Kalshi hat die Commodity Futures Trading Commission gebeten, einen Margin-Rahmen für förderfähige Event-Kontrakte zu genehmigen, den Zugang auf qualifizierte Teilnehmer zu beschränken und Märkte mit Sportbezug auszuschließen.
Zusammenfassung
- Förderfähige Kontrakte können wirtschaftliche, finanzielle, politische, kommerzielle und andere verifizierbare Ereignisse abdecken.
- Sportkontrakte bleiben nicht förderfähig, während Kalshi Berichten zufolge Kultur- und Mention-Märkte ausgeschlossen hat.
- Der Zugang erfordert den Handel über einen FCM oder die Qualifikation als zugelassenes Self-Clearing-Mitglied.
- Kalshis Modell verwendet einen eintägigen Risikoperiodenansatz und zielt auf eine Konfidenz über dem erforderlichen Niveau von 99 % ab.
Kalshi-Margin-Rahmen zielt auf förderfähige Event-Kontrakte ab
Kalshi Klears Einreichung vom 22. September filing bittet die CFTC, Änderungen seiner Regeln und des Margin-Risikorahmens gemäß Regulation 40.5(a) zu genehmigen. Das Clearinghaus erklärte, die Änderungen würden eine neue Initial-Margin-Methode für ausgewählte Event-Kontrakte einführen.
Kontrakte mit Bezug zu Wirtschaftsdaten, finanziellen Entwicklungen, Politik, kommerzieller Aktivität und anderen „objektiv verifizierbaren Ereignissen“ könnten förderfähig sein. Die Förderfähigkeit würde vom Produkt und der gehandelten Seite des Kontrakts abhängen.
Sport-Event-Kontrakte würden im Rahmen des Vorschlags keine Margin-Behandlung erhalten. Kalshi teilte CNBC außerdem mit, dass Kultur- und Mention-Märkte, die abdecken können, ob eine Person ein bestimmtes Wort oder eine bestimmte Phrase sagt, außerhalb des Programms bleiben würden.
Unter Kalshis aktueller Struktur sind Event-Kontrakte binäre Produkte, die bei Eintritt eines bestimmten Ergebnisses mit 1 $ und bei Nichteintritt mit 0 $ abgerechnet werden. Vor der Abrechnung werden die Preise zwischen diesen beiden Werten gehandelt, wodurch jede Seite ein definiertes maximal mögliches Verlustrisiko hat.
Ein Trader, der eine YES-Position hält, kann nicht mehr als den gezahlten Preis verlieren. Für die entgegengesetzte NO-Position entspricht der maximale Verlust 1 $ minus dem YES-Preis. Kalshi erklärte, die begrenzte Auszahlung ermögliche es seinem Clearinghaus, die Margin für jede Seite separat zu berechnen.
Anstatt von Tradern zu verlangen, von Anfang an genügend Mittel zur Deckung des vollen möglichen Verlusts zu hinterlegen, würde der Rahmen die Initial Margin anhand modellierter ungünstiger Preisbewegungen festlegen. Ein qualifizierter Teilnehmer könnte daher mehr Kontrakte kontrollieren, als dies unter der vollständig besicherten Struktur der Plattform möglich wäre.
Der Zugang bliebe auf qualifizierte Teilnehmer beschränkt
Margin würde im Rahmen der Einreichung nicht jedem Kalshi-Kunden zur Verfügung stehen. Förderfähige Kontrakte könnten nur über einen registrierten Futures Commission Merchant, oder FCM, oder durch einen förderfähigen Vertragspartner, der von Kalshi Klear als Self-Clearing-Mitglied zugelassen wurde, gecleart werden.
Förderfähige Vertragspartner umfassen im Allgemeinen Institutionen und andere Einrichtungen, die die im US-amerikanischen Rohstoffrecht definierten finanziellen Schwellenwerte erfüllen. Die Beschränkung positioniert das Produkt für Hedgefonds, Handelsfirmen und andere professionelle Marktteilnehmer statt für gewöhnliche Retail-Konten.
Jedes neu gelistete Produkt würde zunächst vollständig besichert bleiben, bis Kalshi es überprüft und für Margin zugelassen hat. Sein Clearinghaus könnte beide Seiten eines binären Kontrakts für Margin bestimmen, nur die YES- oder NO-Seite genehmigen oder beide Seiten vollständig finanziert lassen.
Laut der Einreichung können eine frühe oder plötzliche Abrechnung unterschiedliche Risiken für die beiden Seiten eines Kontrakts schaffen. Kalshi plant daher, Förderfähigkeit und Margin-Anforderungen separat zu berechnen, anstatt entgegengesetzte Positionen als identisch zu behandeln.
Der Rahmen würde außerdem die Sicherheitsanforderungen erhöhen, wenn sich ein Kontrakt dem Verfall nähert oder wenn Marktbedingungen das Risiko einer abrupten Neubewertung erhöhen. Kontrakte würden schließlich nahe der Abrechnung eine vollständige Besicherung erreichen, selbst wenn sie ihre formale Einstufung als Margin-Kontrakte behielten.
Geplante Ereignisse, die scharfe Preisänderungen verursachen können, würden zusätzliche Anforderungen auslösen. Kalshi schlug außerdem Volatilitätsuntergrenzen, Konzentrationsgebühren und Liquiditätsanpassungen vor, die darauf ausgelegt sind, die Kosten für das Schließen von Positionen nach einem Ausfall eines Clearing-Mitglieds zu berücksichtigen.
Kalshi schlägt eine eintägige Margin-Risikoperiode vor
Kalshi hat die Genehmigung beantragt, für qualifizierende Produkte eine eintägige, oder 24-stündige, Margin-Risikoperiode zu verwenden. Die Periode stellt die geschätzte Zeit dar, die benötigt wird, um eine Position nach einem Ausfall zu verwalten oder zu schließen.
Sein Modell zielt darauf ab, ein Konfidenzniveau über dem von der CFTC vorgeschriebenen Mindestwert von 99 % aufrechtzuerhalten. Das Clearinghaus gab an, das Rahmenwerk anhand historischer Daten getestet und die Performance getrennt für die YES- und NO-Seiten gemessen zu haben.
Zu den Schutzmaßnahmen beschrieb Kalshi ein Volatilitätsmaß mit zwei Geschwindigkeiten, das die Margin nach einem Preisschock schnell erhöhen, sie aber langsamer senken würde, wenn sich die Bedingungen beruhigen. Solche Kontrollen sollen verhindern, dass die erforderliche Sicherheit während weniger volatiler Handelsphasen zu stark sinkt.
Portfolio-Aufrechnungen wären nur für verwandte Kontrakte mit zuverlässigen Auszahlungsverknüpfungen oder Korrelationen zulässig. Bevor ein Portfolio den Vorteil erhält, müsste es ein Verlust-Backtesting bestehen, das dazu dient festzustellen, ob die vorgeschlagene Aufrechnung unter widrigen Bedingungen wirksam bleibt.
Kalshi gab an, dass sein Garantiefonds margined Event-Kontrakte und Perpetual Futures über separate Kontraktsegmente unterstützen würde. Vollständig besicherte Kunden würden ihre hinterlegte Sicherheit nicht aufgrund von Ausfällen im Zusammenhang mit margined Positionen verlieren, obwohl ein schwerwiegendes Ereignis einen Teil ihrer Gewinne Vertragsauflösungen aussetzen könnte, wenn die andere Seite eine margined Position enthält.
Die vorgeschlagenen Änderungen würden frühestens am ersten Geschäftstag nach dem 45. Kalendertag nach der Einreichung in Kraft treten, es sei denn, Kalshi oder die CFTC wählen ein späteres Datum. Mehrere technische Abschnitte, die Design, Kalibrierung und Validierung des Modells betreffen, wurden aus dem öffentlichen Dokument zurückgehalten, nachdem das Unternehmen eine vertrauliche Behandlung beantragt hatte.
Institutioneller Vorstoß folgt auf Kalshis Perpetual-Expansion
Kalshi hat bereits über sein US-Perpetual-Futures-Geschäft Leverage eingeführt. Wie crypto.news im Mai berichtete, hat die CFTC das Unternehmen zugelassen, einen Bitcoin-Perpetual-Futures-Kontrakt zu listen, was einen bundesstaatlich regulierten Weg zu einem Produkt bietet, das historisch auf Offshore-Krypto-Börsen konzentriert war.
Seitdem hat die Börse Kontrakte im Zusammenhang mit mehreren digitalen Vermögenswerten hinzugefügt. Anfang September startete Kalshi fünf Krypto-Perps für BNB, Cardano, Worldcoin, Aave und Venice Token. Die in Dollar marginierten Produkte ermöglichen Long- und Short-Positionen ohne Ablaufdatum, wobei die maximale Hebelwirkung je nach Asset variiert.
Perpetual Futures und binäre Event-Kontrakte haben unterschiedliche Auszahlungsstrukturen. Perpetuals verfolgen den Preis eines Basiswerts ohne Ablaufdatum, während Kalshis Event-Kontrakte einen festen Betrag zahlen, je nachdem, ob ein definiertes Ergebnis eintritt. Beide Produkte können Trader größeren Verlusten aussetzen, wenn Margin den Kapitalbetrag reduziert, der zum Eröffnen einer Position erforderlich ist.
Die Einreichung für Event-Kontrakte erfolgt, während Kalshi mehr Geschäft von professionellen Handelsfirmen anstrebt. Eine Wertpapier-Einreichung vom August zeigte, dass das Unternehmen seit April 1,12 Mrd. USD verkauft hatte von einem Aktienangebot über fast 1,5 Mrd. USD, wodurch etwa 380 Mio. USD verfügbar blieben.
Kalshis 1-Milliarde-USD-Serie F bewertete das Unternehmen im Mai mit 22 Mrd. USD, wobei Coatue die Runde anführte und Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley und ARK Invest teilnahmen. Die damals veröffentlichten Unternehmenszahlen gaben das annualisierte Handelsvolumen mit 178 Mrd. USD an, gegenüber 52 Mrd. USD sechs Monate zuvor, während das institutionelle Volumen um 800 % gestiegen war.
Berichte später besagten, dass Kalshi eine weitere Kapitalerhöhung über 750 Mio. USD bei einer Bewertung von etwa 40 Mrd. USD erwäge. Die Einreichung vom August bestätigte nicht, ob seine verbleibenden 380 Mio. USD eine separate Finanzierung darstellten oder welche Investoren den unverkauften Teil erwerben könnten.
