. La vía de 5 millones de dólares y la vía de 75 millones de dólares resuelven problemas de financiamiento diferentes. Un emisor más pequeño puede preocuparse más por el costo de preparar divulgaciones durante un período de cuatro años; un emisor más grande puede preocuparse por si un límite de 12 meses puede acomodar una recaudación de capital sin registro ordinario. Si los comentarios muestran que cualquiera de las exenciones puede dividirse en ofertas sucesivas para eludir sus límites, el personal tendría que decidir si propone una regla de agregación o recomienda rechazar ese enfoque. Esos son ejemplos de preguntas que el registro final podría plantear, no defectos que la SEC ya haya encontrado.

La ruta propuesta para separar un criptoactivo de un contrato de inversión crea otra elección. Su valor práctico depende de cómo un emisor demuestre que los esfuerzos gerenciales esenciales prometidos han terminado y qué sucede si un promotor los reanuda posteriormente. Los comentaristas pueden solicitar evidencia clara, períodos de tiempo y deberes de divulgación. Los comisionados entonces deben decidir si se puede redactar una prueba viable bajo la ley de valores existente. Un comunicado final que simplemente repita la aspiración propuesta daría a las empresas y a los tribunales menos que aplicar que un comunicado que explique cómo manejó ejemplos contrapuestos en los comentarios.

Los comentarios públicos no equivalen a un referéndum. La SEC no tiene que adoptar la posición con más presentaciones, y presentar un comentario no le da al autor un voto. La agencia sí necesita una base razonada para sus decisiones finales y debe operar dentro de la autoridad que el Congreso le otorgó. Si realiza un cambio sustancial que las personas no tuvieron una oportunidad justa de abordar, puede ser necesaria otra ronda de comentarios públicos. Esa posibilidad convierte la fecha del 20 de octubre en un punto de control en el proceso más que en una línea de meta.

Para un lector que sigue la regla, la comparación útil es concreta: alinear las condiciones de exención propuestas con la versión final de adopción y su respuesta a objeciones significativas. El texto mostrará quién califica, qué debe divulgar un emisor, cuándo se restablecen los límites y cuándo puede cambiar el tratamiento de un token. La explicación que lo acompaña mostrará si Atkins y Uyeda llegaron a la misma interpretación de la protección del inversor y el acceso al mercado. Una regla final adoptada con ambos votos resolvería su desacuerdo inmediato sobre ese texto; no resolvería todos los desafíos judiciales ni obligaría al Congreso a cambiar la ley.

Lo que la salida no decide

La partida de Peirce no determinará por sí misma si un token es un valor, si el puerto seguro propuesto se convierte en final o si el Congreso aprueba una ley de estructura de mercado de activos digitales. Esas cuestiones se rigen por textos legales y decisiones futuras. La SEC solo puede actuar dentro de su autoridad estatutaria, y el debate pendiente en el Congreso se refiere a poderes que una agencia no puede simplemente otorgarse a sí misma.

Tampoco Falcon Trading garantiza que toda acción aprobada por dos comisionados sobreviva a litigios. Valida el quórum reducido de la SEC bajo las circunstancias ante ese tribunal. Una nueva regla aún podría ser impugnada por su sustancia, el alcance de su exención, su tratamiento de los comentarios o defectos procedimentales no relacionados con el número de miembros. A la inversa, decir que la comisión de dos miembros es inherentemente inválida ignora una decisión judicial directamente relevante.

Este artículo no puede nombrar al sucesor de Peirce en el Grupo de Trabajo sobre Cripto porque la página pública de la SEC todavía la lista como líder al 27 de septiembre. No puede decir cómo votarán Atkins o Uyeda sobre una regla final porque el período de comentarios sigue abierto. Puede identificar los próximos documentos que responderán esas preguntas: una página o anuncio revisado del liderazgo del grupo de trabajo, el expediente de comentarios después del 20 de octubre, una versión final de adopción y los votos registrados para ella.

El calendario es claro. La salida declarada de Peirce es el 2 de octubre. Los comentarios públicos sobre la propuesta insignia cierran el 20 de octubre. La brecha es de 18 días. Bajo la regla actual y el precedente, Atkins y Uyeda pueden actuar como la comisión si no llega un reemplazo; cada uno sería entonces indispensable para una regla cripto final impugnada. Nada en el expediente de la SEC promete que la votación final ocurra en octubre o incluso en 2026.

Qué observar

• Membresía del 2 de octubre. Verifique si Peirce se va según lo anunciado y si la SEC nombra a otro comisionado.
• Liderazgo del grupo de trabajo. Una nueva designación de la SEC identificaría quién coordina el trabajo que lideró Peirce.
• Comentarios del 20 de octubre. El expediente S7-2026-27 mostrará objeciones a los límites propuestos para las ofertas, las divulgaciones y el puerto seguro.
• Una propuesta revisada o una votación final. Cualquiera de los dos documentos revelaría si Atkins y Uyeda están de acuerdo con los términos de la regla.
• Votos de la Comisión. La SEC publica los votos sobre reglas y órdenes, lo que permite a los lectores distinguir una decisión unánime de una propuesta no resuelta.

Preguntas frecuentes