Le PDG d'OKX US, Roshan Robert, a déclaré que les actions tokenisées doivent préserver les droits des actions traditionnelles alors que la SEC entame un test de cinq ans sur la négociation d'actions américaines basée sur la blockchain.
Résumé
- Robert a déclaré que la tokenisation devrait changer la façon dont les actions sont négociées et réglées, tout en préservant les droits des actionnaires.
- La SEC exige que les jetons d'actions éligibles portent des droits correspondant à ceux des actions traditionnelles équivalentes.
- Les émetteurs peuvent s'opposer avant que les actions tokenisées d'un tiers non affilié ne commencent à être négociées dans le cadre de l'exemption.
- Robert a déclaré que la négociation en direct pourrait aider la SEC à évaluer les prix, la liquidité et les éventuelles modifications des règles du marché.
Roshan Robert, PDG d'OKX US, a déclaré à crypto.news que les détenteurs d'actions tokenisées du National Market System devraient recevoir les mêmes droits et privilèges que les investisseurs qui possèdent des actions traditionnelles de la même catégorie. Selon lui, changer la technologie utilisée pour négocier et régler une action ne devrait pas modifier la créance de l'investisseur sur l'entreprise.
La distinction est importante dans le cadre de l'exemption de négociation de cinq ans de la Securities and Exchange Commission, publiée le 17 septembre. Les plateformes éligibles peuvent utiliser des teneurs de marché automatisés permissionnés et des pools de liquidité pour négocier des versions tokenisées de certaines actions cotées aux États-Unis, sous réserve de limites et d'autres conditions. L'ordonnance expire le 17 septembre 2031, sauf modification par la SEC.
Les actions tokenisées doivent préserver les droits de propriété et de vote
En vertu de l'ordonnance de la SEC, une plateforme doit vérifier que chaque action tokenisée confère les droits et privilèges d'une catégorie équivalente d'actions conventionnelles. L'agence identifie l'intérêt de l'investisseur dans l'entreprise, les dividendes, les droits de vote et une créance sur les actifs restants en cas de liquidation de l'entreprise. Un produit qui ne suit le prix d'une action que par le biais d'une exposition synthétique ne qualifie pas comme action NMS tokenisée au titre de l'exemption.
Robert a déclaré que la parité entre les deux formes d'une même action est nécessaire pour protéger les investisseurs et éviter de diviser les marchés traditionnels et tokenisés en produits aux droits différents. Pour un investisseur américain, la condition de la SEC fait des droits attachés au jeton un élément central pour déterminer s'il peut être négocié via cette voie particulière.
La structure juridique peut différer selon les jetons liés à des actions déjà sur le marché. Un examen récent de la propriété couvert par la publication a révélé qu'un jeton pouvait conférer à son détenteur un intérêt de propriété direct, une créance via un dépositaire ou une créance contractuelle sans droits d'actionnaire ordinaires. Le mouvement du jeton sur une blockchain ne détermine pas, à lui seul, lequel de ces intérêts son détenteur possède.
Même lorsqu'un tiers crée le jeton, l'ordonnance de la SEC exige qu'une plateforme éligible vérifie comment les droits des actionnaires parviennent au détenteur. Ses conditions portent sur l'accès aux documents de vote et aux autres communications de l'émetteur, ainsi que sur les droits économiques sous-jacents. L'exemption couvre la négociation secondaire ; elle ne permet pas à une plateforme de réaliser l'offre initiale d'actions d'une entreprise dans le cadre de l'ordonnance.
Les émetteurs disposent de 30 jours pour s'opposer aux jetons de tiers
Lorsqu'un tiers non affilié tokenise les actions d'une entreprise, la plateforme doit donner un préavis écrit à l'émetteur avant le début de la négociation. La SEC exige une attente d'au moins 30 jours calendaires après réception par l'émetteur. Si l'entreprise s'y oppose pendant cette période, la plateforme ne peut pas proposer l'action tokenisée dans le cadre de cette exemption. Le processus s'applique spécifiquement aux actions tokenisées par une partie non affiliée, plutôt qu'à chaque action tokenisée.
Robert a décrit le préavis écrit comme une sauvegarde pour la négociation secondaire sur les blockchains publiques. Il a déclaré que la participation de l'émetteur peut aider à maintenir les actions tokenisées alignées sur les droits des actionnaires, les informations et les opérations corporatives de l'action d'origine. Un moyen défini pour les entreprises de répondre donnerait également plus de confiance aux investisseurs sur le marché, selon Robert.
Les objections des émetteurs sont déjà devenues un enjeu d'actualité en dehors de la nouvelle voie de la SEC. Comme l'a détaillé la couverture précédente du différend AMC en septembre, AMC Entertainment a contesté un produit Robinhood lié à ses actions. Le processus d'objection de la SEC concerne les actions NMS tokenisées éligibles ; son ordonnance exclut les produits qui n'offrent qu'une exposition synthétique au prix de l'action d'une entreprise.
Les prix des pools de liquidité mettent à l'épreuve les règles boursières américaines
Pour Robert, l'égalité des droits de propriété ne représente qu'une partie du travail nécessaire pour exploiter à grande échelle des marchés d'actions tokenisées. Il a déclaré que les plateformes doivent également maintenir un accès équitable, une protection contre le front-running et la manipulation, des données de marché fiables et des registres permettant de vérifier l'activité de négociation. Il a appelé à une surveillance du marché et à des contrôles de l'effet de levier pendant que les systèmes se développent.
La fixation des prix pose un problème spécifique. Un teneur de marché automatisé peut fixer le prix d'un token à partir des actifs détenus dans son pool de liquidité plutôt que directement à partir des offres et des demandes sur les bourses d'actions conventionnelles. La SEC a déclaré que cette conception pourrait rendre difficile pour une plateforme de satisfaire aux exigences du Règlement NMS, destinées à empêcher les transactions à des prix inférieurs aux cotations protégées ailleurs. L'agence a également identifié un risque que le prix de l'action tokenisée diverge du prix de l'action traditionnelle.
Un rapport de septembre sur les écarts liés aux heures de négociation a examiné le problème lorsque le principal marché boursier américain est fermé. Le directeur des opérations de RedStone, Marcin Kaźmierczak, a déclaré que les traders pourraient avoir moins de capacité à corriger un écart entre le prix du token d'un pool et l'action sous-jacente lorsqu'ils ne peuvent pas négocier l'action sur son marché primaire.
La SEC a limité le nombre de symboles boursiers éligibles et le volume de négociation autorisé dans le cadre de son exemption. Les plateformes doivent utiliser des contrats intelligents publics et auditables sur des blockchains publiques, même si l'accès à leurs pools de négociation est soumis à autorisation. Elles doivent également cesser de négocier une action tokenisée lorsque la bourse primaire suspend son action sous-jacente.
L'exemption de cinq ans fournit à la SEC des données de négociation
Robert a déclaré que certaines questions concernant les marchés tokenisés ne peuvent être testées que lorsque les plateformes opèrent dans des conditions contrôlées. Il s'attend à ce que l'activité en direct montre à la SEC comment les investisseurs utilisent les produits, comment la liquidité se développe et si les prix des pools restent alignés sur les actions négociées sur les bourses établies.
L'ordonnance accorde également un allègement conditionnel à certaines entreprises fournissant des actions tokenisées aux pools de liquidité approuvés, tout en exigeant des registres opérationnels et des divulgations. Pour les plateformes, l'exemption constitue un allègement temporaire de la définition d'une bourse au titre du Securities Exchange Act ; il ne s'agit pas d'un ensemble permanent de règles sur les actions tokenisées.
Robert a déclaré que les éléments de preuve issus de la période de cinq ans pourraient aider la SEC à décider si le Règlement NMS nécessite des modifications et si une partie de l'exemption devrait devenir permanente. La commission a demandé des commentaires du public sur l'ordonnance, notamment sur la manière dont la négociation tokenisée pourrait affecter la fixation des prix et la liquidité sur le marché boursier sous-jacent.
