Die Europäische Zentralbank und die 27 nationalen Zentralbanken der EU haben die Regulierungsbehörden aufgefordert, die 30%- und 60%-Bankeinlagenuntergrenzen der MiCA für Stablecoin-Reserven durch laufzeitbasierte Liquiditätsanforderungen zu ersetzen.
Zusammenfassung
- MiCA verlangt von regulären Stablecoin-Emittenten, 30 % der Reserven in Geschäftsbankeinlagen zu halten.
- Die Bankeinlagenanforderung steigt auf 60 % für Stablecoins, die als signifikant eingestuft werden.
- Europäische Zentralbanken erklärten, dass große Rücknahmen Stress von Stablecoins auf Geschäftsbanken übertragen könnten.
- Tether-CEO Paolo Ardoino warnte 2024 vor derselben Reservestruktur.
Das Europäische System der Zentralbanken erklärte in seiner Antwort auf die MiCA-Konsultation der Europäischen Kommission, dass Stablecoin-Emittenten nicht einen festen Anteil ihrer Reserven in Bankeinlagen halten müssen sollten.
Stattdessen empfahl das EZB-System, Mindestanteile für Reserveanlagen festzulegen, die innerhalb eines Arbeitstages und fünf Arbeitstagen fällig werden. Ein solches Modell würde sich darauf konzentrieren, wie schnell ein Emittent bei Rücknahmen auf seine Reserven zugreifen kann, und nicht darauf, wie viel Geld er bei Geschäftsbanken hält.
MiCA verlangt derzeit von Emittenten, mindestens 30 % ihrer Reserven als Bankeinlagen zu halten. Für Emittenten, deren Token die Einstufung „signifikant“ erhalten, steigt die Anforderung auf 60 %.
„Wenn Reserven als Bankeinlagen gehalten werden, können Stablecoins die Finanzierungsstrukturen von Banken verändern, indem sie relativ stabile Einzelhandelseinlagen durch Einlagen von Stablecoin-Emittenten ersetzen, die tendenziell weniger stabil und empfindlicher auf Marktbedingungen reagieren“, erklärten die Zentralbanken in ihrer Antwort, laut Reuters.
MiCA-Einlagenregel könnte Rücknahme-Stress übertragen
Nach dem bestehenden Modell kann ein Stablecoin-Emittent Geld von Kunden erhalten und den erforderlichen Teil bei einer oder mehreren Geschäftsbanken hinterlegen. Ein Ansturm auf die Rücknahme von Token könnte den Emittenten dann zwingen, einen großen Teil dieser Einlagen innerhalb eines kurzen Zeitraums abzuziehen.
Das EZB-System erklärte, dass solche Abhebungen Geschäftsbanken einem Stablecoin-Ansturm aussetzen könnten, weil Einlagen von Token-Emittenten sich anders verhalten als gewöhnliche Haushaltseinlagen. Emittenteneinlagen können schnell abfließen, wenn Kryptomärkte unter Stress geraten oder Token-Inhaber Rücknahmen anstreben.
Während der Ausarbeitung von MiCA behandelten EU-Politiker Bankeinlagen als eine Quelle sofort verfügbarer Liquidität. Eine im April veröffentlichte EZB-Studie erklärte, dass ein bedeutender Stablecoin-Emittent Rücknahmen in Höhe von bis zu 60 % seines Umlaufs erfüllen könnte, indem er Einlagen abzieht, ohne sofort Staatsanleihen zu verkaufen.
Dieselbe Studie identifizierte auch ein zweites Risiko: Abhebungen während eines Stablecoin-Ansturms könnten finanziellen Stress in das Bankensystem übertragen. Einlagen könnten laut EZB die Anleihemärkte zunächst vor Zwangsverkäufen schützen, während sie die Geschäftsbanken, die das Geld halten, unter Druck setzen.
Das Reserve-Design von MiCA hat bereits beeinflusst, welche Stablecoins europäische Börsen unterstützen können. Wie crypto.news im Juli berichtete, verlor USDT den Zugang zu regulierten EU-Börsen-Orderbüchern, nachdem Tether es abgelehnt hatte, eine Zulassung im Rahmen des Regelwerks zu beantragen.
Coinbase Europe entfernte USDT im Dezember 2024, gefolgt von Crypto.com im Januar 2025. Binance beschränkte im März 2025 europäische USDT-Handelspaare, während Kraken den Token auf ein Nur-Verkauf-Modell umstellte, bevor die Unterstützung endete.
Tether wies 2024 auf MiCA-Reserverisiko hin
Mehr als zwei Jahre vor der Antwort des EZB-Systems argumentierte Tether-CEO Paolo Ardoino, dass die Einlagenuntergrenze von MiCA Stablecoin-Inhaber dem Ausfall von Geschäftsbanken aussetzen könnte.
In einem Interview mit Wired im August 2024 verwendete Ardoino einen hypothetischen Stablecoin von 10 Milliarden Euro, um seine Besorgnis zu erklären. Unter der 60%-Anforderung müsste ein Emittent 6 Milliarden Euro bei Banken hinterlegen, die dann einen Großteil des Geldes für Kredite verwenden könnten.
„Stellen Sie sich vor, ein Kunde bittet darum, 2 Milliarden Euro [an Stablecoin] zurückzunehmen, aber die Bank hat nur 600 Millionen Euro“, sagte Ardoino. „Dann befinden Sie sich in einer Situation, in der sowohl die Bank als auch der Stablecoin bankrottgehen.“
Ardoino sagte, er halte die Struktur nicht für sicher, und argumentierte, dass sie „zusätzliche systemische Risiken in Europa“ schaffen könnte, anstatt sie zu verringern. Seine Kommentare konzentrierten sich auf die Möglichkeit, dass ein Emittent genau dann den Zugang zu unversicherten Einlagen verlieren könnte, wenn Token-Inhaber große Rücknahmen verlangen.
Einige Monate zuvor, im April 2024, hatte Ardoino auf den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank als Beweis für das Risiko hingewiesen, das mit nicht versicherten Einlagen verbunden ist. Der USDC von Circle verlor im März 2023 vorübergehend seine Dollar-Parität, nachdem das Unternehmen bekannt gegeben hatte, dass 3,3 Milliarden Dollar seiner Reserven bei der gescheiterten Bank gehalten wurden.
„Nicht versicherte Bareinlagen sind keine gute Idee“, schrieb Ardoino. „Wenn eine Bank bankrottgeht, gehen nicht versicherte Barmittel in die Insolvenz.“
Ardoino forderte, dass Emittenten alle Reserven in Treasury Bills halten dürfen, und argumentierte, dass Wertpapiere nach einer Bankinsolvenz an ihren rechtmäßigen Eigentümer zurückfallen würden. Tether hat einen Großteil der Deckung von USDT in US-Staatsanleihen gehalten, anstatt das europäische Bankeinlagenmodell der MiCA zu übernehmen.
Das Unternehmen erklärte später, es werde einen MiCA-Antrag erst dann erneut prüfen, wenn der Rahmen für Emittenten und Verbraucher sicherer geworden sei. Die europäischen Beschränkungen wurden in der Zwischenzeit fortgesetzt, wobei OKX Europe im Juli einen Einweg-Umwandlungsweg für Kunden eröffnete, die von USDT zu dem MiCA-zugelassenen USDC wechseln.
MiCA-Überprüfung gibt Regulierungsbehörden einen Weg, Reserven zu ändern
Das ESCB reichte seine Empfehlung über die Überprüfung der MiCA durch die Europäische Kommission ein, die am 20. Mai mit einer öffentlichen Konsultation begann und Antworten bis zum 31. August annahm.
Laut der Kommission suchte die Überprüfung Input von Token-Emittenten, Krypto-Dienstleistern, Finanzinstituten, Technologieunternehmen, Akademikern, Branchengruppen und öffentlichen Behörden. Beamte prüfen, ob MiCA nach Veränderungen in den Märkten für digitale Vermögenswerte und der internationalen Regulierung noch geeignet ist.
Das Feedback wird in einen Bericht einfließen, der gemäß den Artikeln 140 und 142 der MiCA erforderlich ist. Die Kommission könnte einen Gesetzgebungsvorschlag beifügen, wenn sie entscheidet, dass die Verordnung geändert werden muss, wie zuvor in einem Bericht über die geplante MiCA-Überprüfung im Jahr 2027 behandelt.
Die Regeln für Stablecoin-Reserven sind nicht der einzige Fokus der EZB. Ein separates, im September veröffentlichtes Papier forderte, dass das derzeitige Verbot von vom Emittenten gezahlten Stablecoin-Zinsen auch Belohnungen abdecken sollte, die über verbundene Börsen, Kreditprodukte und Staking-Dienste angeboten werden. Der Vorschlag, das Renditeverbot auszuweiten, betrifft Erträge, die an Nutzer gezahlt werden, während die neueste ESCB-Empfehlung die gegen Token gehaltenen Vermögenswerte betrifft.
US-Regeln erlauben Einlagen und Staatsanleihen
Für US-Token-Inhaber bietet der Streit einen direkten Vergleich mit dem Reservesystem, das durch den GENIUS Act geschaffen wurde, den Präsident Donald Trump im Juli 2025 in Gesetz unterzeichnete.
Der US-Rahmen verlangt von zugelassenen Emittenten von Zahlungs-Stablecoins, Reserven von mindestens einem Dollar für jeden Dollar an im Umlauf befindlichen Token zu halten. Zulässige Vermögenswerte umfassen US-Dollar, bei bestimmten regulierten oder versicherten Depotbanken gehaltene Gelder, kurzfristige Staatsanleihen, durch Staatsanleihen besicherte Reverse-Repurchase-Geschäfte und qualifizierte Geldmarktfonds.
Anders als MiCA verlangt das US-Gesetz nicht, dass Emittenten einen festen Anteil von 30 % oder 60 % der Reserven in Geschäftsbankeinlagen halten. Das Weiße Haus beschrieb die zulässige Deckung als liquide Vermögenswerte wie Dollar und kurzfristige Staatsanleihen, während das Gesetz von Emittenten außerdem monatliche Offenlegungen zur Zusammensetzung der Reserven verlangt.
Das Office of the Comptroller of the Currency schlug im Februar 2026 Umsetzungsregeln vor. Sein Vorschlag würde von Emittenten unter OCC-Aufsicht verlangen, nachzuweisen, dass sie jede Art von Reservevermögen in Bargeld umwandeln können, einschließlich durch Verkäufe von Staatsanleihen oder Repurchase-Geschäfte.
Das ESCB befasste sich auch mit Stablecoins, die über verbundene Unternehmen innerhalb und außerhalb der EU ausgegeben werden. Es unterstützte die Position des Europäischen Ausschusses für Systemrisiken, dass austauschbare Multi-Issuance-Modelle nach den aktuellen MiCA-Regeln nicht zulässig sind, und erklärte, dass jede künftige Zulassung Schutzmaßnahmen erfordern sollte, einschließlich einer Bewertung, ob das Regulierungssystem des anderen Landes dem EU-Rahmen gleichwertig ist.
