Цю статтю скомпільовано та впорядковано BlockWeeks
З моменту запуску 11 січня 2024 року до 15 червня сукупний чистий приплив у спотові біткоїн-ETF становив 15,1 мільярда доларів. Нині дев'ять емітентів змагаються за запуск десяти спотових ETF на ефір у США. Після схвалення всіх документів 19b-4 23 травня SEC очікує на офіційний дозвіл цим продуктам розпочати торгівлю в липні 2024 року. У своєму останньому дослідницькому звіті Galaxy Research, посилаючись на показники спотових біткоїн-ETF, оцінила масштаб попиту, який можуть залучити спотові ETF на ефір після запуску.
Показники біткоїн-ETF: попит значно перевищив очікування
Спотові біткоїн-ETF торгуються менше ніж 6 місяців, що може слугувати базою для оцінки ринкової реакції на спотові ETF на ефір. Основні спостереження такі:
- Приплив коштів продовжує перевищувати очікування. Станом на 15 червня сукупний чистий приплив у спотові біткоїн-ETF у США з моменту запуску перевищив 15 мільярдів доларів, середньоденний чистий приплив становить близько 136 мільйонів доларів. Ці ETF разом утримують близько 870 тисяч BTC, що становить 4,4% поточного пропозиції BTC. За ціною BTC близько 66 тисяч доларів, активи під управлінням усіх спотових ETF у США становлять близько 58 мільярдів доларів (примітка: до запуску ETF GBTC утримував близько 619 тисяч BTC).
- Приплив в ETF є частковим драйвером зростання BTC. Регресійний аналіз тижневих змін ціни BTC та тижневих чистих припливів в ETF показав r-sq 0,55, що свідчить про високий кореляційний зв'язок. Цікаво, що зміни ціни більше схожі на випереджальний індикатор потоків коштів, а не навпаки.
- Тиск продажів GBTC гальмує загальний приплив в ETF. З моменту конвертації трасту в ETF, GBTC протягом перших кількох місяців зазнав значного відтоку, добовий відтік досяг піку 642 мільйони доларів 18 березня. Згодом відтік сповільнився, і GBTC навіть з травня почав демонструвати незначні дні чистого припливу (перед першим чистим припливом 3 травня було 78 днів поспіль чистого відтоку). Станом на 15 червня GBTC зменшив свої запаси BTC з 619 тисяч до 278 тисяч (-55%).
- Попит переважно зумовлений роздрібними інвесторами, інституційний попит зростає. Документи 13F показують, що станом на 31 березня 2024 року понад 900 американських інвестиційних установ утримували біткоїн-ETF на суму близько 11 мільярдів доларів, що становить близько 20% від загального обсягу утримуваних біткоїн-ETF, що вказує на те, що більшість попиту надходить від роздрібних інвесторів. Це підкреслює зростаюче перетинання між ETF та криптоторговими стратегіями серед широкого кола учасників ринку. Попередній звіт прогнозував приплив у біткоїн-ETF у перший рік на рівні 14 мільярдів доларів, виходячи з входу на платформи управління капіталом, але біткоїн-ETF зафіксували значний приплив ще до того, як ці платформи справді з'явилися. Тому слід бути обережними, прогнозуючи, що попит на ETF на ефір може розчарувати.
Прогноз припливу в ETF на ефір: третина від біткоїна, близько 5 мільярдів доларів
Як і у випадку з біткоїн-ETF, ми вважаємо, що основним чистим новим доступним ринком є незалежні інвестиційні консультанти, а також консультанти, пов'язані з банками або брокерами-дилерами. Ми очікуємо, що протягом перших 5 місяців після запуску чистий приплив в ETH ETF становитиме 20%-50% від чистого припливу в BTC ETF, цільовий показник — 30%, що означає близько 1 мільярда доларів чистого припливу на місяць, загалом близько 5 мільярдів доларів за 5 місяців.
Загалом, ми вважаємо, що чутливість ціни ETHUSD до припливу в ETF вища, ніж у BTC, оскільки значна частина загальної пропозиції ETH заблокована в стейкінгу, крос-чейн мостах та смарт-контрактах, тоді як кількість ETH, що залишилася на централізованих біржах, менша.
Структурні відмінності: відсутність доходу від стейкінгу та відтік ETHE
Відмінності між біткоїн- та ефір-ETF у структурі та на ринку вплинуть на потоки коштів, з яких два є особливо ключовими.
По-перше, відсутність доходу від стейкінгу може обмежити попит на спотові ETF на ефір. Нестейкований ETH має альтернативну вартість, включаючи: інфляційні винагороди, що виплачуються валідаторам (що також є негативним ефектом розмивання), пріоритетні комісії, що виплачуються валідаторам, та дохід від MEV, що виплачується валідаторам через релеї. Використовуючи дані з моменту об'єднання (після 15 вересня 2022 року) до 15 червня 2024 року, річна альтернативна вартість відмови від винагород за стейкінг для спотових утримувачів ETH становить близько 5,6 відсоткових пунктів (якщо використовувати дані з початку року — 4,4 відсоткових пункти), різниця не є незначною. Це зробить спотові ETH ETF менш привабливими для потенційних покупців. Варто зазначити, що ETP, доступні за межами США (наприклад, у Канаді), можуть приносити додатковий дохід утримувачам через стейкінг.
По-друге, ETHE від Grayscale, ймовірно, гальмуватиме приплив в ETF на ефір. Як і траст GBTC, який зазнав значного відтоку після конвертації в ETF, ETHE після конвертації в ETF також призведе до відтоку коштів. Припускаючи, що темпи відтоку ETHE відповідають першим 150 дням GBTC (тобто 54,2% часток трасту було погашено), ми оцінюємо відтік ETHE приблизно в 319 тисяч ETH на місяць, що за тодішньою ціною близько 3400 доларів становить близько 1,1 мільярда доларів, середньоденний відтік — близько 36 мільйонів доларів. Слід зазначити, що частки, які утримуються цими трастами, становлять 3,2% пропозиції BTC та 2,4% пропозиції ETH відповідно, що означає, що конвертація ETHE матиме менший тиск на ціну ETH порівняно з конвертацією GBTC. Крім того, на відміну від GBTC, ETHE не стикається з вимушеними продавцями через банкрутство (наприклад, 3AC, Genesis тощо).
Потік вартості: нестейковані утримувачі проти стейкованих валідаторів
Загалом, зміни в пропозиції ETH походять від нової емісії (що виплачується валідаторам) та спаленої базової комісії. З моменту запуску оновлення Shanghai (тобто «Об'єднання») у вересні 2022 року, обсяг спалення перевищив інфляційний вплив нової емісії, що призвело до зменшення чистої пропозиції ETH на 0,20%. Якщо емітентам буде заборонено стейкінг ETH в ETF, то такий ETF матиме значну альтернативну вартість у вигляді втрати доходу валідаторів та розмивання. З точки зору потоку вартості:
- Базова комісія з комісій за транзакції користувачів спалюється, зменшуючи пропозицію, від чого однаково виграють як нестейковані, так і стейковані утримувачі ETH.
- Пріоритетна комісія з комісій за транзакції користувачів стягується валідаторами, не впливаючи на нестейкованих утримувачів ETH.
- Платежі MEV здійснюються пошукачами будівельникам блоків, а потім перерозподіляються валідаторам через MEV Boost; подібно до пріоритетної комісії, вони забезпечують дохід стейкованим валідаторам і не впливають на нестейкованих утримувачів ETH.
- Нова емісія винагород за блоки створює ефект розмивання для всіх утримувачів ETH; але для стейкованих валідаторів нова емісія є ще одним джерелом доходу, який достатньо покриває розмивання від нової емісії.
Висновок: загалом позитивний вплив на впровадження ефіру
Ми вважаємо, що потенційний запуск спотових ETF на ефір матиме загалом позитивний вплив на впровадження ефіру та ширшого крипторинку з двох основних причин: по-перше, розширення доступності для всіх верств населення, по-друге, ширше визнання через офіційне схвалення регуляторними органами та довірені бренди фінансових послуг. ETF можуть розширити охоплення роздрібних та інституційних інвесторів, розширити дистрибуцію через більше інвестиційних каналів та підтримати використання ефіру в більшій кількості інвестиційних стратегій у портфелях. Крім того, поглиблення розуміння ефіру фінансовими фахівцями, в ідеалі, прискорить інвестиції та впровадження цієї технології.
У звіті також порушено кілька відкритих питань: чи потрібно буде здійснювати підписку на ETF готівкою чи в натуральній формі? Чи будуть запущені продукти, обмежені лише BTC, лише ETH, або змішані? Коли (якщо взагалі можливо) можна буде додати стейкінг? Чи вплине відсутність винагород за стейкінг на впровадження спотових ETF на ефір? З огляду на відсутність альтернативних інвестиційних продуктів, чи попит на інвестиційний доступ до DeFi, токенізації, NFT та інших крипто-пов'язаних застосувань призведе до того, що впровадження ETF на ефір перевищить біткоїн? Яким буде потенційний вплив на інші альткоїни? Чи після ефіру ймовірніше схвалення ETF на інші альткоїни?
