Kalshi 在交易員 Beni 引用約 5.386 億美元的 24 小時 ETH-PERP 交易量，對比約 310 萬美元的未平倉合約後，面臨新的洗售交易指控，而該交易所的加密貨幣負責人反駁了這些說法，並指出預測市場與永續期貨之間的差異。
摘要
- Kalshi 九月的申報文件將加密貨幣永續合約吃單方費用設定為 0.3 個基點，經適用返還調整後。
- 同一計畫對掛單方提供返還，使符合條件的參與者在加密貨幣永續合約上淨支付 0.3 個基點。
- Kalshi 將疑似洗售交易、自我撮合和預先安排交易排除在該計畫的返還資格之外。
- Beni 在質疑中引用 5.386 億美元的 ETH 永續合約交易量，對比約 310 萬美元的未平倉合約。
- Kalshi 的加密貨幣負責人否認虛假交易量指控，並表示預測市場沒有加密貨幣專屬的返還計畫。
Beni 於 9 月 20 日在 X 上的貼文主張，所報告的 ETH 永續合約交易量相對於未平倉合約顯得異常龐大。他計算該比率約為 174 倍，並引用 Kalshi 持倉排行榜，稱其截圖時顯示最大持倉為 17,598 美元。
Beni 截圖中的數字無法從 Kalshi 目前的公開頁面獨立重建，因為交易數據持續變化。截至 9 月 21 日所審查的美國商品期貨交易委員會（CFTC）執法行動中，沒有任何一項指控 Kalshi 在其加密貨幣永續合約市場中進行洗售交易。該監管機構目前與 Kalshi 相關的新聞稿索引中，沒有與 ETH-PERP 指控相符的公開案件。
Beni 寫道：「Kalshi 偽造其加密貨幣交易量，我可以證明。」他的貼文將該陳述作為一項指控提出。它們並未透過執法認定、交易所審計或已識別的交易帳戶來確立洗售交易確實發生。
Kalshi 返還申報文件使加密貨幣永續合約受到審視
Beni 論點的另一部分聚焦於 Kalshi 的臨時永續合約費用返還計畫，該計畫可對照交易所的官方監管申報文件進行查核。
Kalshi 於 9 月 2 日向美國商品期貨交易委員會提交其最新計畫更新。根據CFTC 申報資料庫，該文件於 9 月 16 日獲得認證。Kalshi 表示，該計畫適用於其所有永續合約市場，包括加密貨幣和金屬合約，並仍預定持續至 12 月 31 日，除非修訂或提前結束。
對於加密貨幣永續合約，符合條件的吃單方費用返還後降至 0.3 個基點，即 0.003%。符合條件的掛單方獲得返還後，淨支付 0.3 個基點。條款將符合條件的參與者定義為所有 Kalshi 自我清算會員。
Beni 引用正的掛單方返還和降低的吃單方費用，主張撮合交易可能面臨極少或無合併費用成本。Kalshi 的申報文件直接處理了該結構：當重疊的激勵計畫會導致個別交易的合併掛單方和吃單方費用淨值為負時，必須減少支付。
更重要的是，對於洗售交易指控，同一文件指出，由自我撮合、洗售交易、預先安排交易或其他濫用行為所產生或正在接受調查的交易費用，被排除在返還資格之外。Kalshi 表示，其首席監管官可在必要時撤銷參與者的計畫資格並進行紀律程序。
因此，該申報文件確認了 Beni 所討論的返還費率，但並未確立返還款項曾就洗售交易支付。
Kalshi 表示預測交易量與永續合約被混為一談
Kalshi 加密貨幣負責人 IcoBeast 於 9 月 20 日在 X 上回應反駁 Beni 的論點，表示兩個不同的產品被混在一起。
IcoBeast 表示，引發最初交流的 Artemis 圖表涉及的是預測市場佔比，而非永續期貨。他說 Kalshi 並未為其加密貨幣預測市場運作所引述的返佣計畫，並將永續合約激勵措施描述為另一項獨立計畫。
Kalshi 自家的文件證實了這項產品區別。其目前的交易詞彙表將預測市場交易量定義為一段期間內交易的合約數量。同一份詞彙表指出，永續期貨是涉及保證金、槓桿、資金支付且無固定到期日的獨立產品。
Beni 另外指控 Kalshi 的介面在預測市場合約交易量旁顯示美元符號，他認為這可能使合約數量看起來像是代表交易美元金額。經審閱的 Kalshi 詞彙表證實，其所述的預測市場定義是合約數量，但 Beni 截圖中所描述的歷史介面呈現方式並未經獨立核實。
IcoBeast 堅持 Kalshi 使用的是預測平台間常見的慣例。「我知道這全都是真的，」他在 Beni 質疑所報告的活動後，於較早的一次交流中寫道。
Kalshi 的 ETH 永續市場自六月起開始運作。正如 crypto.news 在ETH-PERP 推出時所報導，該交易所在其受監管的比特幣永續合約於美國開始交易後不久，便推出了以太坊永續期貨。Kalshi 此後已擴展至比特幣及 17 種山寨幣永續產品。
在相關報導中，crypto.news 於六月報導 Kalshi 表示永續合約交易量在產品推出後的頭兩週內超過 55 億美元。該數字來自 Kalshi 透過彭博社發布，且早於目前的爭議。
CFTC 指引特別針對洗售交易風險
CFTC 在目前爭議的一個多月前，就已發布關於交易所激勵計畫的詳細指引。
在其 8 月 12 日的工作人員諮詢意見中，市場監督部表示，結構良好的激勵計畫可以支持流動性與價格發現，但若控制措施不足，某些設計可能鼓勵不當活動。該諮詢意見主要討論預測市場計畫，不過它指出所引述的核心原則要求適用於在指定合約市場交易的其他衍生品。
CFTC 工作人員特別警告，過高的交易量門檻可能增加洗售交易與預先安排交易的風險。它表示，透過返佣保證淨利潤或彌補虧損的做市商安排，可能鼓勵人為策略。
該諮詢意見並未指控 Kalshi 從事上述任一做法。它指示交易所進行即時監控、建立針對計畫的控制措施，並使用能夠發現可疑洗售或虛構交易模式的監測機制。
Kalshi 於 9 月 2 日提交的返佣文件涉及其中幾個領域。該公司告訴 CFTC，它已審查潛在操縱風險，將以更高度的關注監控參與的自我清算會員，並將可疑交易排除在返佣之外。該交易所表示其計畫是公開的，並以非歧視性條件提供給符合資格的會員。
IcoBeast 反駁了 Beni 關於 Kalshi 挑選受益於該計畫的自我清算會員的說法。CFTC 指引指出，指定合約市場必須提供公正、透明且非歧視性的准入，而參與者仍須滿足適用的財務與營運要求。
該監管機構另外在二月提醒交易所，洗售、預先安排交易及非競爭性交易可能違反《商品交易法》。它表示指定合約市場有獨立義務維護審計軌跡、進行監控並執行其交易規則。
做市商返佣並非Kalshi獨有
IcoBeast將Kalshi的激勵措施與衍生品交易中其他地區使用的計劃進行了比較。公開文件證實，做市商返佣並非該公司獨有。
Hyperliquid目前的費用表為達到特定交易量份額門檻的交易者提供做市商返佣。其文件列出在顯示的最高做市商層級，返佣達到負0.003%，不過Hyperliquid另行聲明其並未運營一個通過私下協商特殊費用指定的做市商計劃。
幣安的流動性中心同樣公佈了現貨和期貨市場的做市商計劃。其以美元計價的期貨計劃列出了符合條件層級的負做市商費用，意味著符合條件的流動性提供者會獲得返佣。
Kalshi另行宣布與納斯達克市場監控達成一項多年協議。在8月10日的公司新聞稿中，Kalshi表示該系統將涵蓋事件合約和永續期貨，並提供跨市場監控，旨在識別操縱、內幕交易和其他濫用活動。該描述代表Kalshi所聲明的監控設置，並非對Beni所質疑的ETH-PERP交易進行的獨立審計。
Jump的關係並不能證明洗售交易
Beni將Jump Trading引入他的論點，指出此前報導的交易公司與Kalshi之間的商業關係。
彭博社在2月援引知情人士報導，Jump將獲得Kalshi一小部分股權，以換取提供流動性。彭博社稱Kalshi的安排涉及一定數量的股權。該報導未引述Kalshi和Jump確認這些條款。
另一項交易關係有公開記錄。正如crypto.news此前報導，Jump為Kalshi首筆定制預測市場大宗交易提供了流動性，該交易涉及碳配額合約。
本報告審查的任何官方文件或執法記錄均未認定Jump應對Beni所質疑的ETH-PERP交易量負責，而所報導的商業關係本身並不能證明洗售交易。
在爭議後期，Beni表示他收到了新的非公開信息，並在諮詢律師期間將另一個Kalshi話題推遲約24至48小時。他表示計劃在確定可以發布哪些信息後提供更新；截至撰寫本文時，公開場合尚未出現支持該新說法的監管機構文件或可獨立驗證的證據。
