A SEC abriu um caminho de cinco anos para a negociação tokenizada de ações dos EUA, mas a TD Cowen descobriu que investidores domésticos, instituições e empresas listadas mostram pouco apetite pelos produtos.
Resumo
- A TD Cowen espera adoção limitada entre investidores de varejo e institucionais dos EUA.
- A Figure registrou 99,9% das negociações examinadas por meio de suas ações convencionais listadas na Nasdaq.
- O alívio da SEC exige que os tokens de ações preservem direitos econômicos, de dividendos, de voto e de liquidação.
- Os futuros perpétuos da Nvidia geraram 96% do volume nocional relacionado em um instantâneo da Binance.
A TD Cowen disse que os investidores dos EUA já têm acesso eficiente às ações listadas, deixando as plataformas tokenizadas sob pressão para oferecer benefícios que superem a liquidez escassa e o trabalho operacional adicional.
Reid Noch, vice-presidente de estrutura do mercado de ações dos EUA na TD Cowen, escreveu em um artigo de sexta-feira que tanto a demanda de varejo quanto a institucional provavelmente permanecerão limitadas durante o estágio inicial do mercado.
“Os investidores dos EUA já têm acesso eficiente às ações subjacentes”, escreveu Noch, acrescentando que as plataformas tokenizadas precisam de um benefício convincente para compensar sua complexidade operacional e liquidez restrita.
A avaliação seguiu a isenção de cinco anos para ações tokenizadas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, anunciada em 17 de setembro. O alívio condicional permite que Veículos de Valores Mobiliários Tokenizados qualificados usem formadores de mercado automatizados permissionados e pools de liquidez para negociar ações tokenizadas do Sistema Nacional de Mercado.
Provedores de liquidez elegíveis também podem receber alívio temporário de certos requisitos de registro de corretoras. Cada plataforma participante permanece sujeita a limites no número de ações que suporta e no volume de negociação processado pelo sistema.
Ações tokenizadas precisam competir com mercados eficientes dos EUA
Para os investidores americanos, a preocupação da TD Cowen centra-se em saber se a tokenização melhora um mercado que já oferece liquidez profunda, serviços de corretagem de baixo custo e execução eletrônica rápida.
Plataformas baseadas em blockchain poderiam estender a negociação de ações para noites, fins de semana e feriados. Seus formadores de mercado automatizados, ou AMMs, precificariam transações por meio de pools de ativos e regras predefinidas em vez de combinar compradores e vendedores em um livro de ordens convencional.
Na prática, Noch alertou que o acesso contínuo não garante execução favorável. Um pool com ativos limitados pode produzir preços mais fracos, especialmente quando menos traders e provedores de liquidez estão ativos fora da sessão principal dos EUA.
A precificação por AMM também dá mais peso à quantidade e composição dos ativos depositados em cada pool. Embora uma plataforma possa permanecer tecnicamente aberta 24 horas por dia, a análise da TD Cowen indica que os investidores ainda podem preferir bolsas estabelecidas se o mercado onchain oferecer menos liquidez ou custos de negociação mais altos.
As bolsas dos EUA geralmente operam suas sessões principais entre 9h30 e 16h, horário do Leste, nos dias úteis. Várias corretoras já oferecem acesso pré-mercado e pós-mercado, reduzindo o valor que alguns traders domésticos podem atribuir a uma plataforma blockchain separada.
A SEC anexou proteções ao investidor ao seu experimento. Os tokens aprovados devem representar ações do NMS e preservar o interesse econômico, dividendos, poder de voto e direitos de liquidação associados às ações subjacentes.
Produtos sintéticos que apenas acompanham o preço das ações de uma empresa não se qualificam. Como previamente coberto pelo crypto.news, os requisitos de direitos do investidor da agência separam tokens de ações qualificados de produtos offshore que podem oferecer exposição econômica sem tornar o comprador um acionista.
Objeções dos emissores podem restringir listagens de ações tokenizadas
Antes que um terceiro tokenize as ações de uma empresa, a estrutura da SEC exige que a plataforma proposta notifique o emissor. A empresa então tem 30 dias para objetar, de acordo com o artigo da TD Cowen.
Empresas listadas, portanto, mantêm algum controle sobre se operadores não relacionados criam versões em blockchain de seus títulos. A negociação não pode prosseguir sob a isenção quando um emissor objeta.
De acordo com Noch, discussões com dezenas de emissores encontraram pouco interesse em oferecer ações tokenizadas. O grupo incluía várias empresas com grandes bases de investidores de varejo, embora empresas ligadas a cripto, como a Figure, tenham mostrado mais interesse.
“Nossas conversas com dezenas de emissores” revelaram demanda mínima fora de empresas adjacentes ao setor cripto, escreveu Noch.
A Figure oferece uma comparação existente entre ações tradicionais e ações baseadas em blockchain. Sua ação FIGR listada na Nasdaq é negociada ao lado das ações nativas de blockchain FGRS, que carregam a mesma exposição econômica e direitos de voto.
Durante o período de 24 horas estudado pela TD Cowen, as ações convencionais FIGR representaram 99,9% da negociação nocional da empresa. A descoberta sugere que direitos econômicos e de governança iguais não foram suficientes para afastar atividade significativa do título listado na Nasdaq.
Outras condições da SEC também podem limitar a rapidez com que as plataformas podem adicionar mercados. Os contratos inteligentes devem ser públicos e auditáveis, enquanto os operadores devem divulgar a atividade de negociação, transações com partes relacionadas e detalhes importantes sobre seus sistemas.
Uma plataforma também deve interromper uma ação tokenizada sempre que a bolsa primária parar de negociar as ações subjacentes. Como resultado, a disponibilidade 24 horas por dia não substituiria uma suspensão oficial relacionada à volatilidade, notícias da empresa ou uma questão regulatória.
No início de setembro, a SEC também propôs uma reforma abrangente das regras de agentes de transferência cobrindo registros de propriedade digital, segurança cibernética, proteção de ativos e provedores de tecnologia terceirizados. Os agentes de transferência mantêm o registro oficial de acionistas usado para votação, dividendos, desdobramentos de ações e outras ações corporativas, tornando seus registros importantes quando um token afirma representar propriedade legal.
Perpétuos de ações mostram demanda mais forte do que ações tokenizadas
Para traders de cripto que buscam exposição a empresas de capital aberto, a TD Cowen encontrou mais atividade em futuros perpétuos do que em tokens de ações à vista.
Um retrato da negociação relacionada à Nvidia na Binance mostrou que os futuros perpétuos geraram 96% do volume nocional, enquanto os produtos à vista representaram 4%. Os perpétuos acompanham o preço de um ativo sem transferir a propriedade das ações referenciadas.
Os contratos não têm data de vencimento fixa e usam pagamentos de financiamento recorrentes para manter seus preços próximos à ação subjacente. Eles também podem oferecer alavancagem, o que permite aos traders controlar uma posição maior com menos capital, mas aumenta o risco de liquidação quando os preços se movem contra eles.
“Como continuamos a destacar, vemos os futuros perpétuos como a história de demanda mais forte”, escreveu Noch.
A TD Cowen espera que as plataformas continuem adicionando os produtos dentro e fora dos Estados Unidos, citando a demanda de varejo por alavancagem.
Registros recentes apoiam a comparação. Em 18 de setembro, a Coinbase apresentou propostas para mais de 50 perpétuos de ações vinculados a empresas incluindo Nvidia, Microsoft e Tesla. A exchange planeja oferecer negociação 24 horas de segunda a sexta-feira se os reguladores dos EUA aprovarem os contratos.
Os produtos propostos pela Coinbase forneceriam exposição alavancada ao preço sem direitos de voto, dividendos ou propriedade das ações referenciadas. Sua listagem permanece sujeita a revisão regulatória, e a empresa não anunciou uma data de lançamento ou especificações completas dos contratos.
No início de setembro, a Ondo Finance também pediu à SEC e à Commodity Futures Trading Commission que aplicassem as regras existentes de futuros de valores mobiliários aos perpétuos de ações. Sua afiliada sediada no Panamá havia processado US$ 8 bilhões em volume acumulado em cerca de seis semanas, de acordo com os registros regulatórios da Ondo.
A Ondo disse que a plataforma offshore liquida contratos em stablecoins e permanece indisponível para usuários americanos. Muitos de seus perpétuos fazem referência a empresas listadas nos EUA, permitindo que traders não americanos elegíveis acompanhem seus preços de ações sem abrir uma conta de corretagem convencional.
