Japońskie rentowności obligacji rządowych wzrosły do poziomów nienotowanych od dziesięcioleci po tym, jak Bank Japonii podniósł stopy procentowe w zeszłym tygodniu, dodając kolejne źródło presji dla kryptowalut, które już mierzą się z rosnącymi rentownościami amerykańskich obligacji skarbowych i odnowionymi oczekiwaniami podwyżki stóp przez Fed.
Podsumowanie
- Rentowność 10-letnich obligacji Japonii wzrosła do 3,075%, najwyżej od 1996 roku, po tym jak BOJ podniósł stopę polityki do 1,25%.
- Wyższe japońskie koszty pożyczek mogą wywierać presję na transakcje finansowane jenem, choć nie ma wyraźnych oznak nieuporządkowanego odwracania carry trade.
- Bitcoin już mierzy się z presją ze strony rentowności amerykańskich obligacji skarbowych powyżej 5%, silniejszego dolara i rosnących oczekiwań na kolejną podwyżkę stóp przez Fed.
- Rosnące krajowe rentowności Japonii mogą zachęcać instytucje do utrzymywania większego kapitału w kraju, ponieważ zwroty z JGB stają się bardziej konkurencyjne.
Reuters poinformował 24 września, że rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych wzrosła o 10 punktów bazowych do 3,075%, najwyższego poziomu od sierpnia 1996 roku, podczas gdy rentowność 5-letnich wzrosła o 10 punktów bazowych do rekordowych 2,375%.
Ruch ten nastąpił podczas pierwszej sesji handlowej w Japonii od czasu, gdy BOJ podniósł stopę polityki z 1% do 1,25% w piątek. Japońskie rynki pozostawały zamknięte do środy z powodu świąt publicznych.
Sprzedaż rozprzestrzeniła się wzdłuż krzywej rentowności, przy czym rentowność 20-letnich JGB wzrosła o 8 punktów bazowych do 3,9%, a rentowność 30-letnich wzrosła o 6 punktów bazowych do 4,13%.
Gubernator BOJ Kazuo Ueda zasugerował, że mogą nastąpić kolejne podwyżki stóp, podczas gdy obawy o krajową inflację utrzymywały presję na obligacje. Jen osłabił się po decyzji, co skłoniło japońskie władze do przeprowadzenia kontroli kursu na rynku walutowym kilka godzin później.
„Stopy procentowe są rewidowane globalnie, a japońskie stopy procentowe są szczególnie niskie” – powiedział Reutersowi Masayuki Koguchi, główny menedżer funduszu w Mitsubishi UFJ Asset Management.
„Więc kiedy rynek znajduje negatywny sygnał rynkowy, wyprzedaż przyspiesza” – dodał.
Japońskie rentowności obligacji mogą wywierać presję na transakcje finansowane jenem
Rosnące japońskie stopy nie dają bezpośredniego sygnału dla Bitcoina ani innych kryptowalut, ale traderzy obserwowali Japonię ze względu na jej rolę w finansowaniu globalnych carry trade.
Inwestorzy historycznie mogli pożyczać jeny po niskich stopach i przenosić te pieniądze do aktywów oferujących wyższe zwroty. Gdy japońskie koszty pożyczek rosną, niektóre z tych pozycji mogą stać się mniej atrakcyjne.
Crypto.news wcześniej informował, że analitycy obserwowali możliwe napięcie w transakcjach finansowanych jenem, jeśli bank centralny kontynuowałby podnoszenie stóp.
Dyrektor ds. marketingu w Bitget Wallet Jamie Elkaleh powiedział wówczas, że Fed pozostaje dominującym sygnałem banku centralnego dla Bitcoina, ponieważ ustala płynność dolara i tło realnych stóp zwrotu, podczas gdy BOJ reprezentował ryzyko, które rynki mogą bagatelizować.
Jak dotąd jednak najnowszy ruch Japonii nie wywołał wyraźnych oznak nieuporządkowanego odwracania carry trade.
Jen osłabił się po decyzji BOJ, zamiast się wzmocnić. Klasyczne odwrócenie carry trade staje się bardziej problematyczne, gdy japońska waluta rośnie, ponieważ inwestorzy, którzy pożyczyli jeny, mogą ponosić wyższe koszty przy zamykaniu lub obsłudze tych pozycji.
Sytuacja różni się zatem od epizodu carry trade z jenem w sierpniu 2024 roku, kiedy to pozycje lewarowane na globalnych rynkach zostały zredukowane, gdy japońska polityka monetarna i ruchy walutowe zmusiły inwestorów do ponownej oceny taniego finansowania w jenach.
Wyższe krajowe rentowności mogą nadal wpływać na to, gdzie japońskie instytucje lokują swoje pieniądze.
Wcześniej we wrześniu rentowność 10-letnich obligacji Japonii krótko przekroczyła 3%, skłaniając BlackRock do zbadania, czy japońskie instytucje mogłyby zacząć utrzymywać więcej kapitału w kraju.
Zabezpieczone przed ryzykiem walutowym 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe dawały wówczas japońskim inwestorom zwrot około 2%, w porównaniu z około 3% w przypadku japońskiego długu rządowego.
BlackRock wykorzystał hipotetyczną realokację 5% japońskich udziałów w amerykańskich obligacjach skarbowych o wartości około 1,1 biliona dolarów, aby pokazać, że około 55 miliardów dolarów mogłoby zostać przeniesione do japońskich aktywów. Kalkulacja została przedstawiona jako scenariusz, a nie prognoza rzeczywistej sprzedaży.
Fitch Ratings podobnie stwierdził, że wyższe krajowe rentowności mogłyby zachęcić japońskie instytucje do zatrzymania większego kapitału w kraju, choć nie przewidział dużej likwidacji istniejących zagranicznych udziałów w obligacjach.
Stopy procentowe w USA pozostają bardziej bezpośrednią presją na kryptowaluty
Wyprzedaż japońskich obligacji następuje w momencie, gdy Bitcoin i rynek kryptowalut już mierzą się z kolejnym wzrostem kosztów pożyczek w USA.
Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych gwałtownie wzrosły w środę po tym, jak silniejsza niż oczekiwano aktywność biznesowa ożywiła obawy o inflację.
Wskaźnik PMI Output Index dla USA firmy S&P Global wzrósł we wrześniu do 58,4 z 56, osiągając najwyższy poziom od lipca 2021 roku.
Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych wyceniały następnie 66% prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp w październiku, w porównaniu z 53% wcześniej w środę, według Reutersa.
Presja na obligacje skarbowe wzrosła po tym, jak aukcja pięcioletnich obligacji o wartości 70 miliardów dolarów spotkała się ze słabym popytem. Rentowność referencyjnych 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła o prawie 14 punktów bazowych do 5,106%, najwyższego poziomu od 2007 roku i największego jednodniowego ruchu od kwietnia 2025 roku.
Rentowności dwuletnich obligacji wzrosły o ponad 11 punktów bazowych do 4,891% po krótkim dotarciu do 4,947%.
Bitcoin już odczuwał presję ze strony rentowności obligacji we wrześniu, gdy inwestorzy ponownie oceniali inflację, ceny ropy i możliwość dalszego zacieśniania polityki przez Fed.
Dolar osiągnął w środę najwyższy poziom od prawie dwóch miesięcy, gdy rosły oczekiwania na kolejną podwyżkę stóp przez Fed, według Reutersa.
Bitcoin pozostawał pod presją, nawet gdy popyt specyficzny dla kryptowalut zapewniał pewne wsparcie. 1 września BTC był notowany w okolicach 77 500 dolarów, gdy obawy o stopy procentowe ciążyły na rynku pomimo pozytywnych przepływów do spotowych ETF-ów na Bitcoina.
Co wyprzedaż japońskich obligacji może oznaczać dla Bitcoina?
Bezpośrednie ryzyko ze strony Japonii zależy w dużej mierze od tego, czy rosnące stopy zaczną wpływać na pozycje finansowane jenem lub zachęcą więcej japońskiego kapitału do pozostania na rynkach krajowych.
Żaden z tych scenariuszy nie przekształcił się jak dotąd w poważne wydarzenie na rynku kryptowalut.
Osłabienie jena po decyzji BOJ zmniejsza bezpośredni argument za powtórzeniem szybkiego odwrócenia carry trade, jakie miało miejsce w 2024 roku. Nie ma wyraźnych dowodów na to, że japońscy inwestorzy sprzedają zagraniczne aktywa na skalę, która bezpośrednio wpływałaby na kryptowaluty.
Alokacje instytucjonalne zależą od kosztów zabezpieczenia walutowego, wymogów płynności, celów dotyczących duration i wymogów regulacyjnych, co utrudnia wyodrębnienie wpływu wyższych rentowności JGB.
USA pozostają bardziej widocznym źródłem presji na rynki kryptowalut, z rentownościami obligacji skarbowych powyżej 5%, dolarem blisko dwumiesięcznego maksimum i traderami podnoszącymi oczekiwania na kolejną podwyżkę stóp przez Fed.
Japonia dodaje odrębne ryzyko, które traderzy muszą obserwować, ponieważ koszty pożyczek rosną z historycznie niskich poziomów, a krajowe rentowności obligacji stają się bardziej konkurencyjne wobec zagranicznych aktywów.
Katsutoshi Inadome, starszy strateg w Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, powiedział Reutersowi, że lokalne doniesienia dotyczące ministra gospodarki Minoru Kiuchiego i ekonomistów reflacjonistycznych wzbudziły obawy, że BOJ może pozostać w tyle w radzeniu sobie z wyższymi cenami.
Pierwszy plan gospodarczy premier Sanae Takaichi, opublikowany w lipcu z naciskiem na wzrost gospodarczy, wcześniej zaniepokoił japońskie rynki obligacji i podniósł rentowności. Wyprzedaż obligacji superdługoterminowych osłabła na początku tego miesiąca, gdy traderzy zaczęli wyceniać szybsze tempo podwyżek stóp przez BOJ.
