El Banco Central Europeo y los 27 bancos centrales nacionales de la UE han pedido a los reguladores que sustituyan los umbrales del 30% y el 60% de depósitos bancarios de MiCA para las reservas de stablecoins por requisitos de liquidez basados en el vencimiento.
Resumen
- MiCA exige que los emisores de stablecoins regulares mantengan el 30% de las reservas en depósitos bancarios comerciales.
- El requisito de depósitos bancarios aumenta al 60% para las stablecoins clasificadas como significativas.
- Los bancos centrales europeos afirmaron que los reembolsos cuantiosos podrían transmitir tensión desde las stablecoins a los prestamistas comerciales.
- El CEO de Tether, Paolo Ardoino, advirtió sobre la misma estructura de reservas en 2024.
El Sistema Europeo de Bancos Centrales declaró en su respuesta a la consulta de MiCA de la Comisión Europea que los emisores de stablecoins no deberían tener que colocar una proporción fija de sus reservas en depósitos bancarios.
En su lugar, el SEBC recomendó establecer proporciones mínimas para los activos de reserva que venzan en un día laborable y en cinco días laborables. Un modelo así se centraría en la rapidez con la que un emisor puede acceder a sus reservas durante los reembolsos, en lugar de en cuánto dinero mantiene en bancos comerciales.
Actualmente, MiCA exige a los emisores mantener al menos el 30% de sus reservas como depósitos bancarios. Para los emisores cuyos tokens reciben la clasificación de "significativos", el requisito aumenta al 60%.
"Si las reservas se mantienen como depósitos bancarios, las stablecoins pueden alterar las estructuras de financiación de los bancos al sustituir depósitos minoristas relativamente estables por depósitos de emisores de stablecoins, que tienden a ser menos estables y más sensibles a las condiciones del mercado", señalaron los bancos centrales en su respuesta, según Reuters.
La regla de depósitos de MiCA podría transmitir tensión de reembolso
Según el modelo existente, un emisor de stablecoins puede recibir dinero de los clientes y colocar la porción requerida en uno o más bancos comerciales. Una avalancha de reembolsos de tokens podría entonces obligar al emisor a retirar una gran cantidad de esos depósitos en un corto período.
El SEBC afirmó que dichas retiradas podrían exponer a los prestamistas comerciales a una corrida de stablecoins porque los depósitos de los emisores de tokens se comportan de manera diferente a los depósitos de los hogares ordinarios. Los depósitos de los emisores pueden marcharse rápidamente cuando los mercados de criptomonedas enfrentan tensión o los tenedores de tokens buscan reembolsos.
Mientras redactaban MiCA, los responsables políticos de la UE trataron los depósitos bancarios como una fuente de liquidez fácilmente disponible. Un estudio del BCE publicado en abril indicó que un emisor de stablecoins significativo podría satisfacer reembolsos equivalentes a hasta el 60% de su suministro recurriendo a los depósitos sin vender inmediatamente bonos soberanos.
El mismo estudio también identificó un segundo riesgo: las retiradas durante una corrida de stablecoins podrían transmitir tensión financiera al sistema bancario. Según el BCE, los depósitos pueden proteger inicialmente a los mercados de bonos de ventas forzadas, mientras someten a presión a los bancos comerciales que custodian el dinero.
El diseño de reservas de MiCA ya ha afectado qué stablecoins pueden soportar los exchanges europeos. Como informó crypto.news en julio, USDT perdió acceso a los libros de órdenes de los exchanges regulados de la UE después de que Tether se negara a buscar autorización bajo el marco.
Coinbase Europe eliminó USDT en diciembre de 2024, seguido por Crypto.com en enero de 2025. Binance restringió los pares de trading de USDT en Europa en marzo de 2025, mientras que Kraken trasladó el token a un modelo de solo venta antes de poner fin al soporte.
Tether señaló el riesgo de reservas de MiCA en 2024
Más de dos años antes de la respuesta del SEBC, el CEO de Tether, Paolo Ardoino, argumentó que el umbral de depósitos de MiCA podría exponer a los tenedores de stablecoins a quiebras de bancos comerciales.
En una entrevista de agosto de 2024 con Wired, Ardoino utilizó una stablecoin hipotética de 10.000 millones de euros para explicar su preocupación. Bajo el requisito del 60%, un emisor tendría que colocar 6.000 millones de euros en bancos, que luego podrían usar gran parte del dinero para préstamos.
"Imagina que un cliente pide reembolsar 2.000 millones de euros [en stablecoins], pero el banco solo tiene 600 millones de euros", dijo Ardoino. "Entonces estás en una situación en la que tanto el banco como la stablecoin quiebran".
Ardoino dijo que no consideraba la estructura segura y argumentó que podría crear "riesgos sistémicos adicionales en Europa" en lugar de reducirlos. Sus comentarios se centraron en la posibilidad de que un emisor pudiera perder acceso a depósitos no asegurados precisamente cuando los tenedores de tokens solicitan grandes reembolsos.
Varios meses antes, en abril de 2024, Ardoino había señalado el colapso del Silicon Valley Bank como evidencia del riesgo asociado a los depósitos no asegurados. El USDC de Circle perdió temporalmente su paridad con el dólar en marzo de 2023 después de que la compañía revelara que 3.300 millones de dólares de sus reservas estaban depositados en el banco quebrado.
"Los depósitos de efectivo no asegurados no son una buena idea", escribió Ardoino. "Si un banco quiebra, el efectivo no asegurado entra en bancarrota".
Al pedir que se permita a los emisores mantener todas las reservas en letras del Tesoro, Ardoino argumentó que los valores regresarían a su propietario legal tras la quiebra de un banco. Tether ha mantenido gran parte del respaldo de USDT en valores del Tesoro de EE. UU. en lugar de adoptar el modelo europeo de depósitos bancarios de MiCA.
La compañía dijo posteriormente que reconsideraría una solicitud de MiCA solo cuando el marco fuera más seguro para los emisores y los consumidores. Mientras tanto, las restricciones europeas han continuado, con OKX Europe abriendo una ruta de conversión unidireccional en julio para clientes que pasan de USDT a USDC autorizado por MiCA.
La revisión de MiCA da a los reguladores una vía para modificar las reservas
El ESCB presentó su recomendación a través de la revisión de MiCA de la Comisión Europea, que comenzó con una consulta pública el 20 de mayo y aceptó respuestas hasta el 31 de agosto.
Según la Comisión, la revisión buscó aportes de emisores de tokens, proveedores de servicios cripto, instituciones financieras, empresas tecnológicas, académicos, grupos industriales y autoridades públicas. Los funcionarios están examinando si MiCA sigue siendo adecuada tras los cambios en los mercados de activos digitales y la regulación internacional.
Los comentarios informarán un informe requerido en virtud de los artículos 140 y 142 de MiCA. La Comisión podría adjuntar una propuesta legislativa si decide que el reglamento necesita enmiendas, como se cubrió anteriormente en un informe sobre la planeada revisión de MiCA en 2027.
Las reglas de reservas de stablecoins no son el único foco del BCE. Un documento separado publicado en septiembre pedía que la prohibición actual de los intereses de stablecoins pagados por el emisor cubra las recompensas ofrecidas a través de exchanges afiliados, productos de préstamo y servicios de staking. La propuesta de ampliar la prohibición de rendimientos aborda los retornos pagados a los usuarios, mientras que la última recomendación del ESCB se refiere a los activos mantenidos contra los tokens.
Las reglas de EE. UU. permiten depósitos y valores del Tesoro
Para los tenedores de tokens de EE. UU., la disputa proporciona una comparación directa con el sistema de reservas creado por la Ley GENIUS, que el presidente Donald Trump convirtió en ley en julio de 2025.
El marco de EE. UU. exige que los emisores de stablecoins de pago permitidos mantengan reservas de al menos un dólar por cada dólar de tokens en circulación. Los activos elegibles incluyen dólares estadounidenses, fondos mantenidos en ciertas instituciones depositarias reguladas o aseguradas, valores del Tesoro a corto plazo, acuerdos de recompra inversa respaldados por el Tesoro y fondos del mercado monetario calificados.
A diferencia de MiCA, la ley de EE. UU. no exige que los emisores mantengan un 30% o 60% fijo de las reservas en depósitos bancarios comerciales. La Casa Blanca describió el respaldo permitido como activos líquidos como dólares y Treasuries a corto plazo, mientras que la ley también exige que los emisores publiquen divulgaciones mensuales de la composición de las reservas.
La Oficina del Contralor de la Moneda propuso reglas de implementación en febrero de 2026. Su propuesta requeriría que los emisores bajo la supervisión de la OCC demuestren que pueden convertir cada tipo de activo de reserva en efectivo, incluso mediante ventas del Tesoro o acuerdos de recompra.
El ESCB también abordó las stablecoins emitidas a través de entidades conectadas dentro y fuera de la UE. Apoyó la posición de la Junta Europea de Riesgo Sistémico de que los modelos de emisión múltiple intercambiables no están permitidos bajo las reglas actuales de MiCA y dijo que cualquier autorización futura debería requerir salvaguardias, incluida una evaluación de si el sistema regulatorio del otro país es equivalente al marco de la UE.
