SEC открыла пятилетний путь для токенизированной торговли акциями США, но TD Cowen обнаружила, что внутренние инвесторы, институты и публичные компании проявляют мало интереса к этим продуктам.
Резюме
- TD Cowen ожидает ограниченное принятие среди розничных и институциональных инвесторов США.
- Figure зафиксировала 99,9% проверенных торгов через свои обычные акции, котирующиеся на Nasdaq.
- Освобождение SEC требует, чтобы токены акций сохраняли экономические права, права на дивиденды, голосование и ликвидацию.
- Бессрочные фьючерсы Nvidia сгенерировали 96% соответствующего номинального объема в снимке Binance.
TD Cowen заявила, что у инвесторов США уже есть эффективный доступ к котирующимся акциям, что оставляет токенизированные площадки под давлением необходимости предлагать выгоды, перевешивающие низкую ликвидность и дополнительные операционные затраты.
Рид Нок, вице-президент по структуре рынка акций США в TD Cowen, написал в пятничном документе, что как розничный, так и институциональный спрос, вероятно, останется ограниченным на раннем этапе рынка.
«У инвесторов США уже есть эффективный доступ к базовым акциям», — написал Нок, добавив, что токенизированные платформы нуждаются в убедительной выгоде, чтобы компенсировать их операционную сложность и ограниченную ликвидность.
Эта оценка последовала за пятилетним освобождением SEC для токенизированных акций, объявленным 17 сентября. Условное освобождение позволяет квалифицированным площадкам токенизированных ценных бумаг использовать разрешенные автоматизированные маркет-мейкеры и пулы ликвидности для торговли токенизированными акциями Национальной рыночной системы.
Имеющие право поставщики ликвидности также могут получить временное освобождение от определенных требований регистрации дилеров. Каждая участвующая площадка по-прежнему подпадает под ограничения на количество поддерживаемых акций и объем торгов, обрабатываемых через систему.
Токенизированные акции должны конкурировать с эффективными рынками США
Для американских инвесторов беспокойство TD Cowen сосредоточено на том, улучшает ли токенизация рынок, который уже предлагает глубокую ликвидность, недорогие брокерские услуги и быстрое электронное исполнение.
Площадки на основе блокчейна могли бы расширить торговлю акциями на ночи, выходные и праздники. Их автоматизированные маркет-мейкеры, или AMM, оценивали бы транзакции через пулы активов и предустановленные правила вместо сопоставления покупателей и продавцов в традиционном книге заказов.
На практике Нок предупредил, что непрерывный доступ не гарантирует выгодного исполнения. Пул с ограниченными активами может давать более слабые цены, особенно когда меньше трейдеров и поставщиков ликвидности активны вне основной сессии США.
Ценообразование AMM также придает больше веса количеству и составу активов, депонированных в каждом пуле. Хотя площадка может оставаться технически открытой круглосуточно, анализ TD Cowen указывает, что инвесторы все равно могут предпочесть established биржи, если ончейн-рынок предлагает меньшую ликвидность или более высокие торговые издержки.
Биржи США обычно проводят свои основные сессии с 9:30 до 16:00 по восточному времени по будням. Несколько брокеров уже предоставляют доступ до открытия и после закрытия, снижая ценность, которую некоторые внутренние трейдеры могут придавать отдельной блокчейн-площадке.
SEC прикрепила защиту инвесторов к своему эксперименту. Одобренные токены должны представлять акции NMS и сохранять экономический интерес, дивиденды, право голоса и права на ликвидацию, связанные с базовыми акциями.
Синтетические продукты, которые лишь следуют за ценой акций компании, не подходят. Как ранее освещал crypto.news, требования агентства по правам инвесторов отделяют квалифицированные токены акций от офшорных продуктов, которые могут предлагать экономическую экспозицию, не делая покупателя акционером.
Возражения эмитентов могут ограничить листинг токенизированных акций
Прежде чем третья сторона токенизирует акции компании, рамки SEC требуют, чтобы предлагаемая площадка уведомила эмитента. Затем у компании есть 30 дней для возражения, согласно документу TD Cowen.
Таким образом, публичные компании сохраняют некоторый контроль над тем, создают ли несвязанные операторы блокчейн-версии их ценных бумаг. Торговля не может продолжаться в рамках освобождения, когда эмитент возражает.
По словам Нока, обсуждения с десятками эмитентов выявили мало интереса к предложению токенизированных акций. Группа включала несколько компаний с большой базой розничных инвесторов, хотя крипто-связанные бизнесы, такие как Figure, проявили больше интереса.
«Наши разговоры с десятками эмитентов» выявили минимальный спрос за пределами компаний, связанных с криптовалютами, написал Нох.
Figure предоставляет существующее сравнение между традиционными акциями и акциями на блокчейне. Её акции FIGR, котирующиеся на Nasdaq, торгуются наряду с блокчейн-акциями FGRS, имеющими такую же экономическую экспозицию и права голоса.
В течение 24-часового периода, изученного TD Cowen, обычные акции FIGR составили 99,9% номинального объёма торгов компании. Этот вывод позволяет предположить, что равные экономические и управленческие права оказались недостаточными, чтобы переместить значимую активность от ценной бумаги, котирующейся на Nasdaq.
Другие условия SEC также могут ограничить скорость, с которой торговые площадки могут добавлять рынки. Смарт-контракты должны быть публичными и поддающимися аудиту, а операторы обязаны раскрывать торговую активность, сделки со связанными сторонами и ключевые детали своих систем.
Площадка также должна приостанавливать торговлю токенизированной акцией всякий раз, когда основная биржа останавливает торговлю базовыми акциями. В результате круглосуточная доступность не отменяла бы официальную приостановку, связанную с волатильностью, новостями компании или регуляторным вопросом.
В начале сентября SEC также предложила полный пересмотр правил для трансфер-агентов, охватывающий цифровые записи о праве собственности, кибербезопасность, защиту активов и сторонних технологических провайдеров. Трансфер-агенты ведут официальный реестр акционеров, используемый для голосования, дивидендов, дробления акций и других корпоративных действий, что делает их записи важными, когда токен претендует на представление законного права собственности.
Бессрочные контракты на акции демонстрируют более сильный спрос, чем токенизированные акции
Для криптотрейдеров, ищущих экспозицию к публичным компаниям, TD Cowen обнаружила больше активности в бессрочных фьючерсах, чем в спотовых токенах акций.
Снимок торговли, связанной с Nvidia, на Binance показал, что бессрочные фьючерсы генерировали 96% номинального объёма, тогда как спотовые продукты составили 4%. Бессрочные контракты отслеживают цену актива без передачи права собственности на базовые акции.
Контракты не имеют фиксированной даты истечения и используют периодические платежи финансирования, чтобы удерживать свои цены близко к базовой акции. Они также могут предлагать кредитное плечо, которое позволяет трейдерам контролировать более крупную позицию с меньшим капиталом, но увеличивает риск ликвидации, когда цены движутся против них.
«Как мы продолжаем подчёркивать, мы видим в бессрочных фьючерсах более сильную историю спроса», — написал Нох.
TD Cowen ожидает, что платформы продолжат добавлять эти продукты как внутри, так и за пределами Соединённых Штатов, ссылаясь на розничный спрос на кредитное плечо.
Недавние заявки подтверждают это сравнение. 18 сентября Coinbase подала предложения по более чем 50 бессрочным контрактам на отдельные акции, привязанным к таким компаниям, как Nvidia, Microsoft и Tesla. Биржа планирует предложить 24-часовую торговлю с понедельника по пятницу, если американские регуляторы одобрят эти контракты.
Предлагаемые продукты Coinbase обеспечат leveraged ценовую экспозицию без прав голоса, дивидендов или права собственности на базовые акции. Их листинг остаётся предметом регуляторного рассмотрения, и компания не объявила дату запуска или полные спецификации контрактов.
Ранее в сентябре Ondo Finance также попросила SEC и Комиссию по торговле товарными фьючерсами применить существующие правила для фьючерсов на ценные бумаги к бессрочным контрактам на акции. Её аффилированная структура в Панаме обработала 8 миллиардов долларов совокупного объёма примерно за шесть недель, согласно регуляторным документам Ondo.
Ondo заявила, что офшорная платформа рассчитывает контракты в стейблкоинах и остаётся недоступной для американских пользователей. Многие из её бессрочных контрактов ссылаются на компании, котирующиеся в США, что позволяет подходящим неамериканским трейдерам следить за их ценами на акции без открытия традиционного брокерского счёта.
