比特幣已進入 CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 所描述的更成熟牛市週期，可能帶來 3 至 5 倍漲幅，同時避免早期時代的 10 倍暴漲和 80% 回撤。
摘要
- Ki Young Ju 預期比特幣當前牛市週期將帶來約三到五倍的漲幅。
- 根據 Ju 週二的分析，比特幣的 MVRV 比率在整個週期中一直保持在 1 以上。
- Ju 表示，已實現市值上升表明有新資金流入，而較早的巨鯨已停止賣出。
- 根據 CryptoQuant 創辦人週二的說法，期貨巨鯨在比特幣近期底部附近建立了大量多頭倉位。
- 週三，比特幣在過去七天內上漲超過 14% 後，交易價格接近 87,000 美元。
CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 表示，比特幣市場規模和機構持有量的增加正在減少先前由散戶交易者和投機資本主導的週期所特有的極端情況。他預期會出現較溫和的牛市，隨後是較不嚴重的熊市，儘管他的展望仍是一種預測，並未確定具體的未來比特幣價格。
Ju 並未具體說明他的 3 至 5 倍計算應從哪個確切價格或日期開始衡量。因此，該預測描述的是他對整個週期預期的規模，而不是預測比特幣將從目前接近 87,000 美元的價格上漲三到五倍。
比特幣牛市週期可能正在產生較小的極端波動
Ju 的論點核心在於，隨著比特幣市值增長，其市場結構如何發生變化。
CoinGecko 顯示，9 月 23 日比特幣交易價格約為 87,100 美元，七天內上漲約 14%，市值接近 1.75 兆美元。BTC 已從 9 月 15 日約 75,600 美元大幅回升，本週交易價格超過 86,000 美元。
早期的比特幣週期從遠小得多的估值開始，使得相對溫和的資金流入就能產生較大的百分比變動。Ju 幾個月來一直主張，隨著比特幣成長，這種關係已經減弱。
比特幣現在需要遠更多的資本來產生早期週期中所見的百分比漲幅。Ju 在 7 月估計，當前週期中約 6,970 億美元的已實現市值增長產生了 689% 的漲幅，而在比特幣早期，約 27 億美元就產生了超過 55,000% 的漲幅。
當時，他估計另一次拋物線式暴漲可能需要超過 1 兆美元的額外已實現資本。他最新的 3 至 5 倍預測採取了更為審慎的觀點，因為機構持有量和比特幣更大的估值限制了每新增一美元進入網絡所帶來的百分比反應。
「我預期這個比特幣牛市週期將帶來 3 至 5 倍漲幅，而不是又一次 10 倍以上的拋物線式暴漲，隨後是較溫和的熊市，」Ju 寫道。
該預測並不意味著比特幣不會經歷劇烈回調。Ju 的主張是，隨著資產成熟，完整市場週期的振幅正在下降。
MVRV 保持在 1 以上支持 Ju 的成熟論點
Ju 指出比特幣的市值與已實現市值比率（MVRV）作為證據之一。
MVRV 將比特幣的市值與已實現市值進行比較。CryptoQuant 解釋，已實現市值以每枚代幣最後移動時的價格對其估值，從而估算持有者的鏈上總成本基礎。
MVRV 比率低於一意味著市值已跌破已實現市值，表明在該框架下，平均持有者處於虧損狀態。
Ju 表示，在本輪週期中，即使比特幣經歷了大幅回撤，MVRV 也從未跌破一。根據他的解讀，比特幣因此避免了先前熊市底部出現的持有者深度投降。
CryptoQuant 的方法論定義損益指數為 MVRV、淨未實現盈虧以及持有者盈利能力指標的組合。Ju 表示，該指數正在產生不那麼極端的週期頂部和底部，而底部形態則出現在逐步升高的總體盈利水平上。
其 365 日移動平均線現在正在形成 Ju 所描述的「有意義的拐點」。該信號仍然是基於歷史鏈上行為的分析模型，並不保證牛市會持續。
CryptoQuant 的牛熊市場週期指標今年早些時候已經進入看漲區域。CryptoQuant 週期信號自 2023 年 3 月以來首次轉為看漲，因其基於損益的指標突破了長期閾值。
已實現市值顯示新資本正在進入比特幣
Ju 論點的另一部分是比特幣不斷上升的已實現市值。由於當代幣以更高價格易手時已實現市值會增加，CryptoQuant 使用該指標來估算網絡中儲存的資本量。Ju 表示，其持續增長表明，即使價格漲幅變得不那麼爆炸性，新資金仍在進入比特幣。
近期數據支持了這一趨勢方向。比特幣的已實現市值在 8 月的某一週內增加了超過 46 億美元，儘管 CryptoQuant 撰稿人 Darkfost 警告稱，當時的 30 日增長率仍僅為 0.4%。
Ju 此前曾指出一個更大的結構性變化。6 月時，他表示比特幣的已實現市值在兩年內增加了 4670 億美元，而在他所衡量的整個期間內價格幾乎沒有變化，在他看來，這證明需要更多資本才能產生與早期週期相同的價格反應。
他最新的文章在圖景中增加了兩個持有者群體。Ju 表示，「OG 巨鯨」，即早期大型持有者，已經停止拋售，而期貨市場巨鯨則在近期底部附近建立了可觀的多頭倉位。
這些說法來自 CryptoQuant 的群組和衍生品分析。巨鯨分類取決於該公司的錢包標記和交易方法，因此不應將其解讀為每個早期比特幣持有者都已停止拋售的證據。
隨著比特幣回升至 86,000 美元上方，機構需求增長
Ju 將週期波動性下降部分歸因於機構持股的增加。
美國現貨比特幣 ETF 提供了一個可衡量的機構和經紀需求來源。在本週早些時候出現大規模資金流出後，比特幣基金於 9 月 18 日吸引了 4.33 億美元，而隨著比特幣突破 82,000 美元上方的阻力位，買盤進一步增加。
隨著 BTC 突破 86,000 美元，比特幣 ETF 資金流入回歸，不過 HashKey 研究員 Tim Sun 警告稱，ETF 資金流往往確認現有市場走勢，而非引發走勢。
企業財庫需求也有所擴大。Bernstein 在 6 月估計，ETF 和企業財庫買家在 2026 年期間提供了約 120 億美元的比特幣合計流入，當時財庫公司佔據了該需求的大部分。該估計來自 Bernstein 的研究，並非對所有機構持股的鏈上衡量。
Ju 將持有者基礎的變化視為一種取捨。在他看來，更深入的機構參與使再次出現 10 倍漲幅變得更加困難，同時降低了早期比特幣週期中出現的約 80% 熊市崩盤的可能性。
「放棄 10 倍的拋物線也意味著放棄 80% 的崩盤，」他寫道。
這一說法仍是前瞻性的。比特幣在 2025 年 10 月達到接近 126,000 美元的歷史高點，隨後在 2026 年跌向 60,000 美元，表明即使機構持股增加，大幅回撤仍然可能發生。
隨著鏈上數據改善，Ju 的看法已有所轉變
最新的預測代表了 Ju 先前一些 2026 年評論的轉變。
在五月底，Ju 警告，比特幣的熊市可能會延續到 2027 年初，因為他的 PnL 指數尚未產生他所希望看到的、在宣告反轉之前所需的未實現利潤上升與已實現利潤下降的組合。
Ju 先前曾表示，根據歷史獲利週期，比特幣的熊市可能會持續到 2027 年初。
自那時以來，比特幣已從接近 60,000 美元的低點回升，已實現市值已恢復增長，而 CryptoQuant 的週期指標也有所改善。Ju 最新的評論聚焦於，如果當前的復甦持續下去，一輪牛市週期可能變得多大。
比特幣目前交易價格約為 87,000 美元，而 Ju 並未提供與其 3 至 5 倍估計相對應的固定價格目標、週期頂部日期或數學水平。
他最新的論點反而集中在市場結構上：已實現資本上升、MVRV 維持在 1 以上、老巨鯨的拋售減少，以及大型衍生品交易者在底部附近累積的多頭部位。
