SEC відкрила п’ятирічний шлях для торгівлі токенізованими акціями США, але TD Cowen виявила, що внутрішні інвестори, установи та публічні компанії демонструють мало зацікавленості в цих продуктах.
Резюме
- TD Cowen очікує обмежене впровадження серед роздрібних та інституційних інвесторів США.
- Figure зафіксувала 99,9% перевірених торгів через свої звичайні акції, що котируються на Nasdaq.
- Пільга SEC вимагає, щоб токени акцій зберігали економічні, дивідендні, голосувальні та ліквідаційні права.
- Безстрокові ф’ючерси Nvidia згенерували 96% відповідного номінального обсягу в знімку Binance.
TD Cowen заявила, що американські інвестори вже мають ефективний доступ до лістингових акцій, що чинить тиск на токенізовані майданчики, аби пропонувати переваги, які переважують низьку ліквідність і додаткову операційну роботу.
Рід Нок, віце-президент зі структури ринку акцій США в TD Cowen, написав у п’ятничній статті, що як роздрібний, так і інституційний попит, ймовірно, залишаться обмеженими на ранньому етапі ринку.
«Американські інвестори вже мають ефективний доступ до базових акцій», — написав Нок, додавши, що токенізовані платформи потребують переконливої переваги, щоб компенсувати їхню операційну складність і обмежену ліквідність.
Ця оцінка з’явилася після п’ятирічного виключення для токенізованих акцій, оголошеного Комісією з цінних паперів і бірж США 17 вересня. Умовна пільга дозволяє кваліфікованим майданчикам токенізованих цінних паперів використовувати дозволені автоматизовані маркет-мейкери та пули ліквідності для торгівлі токенізованими акціями Національної ринкової системи.
Правочинні постачальники ліквідності також можуть отримати тимчасове звільнення від певних вимог щодо реєстрації дилерів. Кожен майданчик-учасник залишається subject to обмежень на кількість акцій, які він підтримує, та обсяг торгів, що обробляється через систему.
Токенізовані акції повинні конкурувати з ефективними ринками США
Для американських інвесторів занепокоєння TD Cowen зосереджується на тому, чи покращує токенізація ринок, який уже пропонує глибоку ліквідність, недорогі брокерські послуги та швидке електронне виконання.
Майданчики на основі блокчейну могли б розширити торгівлю акціями на ночі, вихідні та свята. Їхні автоматизовані маркет-мейкери, або AMM, визначали б ціну транзакцій через пули активів і попередньо встановлені правила замість зіставлення покупців і продавців у звичайній книзі замовлень.
На практиці Нок попередив, що безперервний доступ не гарантує сприятливого виконання. Пул з обмеженими активами може давати слабші ціни, особливо коли менше трейдерів і постачальників ліквідності активні поза основною сесією США.
Ціноутворення AMM також надає більшої ваги кількості та складу активів, депонованих у кожному пулі. Хоча майданчик може залишатися технічно відкритим цілодобово, аналіз TD Cowen вказує, що інвестори все одно можуть віддавати перевагу установам біржам, якщо ончейн-ринок пропонує меншу ліквідність або вищі торгові витрати.
Американські біржі зазвичай проводять свої основні сесії між 9:30 та 16:00 за східним часом у будні. Кілька брокерів уже надають доступ до передринкової та післяринкової торгівлі, зменшуючи цінність, яку деякі внутрішні трейдери можуть надавати окремому блокчейн-майданчику.
SEC додала захист інвесторів до свого експерименту. Затверджені токени повинні представляти акції NMS і зберігати економічний інтерес, дивіденди, голосувальну силу та ліквідаційні права, пов’язані з базовими акціями.
Синтетичні продукти, які лише відстежують ціну акцій компанії, не кваліфікуються. Як раніше висвітлювало crypto.news, вимоги агенції щодо прав інвесторів відокремлюють кваліфіковані токени акцій від офшорних продуктів, які можуть пропонувати економічну експозицію, не роблячи покупця акціонером.
Заперечення емітентів можуть обмежити лістинг токенізованих акцій
Перш ніж третя сторона токенізує акції компанії, рамкова структура SEC вимагає, щоб запропонований майданчик повідомив емітента. Компанія тоді має 30 днів, щоб заперечити, згідно з документом TD Cowen.
Таким чином, публічні компанії зберігають певний контроль над тим, чи створюють сторонні оператори блокчейн-версії їхніх цінних паперів. Торгівля не може продовжуватися за виключенням, коли емітент заперечує.
За словами Нока, обговорення з десятками емітентів виявили мало зацікавленості в пропонуванні токенізованих акцій. Група включала кілька компаній з великою базою роздрібних інвесторів, хоча пов’язані з криптовалютами бізнеси, як-от Figure, виявили більше зацікавленості.
«Наші розмови з десятками емітентів» виявили мінімальний попит поза межами компаній, суміжних із криптосферою, написав Нох.
Figure надає наявне порівняння між традиційними акціями та акціями на основі блокчейну. Її акції FIGR, що торгуються на Nasdaq, обертаються поряд із блокчейн-нативними акціями FGRS, які мають однаковий економічний вплив і права голосу.
Протягом 24-годинного періоду, дослідженого TD Cowen, звичайні акції FIGR становили 99,9% номінального обсягу торгів компанії. Цей висновок свідчить про те, що рівні економічні та управлінські права не були достатніми, щоб перемістити значну активність від цінного паперу, що торгується на Nasdaq.
Інші умови SEC також можуть обмежити швидкість, з якою торгові майданчики можуть додавати ринки. Смарт-контракти мають бути публічними та підлягати аудиту, а оператори повинні розкривати торгову активність, операції з пов'язаними сторонами та ключові деталі своїх систем.
Торговий майданчик також повинен зупиняти торгівлю токенізованою акцією щоразу, коли первинна біржа зупиняє торгівлю базовими акціями. Як наслідок, цілодобова доступність не скасовуватиме офіційної зупинки, пов'язаної з волатильністю, новинами компанії або регуляторним питанням.
На початку вересня SEC також запропонувала ґрунтовний перегляд правил щодо трансфер-агентів, що охоплює записи про цифрову власність, кібербезпеку, захист активів і сторонніх постачальників технологій. Трансфер-агенти ведуть офіційний реєстр акціонерів, який використовується для голосування, дивідендів, дроблення акцій та інших корпоративних дій, що робить їхні записи важливими, коли токен заявляє про представлення законної власності.
Безстрокові ф'ючерси на акції демонструють сильніший попит, ніж токенізовані акції
Для криптотрейдерів, які шукають вплив на публічні компанії, TD Cowen виявила більше активності в безстрокових ф'ючерсах, ніж у спотових токенах акцій.
Знімок торгівлі, пов'язаної з Nvidia, на Binance показав, що безстрокові ф'ючерси генерували 96% номінального обсягу, тоді як спотові продукти становили 4%. Безстрокові контракти відстежують ціну активу без передачі права власності на базові акції.
Контракти не мають фіксованої дати закінчення та використовують періодичні фінансувальні платежі, щоб утримувати свої ціни близько до базової акції. Вони також можуть пропонувати кредитне плече, що дозволяє трейдерам контролювати більшу позицію з меншим капіталом, але збільшує ризик ліквідації, коли ціни рухаються проти них.
«Як ми продовжуємо окреслювати, ми вбачаємо в безстрокових ф'ючерсах сильнішу історію попиту», — написав Нох.
TD Cowen очікує, що платформи продовжуватимуть додавати ці продукти як у США, так і за їх межами, посилаючись на роздрібний попит на кредитне плече.
Нещодавні подання підтверджують це порівняння. 18 вересня Coinbase подала пропозиції щодо понад 50 безстрокових ф'ючерсів на окремі акції, прив'язаних до таких компаній, як Nvidia, Microsoft і Tesla. Біржа планує пропонувати 24-годинну торгівлю з понеділка по п'ятницю, якщо американські регулятори схвалять ці контракти.
Запропоновані Coinbase продукти забезпечуватимуть вплив на ціну з кредитним плечем без прав голосу, дивідендів або права власності на базові акції. Їхній лістинг залишається предметом регуляторного розгляду, і компанія не оголосила дату запуску чи повні специфікації контрактів.
Раніше у вересні Ondo Finance також попросила SEC і Комісію з торгівлі товарними ф'ючерсами застосувати наявні правила щодо ф'ючерсів на цінні папери до безстрокових ф'ючерсів на акції. Її афілійована структура в Панамі обробила 8 мільярдів доларів сукупного обсягу приблизно за шість тижнів, згідно з регуляторними поданнями Ondo.
Ondo заявила, що офшорна платформа розраховується за контрактами в стейблкоїнах і залишається недоступною для американських користувачів. Багато її безстрокових контрактів посилаються на компанії, що котируються в США, дозволяючи відповідним трейдерам не зі США відстежувати їхні ціни на акції без відкриття традиційного брокерського рахунку.
