Les rendements des obligations d'État japonaises ont grimpé à des niveaux jamais vus depuis des décennies après que la Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt la semaine dernière, ajoutant une nouvelle source de pression pour les cryptomonnaies déjà confrontées à la hausse des rendements des bons du Trésor américain et au renouveau des attentes de hausse des taux de la Réserve fédérale.
Résumé
- Le rendement de l'obligation japonaise à 10 ans a atteint 3,075 %, son plus haut niveau depuis 1996, après que la BoJ a relevé son taux directeur à 1,25 %.
- La hausse des coûts d'emprunt japonais pourrait peser sur les transactions financées en yens, bien qu'il n'y ait aucun signe clair d'un dénouement désordonné des carry trades.
- Le bitcoin subit déjà des pressions en raison des rendements des bons du Trésor américain supérieurs à 5 %, d'un dollar plus fort et d'attentes croissantes d'une nouvelle hausse des taux de la Fed.
- La hausse des rendements intérieurs japonais pourrait encourager les institutions à conserver davantage de capital chez elles, les rendements des JGB devenant plus compétitifs.
Reuters a rapporté le 24 septembre que le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans a augmenté de 10 points de base pour atteindre 3,075 %, son plus haut niveau depuis août 1996, tandis que le rendement à cinq ans a gagné 10 points de base pour atteindre un record de 2,375 %.
Ce mouvement est intervenu lors de la première séance de négociation au Japon depuis que la BoJ a relevé son taux directeur de 1 % à 1,25 % vendredi. Les marchés japonais étaient restés fermés jusqu'à mercredi en raison de jours fériés.
Les ventes se sont propagées sur toute la courbe des rendements, le rendement des JGB à 20 ans grimpant de 8 points de base à 3,9 % et celui à 30 ans augmentant de 6 points de base à 4,13 %.
Le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, a signalé que d'autres hausses de taux pourraient suivre, tandis que les inquiétudes concernant l'inflation intérieure ont maintenu la pression sur les obligations. Le yen s'est affaibli après la décision, incitant les autorités japonaises à effectuer des vérifications de taux sur le marché des changes plusieurs heures plus tard.
« Les taux d'intérêt sont revus à l'échelle mondiale, et les taux d'intérêt japonais sont particulièrement bas », a déclaré Masayuki Koguchi, gestionnaire de fonds en chef exécutif chez Mitsubishi UFJ Asset Management, à Reuters.
« Donc, lorsque le marché trouve un signal négatif, la vente s'accélère », a-t-il ajouté.
Les rendements obligataires japonais pourraient mettre sous pression les transactions financées en yens
La hausse des taux japonais ne fournit pas de signal direct pour le Bitcoin ou d'autres cryptomonnaies, mais les traders surveillent le Japon en raison de son rôle dans le financement des carry trades mondiaux.
Les investisseurs ont historiquement pu emprunter des yens à des taux bas et déplacer cet argent vers des actifs offrant des rendements plus élevés. À mesure que les coûts d'emprunt japonais augmentent, certaines de ces positions peuvent devenir moins attractives.
Crypto.news a précédemment rapporté que les analystes surveillaient une possible compression des transactions financées en yens si la banque centrale continuait à relever ses taux.
Jamie Elkaleh, directeur marketing de Bitget Wallet, a déclaré à l'époque que la Fed restait le signal dominant des banques centrales pour le Bitcoin, car elle détermine la liquidité en dollars et le contexte des rendements réels, tandis que la BoJ représentait un risque que les marchés pourraient sous-estimer.
Jusqu'à présent, cependant, la dernière décision du Japon n'a pas produit de signes clairs d'un dénouement désordonné des carry trades.
Le yen s'est affaibli après la décision de la BoJ au lieu de se renforcer. Un renversement classique des carry trades devient plus problématique lorsque la monnaie japonaise s'apprécie, car les investisseurs qui ont emprunté des yens peuvent faire face à des coûts plus élevés lorsqu'ils clôturent ou honorent ces positions.
La situation diffère donc de l'épisode de carry trade sur le yen d'août 2024, lorsque les positions à effet de levier sur les marchés mondiaux ont été réduites alors que la politique monétaire japonaise et les mouvements de la monnaie forçaient les investisseurs à réévaluer le financement bon marché en yens.
La hausse des rendements intérieurs pourrait encore affecter l'endroit où les institutions japonaises placent leur argent.
Plus tôt en septembre, le rendement de l'obligation japonaise à 10 ans a brièvement franchi 3 %, incitant BlackRock à examiner si les institutions japonaises pourraient commencer à conserver davantage de capital chez elles.
Les bons du Trésor américain à 10 ans couverts en yens rapportaient environ 2 % aux investisseurs japonais à l'époque, contre environ 3 % pour la dette publique japonaise.
BlackRock a utilisé une réaffectation hypothétique de 5 % des quelque 1 100 milliards de dollars de titres du Trésor américain détenus par le Japon pour montrer qu'environ 55 milliards de dollars pourraient se diriger vers des actifs japonais. Le calcul a été présenté comme un scénario, et non comme une prévision de ventes réelles.
Fitch Ratings a également déclaré que des rendements intérieurs plus élevés pourraient encourager les institutions japonaises à conserver davantage de capital chez elles, bien qu'elle n'ait pas prédit une liquidation massive des avoirs obligataires étrangers existants.
Les taux américains restent la pression la plus immédiate sur les cryptomonnaies
La vente massive d'obligations japonaises intervient alors que Bitcoin et le marché des cryptomonnaies sont déjà confrontés à une nouvelle hausse des coûts d'emprunt américains.
Les rendements des bons du Trésor américain ont bondi mercredi après que des chiffres de l'activité économique plus forts que prévu ont ravivé les inquiétudes inflationnistes.
L'indice PMI composite flash américain de S&P Global est passé de 56 à 58,4 en septembre, atteignant son plus haut niveau depuis juillet 2021.
Les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux ont ensuite intégré une probabilité de 66 % d'une nouvelle hausse des taux en octobre, contre 53 % plus tôt mercredi, selon Reuters.
La pression sur les bons du Trésor s'est accrue après qu'une adjudication de 70 milliards de dollars d'obligations à cinq ans a reçu une faible demande. Le rendement de référence du Trésor à 10 ans a augmenté de près de 14 points de base pour atteindre 5,106 %, son plus haut niveau depuis 2007 et sa plus forte variation sur une journée depuis avril 2025.
Les rendements à deux ans ont grimpé de plus de 11 points de base pour atteindre 4,891 % après avoir brièvement touché 4,947 %.
Bitcoin a déjà subi la pression des rendements obligataires en septembre, les investisseurs réévaluant l'inflation, les prix du pétrole et la possibilité d'un nouveau resserrement de la Fed.
Le dollar a atteint mercredi son plus haut niveau en près de deux mois, les attentes d'une nouvelle hausse des taux de la Fed s'étant renforcées, selon Reuters.
Bitcoin est resté sous pression même lorsque la demande spécifique aux cryptomonnaies a apporté un certain soutien. Le 1er septembre, le BTC s'échangeait autour de 77 500 dollars alors que les inquiétudes liées aux taux pesaient sur le marché malgré des flux positifs vers les ETF Bitcoin au comptant.
Que pourrait signifier la vente massive d'obligations japonaises pour Bitcoin ?
Le risque immédiat lié au Japon dépend largement de la question de savoir si la hausse des taux commence à affecter les positions financées en yens ou encourage davantage de capitaux japonais à rester sur les marchés intérieurs.
Aucune de ces deux issues ne s'est transformée jusqu'à présent en un événement majeur pour le marché des cryptomonnaies.
La faiblesse du yen après la décision de la BOJ réduit l'argument immédiat en faveur d'une répétition du dénouement rapide des opérations de carry trade observé en 2024. Il n'existe aucune preuve claire que les investisseurs japonais vendent des actifs étrangers à une échelle affectant directement les cryptomonnaies.
Les allocations institutionnelles dépendent des coûts de couverture de change, des besoins de liquidité, des objectifs de duration et des exigences réglementaires, ce qui rend difficile l'isolement de l'effet de la hausse des rendements des JGB.
Les États-Unis restent la source de pression la plus visible pour les marchés des cryptomonnaies, avec des rendements du Trésor supérieurs à 5 %, un dollar proche d'un plus haut de deux mois et des traders relevant leurs attentes d'une nouvelle hausse de la Fed.
Le Japon ajoute un risque distinct que les traders doivent surveiller, car les coûts d'emprunt augmentent à partir de niveaux historiquement bas tandis que les rendements obligataires intérieurs deviennent plus compétitifs face aux actifs étrangers.
Katsutoshi Inadome, stratège senior chez Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, a déclaré à Reuters que des informations locales impliquant le ministre de l'Économie Minoru Kiuchi et des économistes reflationnistes avaient suscité des inquiétudes quant à la possibilité que la BOJ reste à la traîne face à la hausse des prix.
Le premier plan économique de la Première ministre Sanae Takaichi, publié en juillet avec un accent sur la croissance économique, avait auparavant déstabilisé les marchés obligataires japonais et fait grimper les rendements. Les ventes d'obligations à très long terme se sont atténuées plus tôt ce mois-ci, les traders commençant à intégrer un rythme plus rapide de hausses des taux de la BOJ.
