A S&P Global Ratings lançou uma estrutura de Avaliação de Risco de Cofres (Vault Risk Assessment) para cofres de empréstimos on-chain, à medida que os depósitos no setor atingiram US$ 10 bilhões em setembro de 2026.
Resumo
- A S&P Global Ratings lançou o VRA para avaliar o risco de deterioração em cofres de empréstimos de ativos digitais baseados em blockchain.
- A estrutura analisa seis áreas de risco, incluindo qualidade do portfólio, liquidez, curadores, blockchains, protocolos e governança.
- AAA(v) representa o menor risco, mas a S&P afirma que o VRA não é uma classificação de crédito tradicional.
- Os depósitos em cofres atingiram US$ 10 bilhões em setembro de 2026, acima dos US$ 1,5 bilhão de dois anos antes.
- A S&P diz que as avaliações iniciais dos cofres chegarão mais tarde, sem nenhum cofre individual classificado no lançamento.
A S&P Global Ratings lançou a estrutura em 4 de outubro, descrevendo-a como uma avaliação prospectiva do risco relativo de que a posição de um investidor em um cofre de empréstimos de ativos digitais possa se deteriorar. A empresa afirmou que os depósitos nesses cofres subiram de US$ 1,5 bilhão em setembro de 2024 para cerca de US$ 10 bilhões dois anos depois.
O sistema usa símbolos de letras familiares com um sufixo “(v)”. Uma avaliação AAA(v) representa o menor nível de risco sob a estrutura. A S&P enfatizou que a avaliação não é uma classificação de crédito convencional, não mede o rendimento esperado e não garante a qualidade de crédito de um cofre.
A S&P examinará seis tipos de risco de cofre
A Avaliação de Risco de Cofres analisa seis áreas: qualidade de crédito do portfólio, descasamento de liquidez, risco do curador, risco de blockchain, risco de protocolo e segurança e governança do cofre. A S&P afirmou que a combinação visa mostrar como diferentes fontes de risco podem afetar a posição de um investidor.
A qualidade de crédito do portfólio examina os ativos e mercados de empréstimos que um cofre pode usar. A análise de liquidez considera se um cofre pode enfrentar dificuldades para atender saques quando os ativos não podem ser convertidos ou recuperados com rapidez suficiente. As avaliações de protocolo e blockchain cobrem riscos ligados aos sistemas subjacentes nos quais o cofre opera.
O risco do curador concentra-se nas pessoas ou entidades responsáveis por decidir como os ativos depositados são alocados. Os cofres podem operar totalmente por meio de contratos inteligentes ou dar a gestores humanos discricionariedade sobre parte da estratégia. A S&P afirmou que os contratos inteligentes podem manter fundos em pool e impor limites de alocação definidos por um curador.
Segurança e governança formam a área final de análise. A metodologia da S&P considera como um cofre é controlado e como sua estrutura técnica pode afetar os investidores, juntamente com os riscos herdados de protocolos de empréstimos e blockchains.
A estrutura foi projetada para cofres de empréstimos que colocam ativos digitais em mercados de empréstimos baseados em blockchain. Ela pode abranger mercados onde os empréstimos são garantidos por ativos cripto ou garantias de ativos do mundo real tokenizados.
AAA(v) não significa que um cofre é garantidamente seguro
A S&P separou deliberadamente a nova escala de suas classificações de crédito tradicionais.
Um VRA representa a opinião da S&P sobre a chance relativa de deterioração da posição de um investidor em um cofre. Ele não avalia se um tomador ou emissor cumprirá obrigações financeiras da mesma forma que uma classificação de crédito padrão faz.
O sufixo “v” identifica a avaliação como específica de cofre. AAA(v) fica na extremidade de menor risco do sistema, mas a S&P afirmou que mesmo uma avaliação forte não deve ser interpretada como garantia contra perdas.
O rendimento também está fora da estrutura. Um cofre que paga um retorno maior ou menor não recebe um VRA com base no tamanho desse retorno. A avaliação concentra-se, em vez disso, nos riscos que cercam os ativos subjacentes, a liquidez, a gestão, os protocolos e a infraestrutura técnica.
O presidente da S&P Global Ratings, Yann Le Pallec, disse que a demanda por “avaliações de risco independentes” cresceu à medida que mais atividades financeiras migram para redes blockchain. James Wiemken, chefe de Global Ratings Services, citou a complexidade dos vaults e seus “padrões de divulgação variados” ao explicar o novo framework.
Garantias tokenizadas podem se qualificar, mas participações diretas em RWA diferem
A metodologia da S&P traça uma linha entre emprestar contra ativos tokenizados e investir diretamente em alguns títulos tokenizados.
Vaults que fornecem empréstimos contra garantias de ativos do mundo real tokenizados podem se enquadrar no framework VRA. A metodologia publicada pela S&P afirma que exposições diretas a ativos como títulos ou fundos tokenizados podem, em vez disso, ficar fora do escopo do VRA e ser avaliadas sob outros critérios.
O mesmo framework pode se aplicar a estruturas de empréstimo permissionadas e sem permissão. A S&P examina quais ativos um vault tem permissão para usar, não apenas as participações visíveis em um ponto específico no tempo.
Limites de alocação escritos diretamente em contratos inteligentes podem fazer parte dessa análise. A metodologia dá mais peso a limites técnicos rígidos porque eles podem restringir quanto capital entra em um mercado de empréstimo específico sem depender unicamente de uma decisão posterior de um curador.
A liquidez pode alterar a avaliação quando um vault depende fortemente de mercados com poucos provedores ou de ativos que podem ser difíceis de vender. Ativos do mundo real tokenizados podem carregar limites adicionais se as transferências forem restritas a participantes aprovados, de acordo com a metodologia da S&P.
Um VRA pode, portanto, mudar quando ativos elegíveis, condições de liquidez, controles de contratos inteligentes ou outras partes do perfil de risco de um vault mudarem. A S&P pode revisar uma avaliação existente quando ocorrerem desenvolvimentos materiais.
A S&P vem expandindo seu negócio de risco em cripto
O framework de vaults segue vários movimentos da S&P Global em direção à análise de ativos digitais.
A S&P Global Ratings criou anteriormente as Stablecoin Stability Assessments, que classificam a capacidade das stablecoins de manter seu valor-alvo. As pontuações de risco de stablecoin da S&P foram levadas on-chain por meio da Chainlink em 2025, permitindo que aplicações DeFi acessem as avaliações por meio de infraestrutura blockchain.
A empresa desde então estendeu seu trabalho a protocolos de empréstimo. Em 1º de outubro, a S&P afirmou uma classificação de crédito de emissor B- para o Sky Protocol com perspectiva estável, citando fatores incluindo sua posição de capital, liquidez, concentração de governança e maior complexidade decorrente de novas estratégias de empréstimo.
Segurança tornou-se outra área de investimento. A S&P Global anunciou em setembro que havia concordado em adquirir a empresa de segurança de contratos inteligentes OpenZeppelin, sujeito a condições de fechamento. A empresa disse que a OpenZeppelin concluiu mais de 900 engajamentos de segurança e que contratos usando seu software haviam suportado mais de US$ 37 trilhões em valor transferido.
O Crypto.news noticiou a aquisição planejada da OpenZeppelin pela S&P Global e seu plano de manter a empresa de segurança operando como uma unidade de negócios separada. Os termos financeiros não foram divulgados.
A S&P Global liderou um investimento estratégico na empresa de dados de mercado cripto Kaiko três dias antes. Como o crypto.news noticiou, o investimento expandiu o financiamento Série B da Kaiko para US$ 110 milhões, com vários bancos, exchanges e empresas financeiras participando.
As primeiras avaliações de vaults virão mais tarde
Nenhum vault de empréstimo individual recebeu um VRA quando a S&P introduziu o sistema em 4 de outubro.
A empresa disse que suas primeiras Vault Risk Assessments serão divulgadas em anúncios futuros, mas não identificou quais vaults estão sendo revisados nem forneceu uma data de publicação.
O material de lançamento da S&P compara vaults de empréstimo com veículos de investimento gerenciados porque eles reúnem depósitos de investidores e implantam os fundos sob estratégias definidas. Os depositantes geralmente recebem tokens de participação representando seu interesse proporcional nos ativos do vault e nos retornos acumulados.
As estratégias de vaults podem ser automatizadas por meio de contratos inteligentes ou gerenciadas com discricionariedade humana. A S&P afirmou que os US$ 10 bilhões mantidos nessas estruturas em setembro de 2026 representavam um aumento em relação aos US$ 1,5 bilhão em setembro de 2024.
A empresa de ratings disse que os primeiros VRAs individuais serão publicados separadamente após o lançamento do framework. Ela ainda não nomeou os vaults que receberão as avaliações iniciais.
