Kalshi 已请求商品期货交易委员会批准一项针对合格事件合约的保证金框架，限制只有合格参与者才能访问，并排除与体育相关的市场。
摘要
- 合格合约可能涵盖经济、金融、政治、商业及其他可验证事件。
- 体育合约将保持不合格，而据报道 Kalshi 排除了文化和提及市场。
- 访问将要求通过 FCM 进行交易或成为经批准的自清算会员。
- Kalshi 的模型使用一日风险期，目标置信度高于要求的 99% 水平。
Kalshi 保证金框架针对合格事件合约
Kalshi Klear 于 9 月 22 日提交的文件请求 CFTC 根据 Regulation 40.5(a) 批准其规则和保证金风险框架的修订。该清算所表示，这些变更将为选定的事件合约引入新的初始保证金方法。
与经济数据、金融发展、政治、商业活动及其他“客观可验证事件”相关的合约可能符合条件。资格将取决于产品及所交易的合约方向。
体育事件合约在该提案下不会获得保证金待遇。Kalshi 还告诉 CNBC，文化和提及市场（可能涵盖某人是否说出特定单词或短语）将仍在该计划之外。
在 Kalshi 当前结构下，事件合约是二元产品，当指定结果发生时结算为 1 美元，未发生时结算为 0 美元。在结算前，价格在这两个值之间交易，使每一方都有明确的最大可能损失。
持有 YES 头寸的交易者损失不会超过所支付的价格。对于相反的 NO 头寸，最大损失等于 1 美元减去 YES 价格。Kalshi 表示，有界收益允许其清算所分别计算每一方的保证金。
该框架不是要求交易者一开始就提交足够资金以覆盖全部可能损失，而是根据模拟的不利价格变动设定初始保证金。因此，合格参与者可以控制比平台全额抵押结构下更多的合约。
访问将仍限于合格参与者
根据该文件，保证金不会向所有 Kalshi 客户开放。合格合约只能通过注册期货佣金商（FCM）清算，或由 Kalshi Klear 批准为自清算会员的合格合约参与者清算。
合格合约参与者通常包括满足美国商品法规定财务门槛的机构和其他实体。该限制使该产品面向对冲基金、交易公司和其他专业市场参与者，而非普通零售账户。
每个新上市产品最初将保持全额抵押，直到 Kalshi 审查并批准其保证金。其清算所可以指定二元合约的双方进行保证金，仅批准 YES 或 NO 一方，或保持双方全额资金。
根据该文件，提前或突然解决可能对合约双方产生不同风险。因此，Kalshi 计划分别计算资格和保证金要求，而不是将相反头寸视为相同。
该框架还将在合约接近到期或市场条件增加突然重新定价风险时提高抵押要求。合约最终将在接近解决时达到全额抵押，即使它们保留其作为保证金合约的正式分类。
可能导致价格剧烈变化的预定事件将触发额外要求。Kalshi 还提出了波动率下限、集中度费用和流动性调整，旨在考虑清算会员违约后平仓的成本。
Kalshi 提议一日保证金风险期
Kalshi 已请求允许对合格产品使用一日（即 24 小时）保证金风险期。该期限代表违约后管理或平仓所需估计时间。
其模型力求将置信水平维持在 CFTC 规定的最低 99% 以上。该清算所表示，它使用历史数据测试了该框架，并分别针对 YES 和 NO 两侧衡量了表现。
在保障措施中，Kalshi 描述了一种双速波动率衡量方法，该方法会在价格冲击后迅速提高保证金，但在情况稳定时则更缓慢地降低保证金。此类控制旨在防止所需抵押品在波动较小的交易时段下降过多。
投资组合抵消仅允许用于具有可靠收益关联或相关性的相关合约。在获得该优惠之前，投资组合需要通过损失回测，该回测旨在确定拟议的抵消在不利条件下是否仍然有效。
Kalshi 表示，其担保基金将通过单独的合约部分为保证金事件合约和永续期货提供支持。全额抵押的客户不会因涉及保证金头寸的违约而损失其已缴纳的抵押品，尽管当另一方包含保证金头寸时，严重事件可能会使其部分利润面临合约撕毁的风险。
拟议修正案将在提交后第 45 个日历日之后的首个工作日生效，除非 Kalshi 或 CFTC 选择更晚的日期。在公司请求保密处理后，涵盖模型设计、校准和验证的若干技术章节未包含在公开文件中。
机构推动紧随 Kalshi 的永续扩张
Kalshi 已通过其美国永续期货业务引入了杠杆。正如 crypto.news 在 5 月报道的那样，CFTC 批准该公司上市比特币永续期货合约，为这一历来集中于离岸加密货币交易所的产品提供了联邦监管途径。
此后，该交易所又增加了与多种数字资产挂钩的合约。9 月初，Kalshi 推出了五种加密货币永续合约，涵盖 BNB、Cardano、Worldcoin、Aave 和 Venice Token。这些以美元计价的保证金产品允许无到期日的多头和空头头寸，最高杠杆因资产而异。
永续期货和二元事件合约具有不同的支付结构。永续合约追踪标的资产价格且无到期日，而 Kalshi 的事件合约则根据既定结果是否发生支付固定金额。当保证金降低了开立头寸所需的资本金额时，这两种产品都可能使交易者面临更大的损失。
事件合约文件提交之际，Kalshi 正寻求从专业交易公司获得更多业务。8 月的一份证券文件显示，该公司自 4 月以来已出售了 11.2 亿美元，这是一项近 15 亿美元股权发行的一部分，剩余约 3.8 亿美元可用。
Kalshi 的 10 亿美元 F 轮融资在 5 月对公司的估值为 220 亿美元，由 Coatue 领投，Sequoia Capital、Andreessen Horowitz、IVP、Paradigm、Morgan Stanley 和 ARK Invest 参投。当时公布的公司数据将年化交易量定为 1780 亿美元，高于六个月前的 520 亿美元，而机构交易量增长了 800%。
后来的报道称，Kalshi 正在考虑以约 400 亿美元的估值再融资 7.5 亿美元。8 月的文件并未确认其剩余的 3.8 亿美元是否代表另一项融资，也未指明可能购买未售出部分的投资者。
