比特币已进入 CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 所描述的更为成熟的牛市周期，这一周期可能带来 3 至 5 倍的涨幅，同时避免早期时代出现的 10 倍暴涨和 80% 的回撤。
摘要
- Ki Young Ju 预计比特币当前的牛市周期将带来大约三到五倍的涨幅。
- 根据 Ju 周二的 分析，比特币的 MVRV 比率在整个周期中一直保持在 1 以上。
- Ju 表示，已实现市值的上升表明有新资金流入，而较早的大户已停止抛售。
- 据 CryptoQuant 创始人周二称，期货大户在比特币近期底部附近建立了大量多头头寸。
- 周三，比特币在过去七天内上涨超过 14% 后，交易价格接近 87,000 美元。
CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 表示，比特币市场规模的扩大和机构持有量的增加正在减少以往由散户交易者和投机资本主导的周期所特有的极端情况。他预计牛市将更为温和，随后的熊市也不会那么严重，不过他的展望仍是一种预测，并未确定比特币未来的具体价格。
Ju 没有具体说明其 3 至 5 倍的计算应从哪个确切价格或日期开始衡量。因此，这一预测描述的是他预期整个周期的规模，而不是预测比特币将从目前接近 87,000 美元的价格上涨三到五倍。
比特币牛市周期可能正在产生较小的极端波动
Ju 的论点核心在于，随着比特币市值增长，其市场结构发生了怎样的变化。
CoinGecko 显示，9 月 23 日比特币交易价格约为 87,100 美元，七天内上涨约 14%，市值接近 1.75 万亿美元。BTC 已从 9 月 15 日约 75,600 美元的水平大幅回升，本周一度突破 86,000 美元。
早期的比特币周期从远小得多的估值起步，因此相对温和的资金流入就能产生较大的百分比波动。Ju 数月来一直主张，随着比特币的发展，这种关系已经减弱。
比特币现在需要多得多的资金才能产生早期周期中出现的百分比涨幅。Ju 在 7 月估计，在当前周期中，大约 6,970 亿美元的已实现市值增长带来了 689% 的涨幅，而在比特币早期，约 27 亿美元就产生了超过 55,000% 的涨幅。
当时，他估计再来一轮抛物线式上涨可能需要超过 1 万亿美元的额外已实现资本。他最新的 3 至 5 倍预测采取了更为审慎的观点，认为机构持有和比特币更大的估值限制了每流入网络一美元所带来的百分比反应。
“我预计这轮比特币牛市将带来 3 至 5 倍的涨幅，而不是又一次 10 倍以上的抛物线式上涨，随后是更为温和的熊市，”Ju 写道。
这一预测并不意味着比特币不会经历剧烈回调。Ju 的主张是，随着该资产日趋成熟，整个市场周期的波动幅度正在下降。
MVRV 保持在 1 以上支持 Ju 的成熟论
Ju 指出比特币的市值与已实现市值比率（即 MVRV）作为证据之一。
MVRV 将比特币的市值与已实现市值进行比较。CryptoQuant 解释称，已实现市值按每枚代币最后一次移动时的价格对其进行估值，从而估算持有者的链上总成本基础。
MVRV 比率低于 1 意味着市值已跌破已实现市值，表明在该框架下，普通持有者处于亏损状态。
Ju 表示，在本轮周期中，即使比特币经历了大幅回撤，MVRV 也从未跌破 1。按照他的解读，比特币因此避免了此前熊市底部出现的持有者深度投降。
CryptoQuant 的方法论将盈亏指数定义为 MVRV、未实现净盈亏以及持有者盈利指标的组合。Ju 表示，该指数正在产生不那么极端的周期顶部和底部，而底部形态正出现在越来越高的总体盈利水平上。
其 365 日移动平均线目前正在形成 Ju 所称的“有意义的拐点”。该信号仍然是基于历史链上行为的分析模型，并不保证牛市会持续。
CryptoQuant 的牛熊市场周期指标今年早些时候已经进入看涨区域。CryptoQuant 周期信号自 2023 年 3 月以来首次转为看涨，其基于盈亏的指标升破了长期阈值。
已实现市值显示新资本正在进入比特币
Ju 论点的另一部分是比特币不断上升的已实现市值。由于当代币以更高价格易手时已实现市值会增加，CryptoQuant 使用该指标来估算网络中储存的资本量。Ju 表示，其持续增长表明，即使价格涨幅变得不那么爆炸性，新资金仍在进入比特币。
近期数据支持了这一趋势方向。比特币的已实现市值在 8 月的某一周内增加了超过 46 亿美元，不过 CryptoQuant 撰稿人 Darkfost 警告称，当时 30 天增长率仍仅为 0.4%。
Ju 此前曾指出一个更大的结构性变化。6 月时，他表示比特币的已实现市值在两年内增加了 4670 亿美元，而在他所衡量的这段时期内价格几乎未变，在他看来，这证明要产生与早期周期相同的价格反应，需要多得多的资本。
他的最新文章在图中加入了两个持有者群体。Ju 表示，“OG 巨鲸”，即早期大型持有者，已经停止抛售，而期货市场巨鲸则在近期底部附近建立了可观的多头仓位。
这些说法来自 CryptoQuant 的群体和衍生品分析。巨鲸分类取决于该公司的钱包标记和交易方法论，因此不应被解读为每一位早期比特币持有者都已停止抛售的证据。
随着比特币回升至 86,000 美元上方，机构需求增长
Ju 将周期波动性下降部分归因于机构持股的增加。
美国现货比特币 ETF 提供了一个可衡量的机构和经纪需求来源。比特币基金在 9 月 18 日吸引了 4.33 亿美元资金，此前一周早些时候曾出现大量资金流出，而随着比特币突破 82,000 美元上方的阻力位，买盘进一步增加。
随着 BTC 突破 86,000 美元，比特币 ETF 资金流入回归，不过 HashKey 研究员 Tim Sun 警告称，ETF 资金流往往确认现有市场走势，而非引发走势。
企业金库需求也有所扩大。Bernstein 在 6 月估计，ETF 和企业金库买家在 2026 年期间合计提供了约 120 亿美元的比特币流入，当时金库公司占其中大部分需求。该估计来自 Bernstein 的研究，并非对所有机构持股的链上衡量。
Ju 将持有者基础的变化视为一种权衡。在他看来，更深入的机构参与使再次出现 10 倍涨幅变得更加困难，同时降低了出现早期比特币周期中约 80% 熊市崩盘的可能性。
“放弃 10 倍抛物线也意味着放弃 80% 的崩盘，”他写道。
这一说法仍是前瞻性的。比特币在 2025 年 10 月达到接近 126,000 美元的纪录，随后在 2026 年跌向 60,000 美元，这表明即使机构持股增加，大幅回撤仍有可能发生。
随着链上数据改善，Ju 的展望已发生变化
这一最新预测与 Ju 此前对 2026 年的一些评论有所不同。
5 月下旬，Ju 警告称，比特币的熊市可能会延续到 2027 年初，因为他的盈亏指数尚未出现他所希望看到的、在判定反转之前所需的未实现利润上升与已实现利润下降的组合。
Ju 此前曾表示，基于历史盈利周期，比特币的熊市可能会持续到 2027 年初。
自那以后，比特币已从接近 60,000 美元的低点回升，已实现市值恢复增长，CryptoQuant 的周期指标也有所改善。Ju 最新的评论聚焦于：如果当前的复苏持续下去，一轮牛市周期可能变得多大。
比特币目前交易价格约为 87,000 美元，而 Ju 并未给出与其 3 至 5 倍估算相对应的固定价格目标、周期顶部日期或数学水平。
相反，他的最新论点集中在市场结构上：已实现资本上升、MVRV 仍高于 1、老巨鲸抛售减少，以及大型衍生品交易者在底部附近积累的多头头寸。
