美國證券交易委員會（SEC）已為代幣化美國股票交易開闢了一條為期五年的道路，但TD Cowen發現，國內投資者、機構和上市公司對這些產品興趣寥寥。
摘要
- TD Cowen預計美國散戶和機構投資者的採用率有限。
- Figure在其常規納斯達克上市股票中記錄了所審查交易的99.9%。
- SEC的豁免要求股票代幣必須保留經濟、股息、投票和清算權利。
- 在幣安的一份快照中，Nvidia永續期貨產生了相關名義交易量的96%。
TD Cowen表示，美國投資者已經可以高效地獲得上市股票，這使得代幣化交易場所面臨壓力，需要提供足以抵消流動性稀薄和額外運營工作的好處。
TD Cowen美國股票市場結構副總裁Reid Noch在週五的一份報告中寫道，在市場早期階段，散戶和機構需求可能都將保持有限。
「美國投資者已經可以高效地獲得標的股票，」Noch寫道，並補充說，代幣化平台需要一個令人信服的好處來抵消其運營複雜性和受限的流動性。
這一評估是在美國證券交易委員會於9月17日宣布為期五年的代幣化股票豁免之後做出的。該有條件豁免允許符合條件的代幣化證券交易場所使用許可的自動做市商和流動性池來交易代幣化的國家市場系統股票。
符合條件的流動性提供者還可以獲得某些交易商註冊要求的臨時豁免。每個參與的交易場所仍受其支持的股票數量和通過該系統處理的交易量的限制。
代幣化股票必須與高效的美國市場競爭
對於美國投資者而言，TD Cowen的擔憂集中在代幣化是否能改善一個已經提供深度流動性、低成本經紀服務和快速電子執行的市場。
基於區塊鏈的交易場所可以將股票交易延伸到夜間、週末和假日。其自動做市商（AMM）將通過資產池和預設規則為交易定價，而不是在傳統訂單簿中匹配買家和賣家。
在實踐中，Noch警告說，持續訪問並不能保證有利的執行。資產有限的池可能會產生較弱的價格，尤其是在美國主要交易時段之外，活躍的交易者和流動性提供者較少時。
AMM定價還更看重每個池中存入資產的數量和構成。儘管一個交易場所可能在技術上全天候開放，但TD Cowen的分析表明，如果鏈上市場提供較少的流動性或較高的交易成本，投資者仍可能更偏好成熟的交易所。
美國交易所的主要交易時段通常在工作日上午9:30至下午4點（東部時間）之間運營。一些經紀商已經提供盤前和盤後訪問，這降低了一些國內交易者可能對獨立區塊鏈交易場所的重視程度。
SEC為其試驗附加了投資者保護措施。獲批的代幣必須代表NMS股票，並保留與標的股票相關的經濟利益、股息、投票權和清算權。
僅僅追蹤公司股價的合成產品不符合條件。正如crypto.news先前報導的那樣，該機構的投資者權利要求將符合條件的股票代幣與可能提供經濟敞口但不使買家成為股東的離岸產品區分開來。
發行人反對可能限制代幣化股票上市
在第三方將公司股票代幣化之前，SEC框架要求擬議的交易場所通知發行人。根據TD Cowen的報告，公司隨後有30天的時間提出反對。
因此，上市公司對無關運營商是否創建其證券的區塊鏈版本保留了一定的控制權。當發行人反對時，交易不能在豁免下進行。
據Noch稱，與數十家發行人的討論發現，他們對提供代幣化股票興趣不大。該群體包括幾家擁有大量散戶投資者基礎的公司，儘管像Figure這樣的加密相關企業表現出更多興趣。
Noch寫道，「我們與數十家發行人的對話」顯示，除了與加密貨幣相關的公司之外，需求極少。
Figure提供了傳統股票與區塊鏈股票之間的現有比較。其在納斯達克上市的FIGR股票與具有相同經濟曝險和投票權的區塊鏈原生FGRS股票並行交易。
在TD Cowen研究的24小時期間內，傳統FIGR股票占該公司名義交易量的99.9%。這一發現表明，同等的經濟和治理權利並不足以將有意義的活動從納斯達克上市的證券轉移出去。
其他SEC條件也可能限制交易場所增加市場的速度。智能合約必須公開且可審計，而營運商必須披露交易活動、關聯方交易及其系統的關鍵細節。
每當主要交易所停止交易標的股票時，交易場所也必須停止代幣化股票的交易。因此，全天候可用性不會凌駕於與波動性、公司新聞或監管問題相關的官方停牌之上。
9月初，SEC還提出了一項過戶代理人規則全面改革，涵蓋數位所有權記錄、網路安全、資產保護和第三方技術供應商。過戶代理人維護用於投票、股息、股票分割和其他公司行動的官方股東名冊，當代幣聲稱代表法律所有權時，其記錄至關重要。
股票永續合約顯示出比代幣化股票更強勁的需求
對於尋求上市公司曝險的加密貨幣交易者，TD Cowen發現永續期貨的活動多於現貨股票代幣。
幣安上與Nvidia相關交易的快照顯示，永續期貨產生了96%的名義交易量，而現貨產品占4%。永續合約追蹤資產價格，但不轉移所參考股票的所有權。
這些合約沒有固定到期日，並使用定期資金支付來使其價格接近標的股票。它們還可能提供槓桿，讓交易者以較少資本控制較大倉位，但當價格走勢不利時會增加清算風險。
Noch寫道：「正如我們持續指出的，我們認為永續期貨是更強勁的需求故事。」
TD Cowen預計平台將繼續在美國境內外增加這些產品，並引用散戶對槓桿的需求。
最近的申報文件支持了這一比較。9月18日，Coinbase提交了與Nvidia、微軟和特斯拉等公司相關的50多種股票永續合約的提案。如果美國監管機構批准這些合約，該交易所計劃提供週一至週五的24小時交易。
Coinbase擬議的產品將提供槓桿價格曝險，但不含投票權、股息或所參考股票的所有權。其上市仍須經監管審查，該公司尚未宣布推出日期或完整的合約規格。
9月早些時候，Ondo Finance也要求SEC和商品期貨交易委員會將現有的證券期貨規則應用於股票永續合約。根據Ondo的監管提交文件，其巴拿馬附屬公司在約六週內處理了80億美元的累計交易量。
Ondo表示，該離岸平台以穩定幣結算合約，且仍不對美國用戶開放。其許多永續合約參考美國上市公司，讓符合資格的非美國交易者無需開設傳統經紀帳戶即可追蹤其股價。
