Este artículo ha sido recopilado y organizado por BlockWeeks
Desde su lanzamiento el 11 de enero de 2024 hasta el 15 de junio, los ETF de Bitcoin al contado han acumulado entradas netas de 15.100 millones de dólares. Ahora, nueve emisores compiten por lanzar 10 ETF de Ethereum al contado en Estados Unidos. Tras aprobar las 19 presentaciones 19b-4 el 23 de mayo, se espera que la SEC permita que estos productos coticen y se negocien oficialmente en julio de 2024. En su último informe de investigación, Galaxy Research, haciendo referencia al rendimiento de los ETF de Bitcoin al contado, ha estimado la escala de demanda que los ETF de Ethereum al contado podrían atraer después de su cotización.
Rendimiento del ETF de Bitcoin: La demanda superó con creces las expectativas
Los ETF de Bitcoin al contado llevan menos de 6 meses cotizando, lo que puede servir como base de referencia para juzgar la reacción del mercado a los ETF de Ethereum al contado. Las principales observaciones son las siguientes:
- Las entradas de capital siguen superando las expectativas. Hasta el 15 de junio, los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. han acumulado entradas netas de más de 15.000 millones de dólares desde su lanzamiento, con una entrada neta diaria promedio de aproximadamente 136 millones de dólares. Estos ETF en conjunto poseen alrededor de 870.000 BTC, lo que representa el 4,4% del suministro actual de BTC. A unos 66.000 dólares por BTC, los activos bajo gestión de todos los ETF al contado de EE. UU. ascienden a unos 58.000 millones de dólares (nota: antes del lanzamiento del ETF, GBTC poseía alrededor de 619.000 BTC).
- Las entradas de ETF son parte del impulsor del aumento de BTC. Un análisis de regresión de los cambios semanales del precio de BTC frente a las entradas netas semanales de ETF da un r-cuadrado de 0,55, lo que indica una alta correlación entre ambos. Curiosamente, los cambios de precio parecen ser más un indicador adelantado de los flujos de fondos, en lugar de lo contrario.
- La presión de venta de GBTC es un lastre para las entradas generales de ETF. Desde que el fideicomiso se convirtió en ETF, GBTC experimentó salidas significativas en los primeros meses, con salidas diarias que alcanzaron un máximo de 642 millones de dólares el 18 de marzo. Desde entonces, las salidas se han desacelerado, y GBTC incluso comenzó a ver algunos días de entradas netas a partir de mayo (antes de la primera entrada neta el 3 de mayo, había habido 78 días consecutivos de salidas netas). Hasta el 15 de junio, los BTC en poder de GBTC habían caído de 619.000 a 278.000 (-55%).
- La demanda está impulsada principalmente por inversores minoristas, mientras que la demanda institucional está aumentando. Las presentaciones 13F muestran que, hasta el 31 de marzo de 2024, más de 900 instituciones de inversión de EE. UU. poseían ETF de Bitcoin, con tenencias por valor de unos 11.000 millones de dólares, lo que representa alrededor del 20% de las tenencias totales de ETF de Bitcoin, lo que indica que la mayor parte de la demanda proviene de inversores minoristas. Esto resalta la creciente intersección entre los ETF y las estrategias de trading de criptomonedas entre una amplia gama de participantes del mercado. Un informe anterior predijo entradas de 14.000 millones de dólares en el primer año para los ETF de Bitcoin basándose en la entrada de plataformas de gestión de patrimonios, pero los ETF de Bitcoin registraron entradas significativas antes de que estas plataformas llegaran realmente. Por lo tanto, se debe tener precaución al predecir que la demanda del ETF de Ethereum pueda decepcionar.
Previsión de entradas del ETF de Ethereum: 30% de las de Bitcoin, unos 5.000 millones de dólares
Al igual que con los ETF de Bitcoin, creemos que el principal mercado direccionable neto nuevo son los asesores de inversión independientes, así como los asesores afiliados a bancos o corredores de bolsa. Esperamos que en los primeros 5 meses después de la cotización, las entradas netas en los ETF de ETH alcancen el 20%-50% de las entradas netas en los ETF de BTC, con una proporción objetivo del 30%, lo que implica alrededor de 1.000 millones de dólares en entradas netas por mes, o alrededor de 5.000 millones de dólares en total durante 5 meses.
En general, creemos que ETHUSD es más sensible al precio de las entradas de ETF que BTC, porque una parte considerable del suministro total de ETH está bloqueada en staking, puentes entre cadenas y contratos inteligentes, mientras que la cantidad de ETH que queda en los exchanges centralizados es relativamente pequeña.
Diferencias estructurales: falta de rendimiento por staking y salidas de ETHE
Las diferencias estructurales y de mercado entre los ETF de Bitcoin y Ethereum afectarán los flujos de fondos, y dos son particularmente críticas.
Primero, la falta de rendimiento por staking puede limitar la demanda de ETF de Ethereum al contado. El ETH no apostado tiene costos de oportunidad, que incluyen: recompensas por inflación pagadas a los validadores (que también son un efecto de dilución negativo), tarifas prioritarias pagadas a los validadores y ingresos por MEV pagados a los validadores a través de relayers. Utilizando datos desde después de la Fusión (después del 15 de septiembre de 2022) hasta el 15 de junio de 2024, el costo de oportunidad anualizado para los tenedores de ETH al contado por renunciar a las recompensas de staking es de aproximadamente 5.6 puntos porcentuales (o 4.4 puntos porcentuales utilizando datos del año hasta la fecha), lo que no es una diferencia pequeña. Esto hará que los ETF de ETH al contado sean menos atractivos para los compradores potenciales. Vale la pena señalar que los ETP ofrecidos fuera de los Estados Unidos (como en Canadá) pueden proporcionar a los tenedores rendimientos adicionales a través del staking.
Segundo, es probable que el ETHE de Grayscale lastre las entradas de ETF de Ethereum. Al igual que el fideicomiso GBTC experimentó salidas significativas después de convertirse en un ETF, la conversión de ETHE a un ETF también conducirá a salidas de capital. Suponiendo que el ritmo de salida de ETHE coincida con los primeros 150 días de GBTC (es decir, se canjean el 54.2% de las acciones del fideicomiso), estimamos salidas de ETHE de aproximadamente 319,000 ETH por mes, equivalentes a aproximadamente $1.1 mil millones al precio de entonces de aproximadamente $3,400, con salidas diarias promedio de aproximadamente $36 millones. Cabe señalar que las acciones en poder de estos fideicomisos representan el 3.2% del suministro de BTC y el 2.4% del suministro de ETH, respectivamente, lo que significa que el lastre para los precios de ETH de la conversión de ETHE será relativamente menor que el de la conversión de GBTC. Además, a diferencia de GBTC, ETHE no enfrentará vendedores forzados debido a bancarrotas (como 3AC, Genesis, etc.).
Flujo de valor: tenedores no apostados vs validadores de staking
En general, los cambios en el suministro de ETH provienen de la nueva emisión (pagada a los validadores) y las tarifas base quemadas. Desde que se lanzó la actualización Shanghai (es decir, la "Fusión") en septiembre de 2022, la cantidad quemada ha superado el impacto inflacionario de la nueva emisión, reduciendo el suministro neto de ETH en un 0.20%. Si se prohíbe a los emisores apostar ETH en ETF, entonces dichos ETF reflejarán un costo de oportunidad considerable en términos de pérdida de ingresos de validadores y dilución. Desde la perspectiva del flujo de valor:
- La tarifa base en las tarifas de transacción del usuario se quema, reduciendo el suministro, y tanto los tenedores de ETH no apostado como los apostados se benefician por igual.
- La tarifa prioritaria en las tarifas de transacción del usuario es cobrada por los validadores y no tiene impacto en los tenedores de ETH no apostado.
- Los pagos por MEV son pagados por los buscadores a los constructores de bloques y luego redistribuidos a los validadores a través de MEV Boost. Similar a las tarifas prioritarias, proporcionan ingresos a los validadores de staking y no tienen impacto en los tenedores de ETH no apostado.
- La nueva emisión de recompensas de bloque tiene un efecto dilutivo en todos los tenedores de ETH; pero para los validadores de staking, la nueva emisión constituye otra fuente de ingresos, y sus rendimientos son suficientes para cubrir la dilución causada por la nueva emisión.
Conclusión: En general positivo para la adopción de Ethereum
Creemos que el posible lanzamiento de ETF de Ethereum al contado tendrá un impacto general positivo en la adopción de Ethereum y el mercado cripto en general, principalmente por dos razones: primero, ampliar la accesibilidad en todos los niveles de riqueza, y segundo, obtener una aceptación más amplia a través del reconocimiento formal por parte de los reguladores y marcas de servicios financieros de confianza. Los ETF pueden ampliar el alcance a minoristas e instituciones, ampliar la distribución a través de más canales de inversión y apoyar el uso de Ethereum en más estrategias de inversión dentro de las carteras. Además, una comprensión más profunda de Ethereum por parte de los profesionales financieros idealmente acelerará la inversión y la adopción de la tecnología.
El informe también plantea varias preguntas sin resolver: ¿Las suscripciones de ETF deberán ser en efectivo o en especie? ¿Habrá productos limitados solo a BTC, solo a ETH y una mezcla de ambos? ¿Cuándo (si es posible) se puede agregar el staking? ¿La falta de recompensas de staking afectará la adopción de ETF de Ethereum al contado? Dada la falta de productos de inversión alternativos, ¿la demanda de inversión para exposición a DeFi, tokenización, NFT y otras aplicaciones relacionadas con cripto hará que la adopción de ETF de Ethereum supere a la de Bitcoin? ¿Cuál es el impacto potencial en otras altcoins? Después de Ethereum, ¿es más probable que se aprueben otros ETF de altcoins?
