ICE 想在美國推出基於 Hyperliquid 的市場，會有哪些改變？

ICE 與 Trade[XYZ] 計劃在一個獨立的美國交易與清算架構內，將永續期貨上線至 Hyperliquid。存取將透過受監管的經紀商進行，而兩家公司仍需為擬議業務取得批准。

ICE 已同意與 Trade[XYZ] 在 Hyperliquid 上開發美國永續期貨業務，目標鎖定現有期貨特許經營業務之外的零售市場，該業務的參與中超過 99% 為機構。

ICE 的10 月 29 日公告表示，兩家公司打算為一個專屬市場與清算架構尋求批准，包括允許支持槓桿交易的許可。擬議合約將涵蓋加密貨幣、股票、大宗商品、貨幣及其他資產。

美國客戶將在完成身分與反洗錢審查後，透過期貨經紀商進入該市場。該協議並未讓他們立即存取 Trade[XYZ] 現有的離岸合約，且其中不包含上線日期或已批准的槓桿時程。

作為協議的一部分，ICE 正在對 Trade[XYZ] 進行少數股權投資。其角色將不僅限於提供一個熟悉的金融品牌：該公司表示，它將成為 Trade[XYZ] 受監管市場的獨家營運商。

Hyperliquid 將提供底層區塊鏈基礎設施，而 Trade[XYZ] 則帶來其設計與營運永續市場的經驗。因此，交易所營運、產品設計、客戶入駐與交易記錄將分別落在擬議安排的不同部分。

ICE 的 Hyperliquid 計畫涉及一項獨立的美國業務

該擬議的美國場所將與 Trade[XYZ] 的現有市場並行運作，該公司表示打算繼續發展這些市場。ICE 尚未宣布其機構客戶將移入新的零售清算架構。

相反，該公司描述了一項獨立業務，服務於希望在全週獲得短期限曝險的交易者。執行長 Jeffrey Sprecher 曾表示，這些合約將補充 ICE 既有的期貨市場。

商業避險者使用有到期日的期貨來管理特定月份與年份的曝險。ICE 表示，這些客戶將繼續使用其現有的遠期曲線以及實物或現金結算安排。

永續合約沒有預定到期日，儘管交易者仍須維持足夠的保證金以保持倉位開啟。其持續存續的特性使資金安排與清算規則成為持有它的成本與風險的一部分。

ICE 的公告列出了廣泛的資產類別，但並未承諾該擬議場所將提供 Trade[XYZ] 目前可用的每一種工具。客戶資格與合約清單仍取決於批准流程及後續產品披露。

該公司表示，其少數股權投資不應對其 2026 年調整後財務業績、資本回報或減債計畫產生重大影響。協議公告中未公布任何收購價格、估值或持股比例。

對 Trade[XYZ] 的股權投資使 ICE 在該公司中擁有權益。該公告並未描述對 HYPE 的直接投資，也未具體說明向 HYPE 持有者分配美國市場收入。

公開區塊鏈將位於經紀商帳戶之後

Hyperliquid 的基礎設施可以記錄和撮合交易，而無需成為開設美國客戶帳戶的公司。ICE 的提案將客戶准入置於期貨佣金商之下，這些期貨佣金商將成為新平台的成員。

期貨佣金商（FCM）在受監管的業務範圍內接受期貨交易的訂單和客戶資源。介紹經紀商可以將客戶帶到這樣的公司，但在持有客戶資金方面並不扮演相同的角色。

商品期貨交易委員會的客戶披露指引要求零售客戶在 FCM 或介紹經紀商開設商品期貨帳戶之前收到書面風險聲明。客戶必須確認收到並理解該聲明。

監管機構要求提供顯示交易、費用、貸項和餘額的帳戶對帳單，以及交易後的確認書。其指引規定了處理客戶業務的公司的記錄保存義務和監督責任。

CFTC 工作人員於 2025 年 6 月發布的FCM 註冊指引描述了作為清算成員的經紀商的財務義務。清算 FCM 為其客戶對清算組織的義務提供擔保，並且必須承擔違約客戶對其的義務。

清算成員向清算組織的保證基金出資，並可能在另一成員違約後面臨額外攤款。清算關係在訂單處理系統之外產生了這些財務義務。

同一份工作人員指引將最低調整淨資本描述為若干適用要求中的最高者。這些要求包括 100 萬美元的下限、使用客戶和非客戶風險保證金總額 8% 的基於風險的計算，以及適用的 NFA 或 SEC 要求。

對於某些業務模式和註冊類型，該金額可能更高。該指引並未為每家尋求分銷擬議 ICE 合約的公司設定單一的 100 萬美元資本要求。

工作人員表示，申請人必須證明其財務和運營能力，並對該公司及其負責人進行審查。其解釋將註冊與公司在開始為客戶提供服務後持續遵守的義務區分開來。

區塊鏈帳本不能取代經紀商的內部財務帳本。CFTC 的記錄保存指引要求保存客戶訂單記錄，包括已取消和未成交的訂單，以及通訊記錄和公司的財務帳戶。

ICE 尚未公布擬議的客戶協議、參與經紀商名單或可用的存款和提款安排。僅靠區塊鏈記錄並不能確定這些帳戶條款。

Payward 為其單獨的提案提供了更詳細的描述，其中客戶將首先在 NinjaTrader Clearing 開設期貨帳戶。只有經該經紀商和 Bitnomial 雙方批准的帳戶才能交易其擬議的 Hyperliquid 市場。

這兩項舉措使用相同的底層網絡，但涉及不同的運營商和商業安排。ICE 尚未表示將在其自身項目中使用 Payward 的經紀商、批准或清算所。

清算和抵押品規則將決定誰承擔風險

進行交易的交易所和支持合約的清算結構執行不同的任務。ICE 的公告明確提出了一項專門的零售清算安排，與服務其機構期貨客戶的結構分開。

該公司表示，這種分離將使其現有的商業對沖者免於承擔新零售平台的交易或交易對手風險。該預期分離的適用規則仍需接受監管審查。

美國客戶保護將涉及的不僅僅是交易的鏈上記錄。CFTC 的隔離指引規定，在指定合約市場交易的客戶資金必須與 FCM 自有資源分開存放。

帳戶必須以客戶利益為名義開立，並附有確認聲明，防止銀行或清算機構以該等資金抵銷FCM的債務。該指引涵蓋提供用於保證金或擔保期貨部位的現金及其他財產。

隔離機制在FCM破產時賦予客戶優先權。若可用的客戶資源不足，它並不保證每位客戶的索賠都能獲得全額清償。

CFTC表示，客戶索賠中未獲清償的部分，隨後與無擔保債權人按比例參與剩餘的破產分配。因此，受監管的期貨帳戶同時帶有保護措施與殘餘風險，兩者都必須被理解。

ICE的公告並未指明最終的擔保資產、保證金利率或投入其新清算安排的資源。它也未表示部署Hyperliquid市場所需的質押份額將作為其客戶補償基金。

違約損失的處理、擔保品估值及客戶提款將取決於獲准的結構及其規則手冊。該公告雖指明了交易將運行的網路，卻未公開這些財務條款。

HIP-3將市場職責分配給部署者

Hyperliquid的HIP-3規範將市場定義、參考價格安排及合約規格分配給部署者。營運者設定槓桿上限與預言機價格，並可在需要時結算市場。

這些合約使用HyperCore的訂單簿與保證金基礎設施。每個部署的永續合約交易所都擁有自己的訂單簿、保證金機制與設定，即使它使用共享協議。

已公布的主網規範要求質押500,000枚HYPE，且該要求在部署後至少維持183天。驗證者可透過投票削減部署者的質押份額，以懲罰有害的市場操作。

根據該規範，被削減的質押份額將被銷毀。它不會作為補償分配給受影響的用戶。

因此，質押要求與經紀商隔離客戶資產的義務涉及不同的資源與不同的責任。前者是規範部署者行為的協議機制；後者則規範為期貨客戶持有的財產。

HIP-3允許部署者暫停某項資產並以當前標記價格結算部位，同時取消未成交訂單。同一操作也可恢復交易，使營運者能在結算後重新使用該市場。

該規範討論了部署者金鑰遭洩露、合約設計不良及操作不當的可能性。它並未將削減質押描述為對這些事件所造成的一切損失予以補償的承諾。

ICE項目的監管批准仍須處理擬議美國市場的運作問題。遵守協議的部署要求本身並不構成向美國客戶提供槓桿合約的許可。

Payward提供另一種在美國使用Hyperliquid的模式

Kraken母公司Payward的受監管市場提案指定Bitnomial為其合約的交易所和清算所。NinjaTrader Clearing將負責承載客戶帳戶。

在其9月16日的公告中，Payward表示Hyperliquid的公開訂單簿將撮合並記錄交易，而受監管公司則保留其法律義務。帳戶需要同時出現在NinjaTrader和Bitnomial的核准名單上。

Payward的提案是在8月披露的討論之後提出的，當時所考慮的發行涉及精選合約。這並非一項讓所有現有Hyperliquid市場都向美國用戶開放的提案。

Hyperliquid隨後描述了針對部署者的可選許可機制，稱為HIP-3*。10月26日的說明表示，初步配置正在進行測試網審查，並可能根據回饋進行變更。

部署者可以使用鏈上允許清單，並指定他人來管理存取權限。這項可選安排將使現有市場的運作保持不變。

Payward表示，將由具名的受監管實體（而非僅是底層區塊鏈）來創建和管理這些產品，並承擔相關責任。其公告仍以獲得批准為條件，且未提供推出日期。

ICE擬透過FCM進行的分銷，指向基礎設施與客戶存取之間類似的分離。這些公司尚未公布足夠的細節，以確認其最終的許可或託管安排將與Payward的一致。

兩項公告均未使另一營運商的批准具有可轉讓性。一個網路可以承載不同的市場，其客戶、保證金規則和監管許可並不可互換。

全天候曝險並不產生股份所有權

Trade[XYZ]已經提供對加密貨幣以外資產的曝險。其NIFTY 50永續合約於10月27日推出，槓桿最高達20倍，並以USDC結算盈虧。

該產品參照印度基準指數的原始指數水平，而不對其報價指數價格進行外匯換算。交易者無需購買標的股份即可取得該曝險，也不會透過該合約獲得這些公司的所有權。

正如crypto.news先前報導，NIFTY合約在全週提供交易，包括印度現金股票市場休市的時段。標的指數的常規現金市場計算與永續合約的交易時間是截然不同的。

標普道瓊斯指數公司曾於3月將標普500授權給Trade[XYZ]，用於官方授權的永續衍生品。該授權涉及的是基於指數的合約，而非對基準指數中股票的所有權。

ICE的公告描述了一個包含股票和指數的未來產品系列，但並未公布最終的合約規格。現有的離岸產品顯示的是Trade[XYZ]目前所營運的內容，而非美國監管機構已授權其明日可上市的內容。

永續合約的市場價格可以在標的現金交易所休市時發生變化。營運商仍需要公布參考價格、資金費率和結算規則，以規範在這些時段內如何對曝險進行估值。

HIP-3將預言機的定義和運作交由部署者負責。該規範警告營運商應審查邊緣情況，並使用難以被操縱的參考來源。

對於擬議的美國場所，最終披露文件需要為每個產品確立參考來源、交易日曆以及異常市場事件的處理方式。協議中提及的24/7交易並未提供這些細節。

槓桿改變曝險，而資金費改變持有成本

最高槓桿數字描述的是相對於所提供初始保證金，倉位可以有多大。它並未規定交易者能維持虧損倉位多長時間，也未規定清算將在什麼價格發生。

NIFTY產品公佈的20倍上限提供了一個來自現有市場的簡單例子。在該比率下，100美元的初始保證金可支持2,000美元的名義曝險，這尚未計入費用和單獨的維持保證金要求。

對2,000美元的不利波動1%即為20美元虧損，等於原始100美元保證金的20%。該計算說明了該曝險上的槓桿，並非對NIFTY的預測，也不是清算閾值。

維持保證金要求保留部分抵押品，因此交易所不必等到每一美元初始保證金都虧損後才減少倉位。費用、資金費和估值規則可在倉位保持開放期間改變賬戶餘額。

資金支付有助於使永續價格與其參考資產保持一致。交易者可能根據合約公式及每個支付期間的現行條件支付或收取資金費。

Hyperliquid的資金費文件描述了合約雙方之間的每小時支付，資金支付本身不收取協議費用。其溢價計算使用訂單簿影響價格和參考預言機，HIP-3合約則有單獨的公式。

該文件在計算用於資金費的名義金額時，將參考預言機與標記價格區分開來。因此，顯示的資金費率必須結合其支付間隔和合約定義來解讀。

對於一個說明性的2,000美元名義倉位，每小時0.001%的資金費在該小時為0.02美元。若該費率和名義金額保持不變持續24次支付，將產生0.48美元，但實際資金費在費率和方向上均可能變化。

該示例是算術計算，並非現有Trade[XYZ]合約或擬議ICE產品的報價。交易佣金和倉位價格的變化將是單獨的項目。

ICE協議未公佈其擬議合約的資金費公式、支付間隔或允許槓桿。將Trade[XYZ]的離岸設置套用於未來的美國場所，將填補兩家公司尚未公開解決的空白。

CFTC的披露要求並未免除因不利波動而損失保證金的風險。它們要求開立賬戶的公司提供有關該風險的信息並取得客戶的確認。

擬議的ICE合約沒有公佈的客戶費用表。公告確認了通過FCM的預期准入途徑，但未具體說明它們將收取的佣金或其他賬戶費用。

資產類別可能涉及不同的美國監管要求

ICE公告將其預期產品範圍涵蓋加密貨幣、股票、指數、商品和外匯。美國衍生品規則並不將每種參考資產視為同一類型的工具。

CFTC的證券期貨概述將個別證券和窄基證券指數的期貨與寬基指數期貨區分開來。前者屬於與證券交易委員會共同管理的框架。

根據該機構描述的框架，寬基證券指數期貨屬於CFTC的專屬管轄範圍。法律分類取決於產品和適用定義，而不僅僅是其使用鏈上訂單簿。

該委員會表示，國會於2000年12月建立了聯合框架。各機構隨後通過了涵蓋證券期貨產品上市和交易的規則。

ICE尚未為其擬議的永續合約公佈最終的逐工具分類。涵蓋多個資產類別的公告並不能確定最終提交的每份合約適用哪些許可。

標普指數授權另有其用途。它授予 Trade[XYZ] 將該基準用於授權產品的許可；這並非向每個司法管轄區提供所有指數掛鉤衍生品的監管授權。

同樣地，能夠在美國境外交易某合約，並不代表可透過美國期貨佣金商（FCM）上市完全相同的產品。擬議的美國規則手冊與合約申報文件將載明受監管實體承諾營運的產品。

ICE 的分銷計畫取決於市場本身以外的多項批准

ICE 於三月對 OKX 的投資，建立了與加密貨幣客戶之間的另一項商業連結。該投資賦予這家交易所營運商一個董事會席位，同時還計畫提供加密貨幣定價數據及金融產品的使用權限。

其 Trade[XYZ] 公告將 ICE-OKX 合資企業列為潛在的分銷途徑。該合資企業將透過其旗下子公司，將客戶連結至 ICE 營運的市場。

ICE 表示，該合資企業的美國經紀自營商與 FCM 子公司另有待批的許可。僅取得交易場所的批准，本身並不能完成該合資企業的監管程序。

其他參與的經紀商與平台也在考慮之列，但公告並未列出最終成員名單。分銷合作夥伴關係與接納特定客戶的許可，仍是各自獨立的步驟。

ICE 表示，零售機會將擴大其可觸及市場，同時保留其現有特許經營業務的機構導向。其論點立足於服務一群不同的交易者，包括目前活躍於境外的客戶。

Trade[XYZ] 現有的活動包括：在十月公告報導中，歸因於 Hyperliquid Research Collective 數據的第二季交易量達 2,023.6 億美元。其中股票掛鉤合約佔該報告金額的 589 億美元。

將 589 億美元除以 2,023.6 億美元，得出股票掛鉤合約佔比約為 29.1%。此計算涉及該歷史季度的報告交易組合，而非擬議美國交易場所預期的組合。

同一帳戶報告截至六月底的未平倉合約為 29.6 億美元。季度交易量計算的是一段期間內已完成的活動，而未平倉合約衡量的是特定時點的未到期合約。

這兩個數字均無法確立可用於吸收損失的現金，或一筆大額新訂單可被成交的價格。抵押品與清算揭露文件載明吸收損失的資源，而可用的訂單簿則決定執行價格。

該公司尚未公布預期帳戶數量、預期合約交易量，或合作夥伴之間的營收分配。Trade[XYZ] 報告的累計交易量是其現有市場的歷史活動，而非對擬議美國業務的預測。

最終投資揭露文件表示，ICE 預期其少數股權不會對其 2026 年調整後財務業績、資本回報計畫或去槓桿計畫產生重大影響。

值得關注的重點

監管申報文件：具名的交易所與清算實體，以及它們所尋求的批准。

合約條款：上市資產、參考價格、資金費率排程、保證金要求與清算規則。

客戶准入：參與的 FCM、帳戶資格，以及任何許可系統的運作方式。

清算資源：零售規則手冊，以及與 ICE 機構清算安排的區隔。

分銷：關於 ICE-OKX 合資企業經紀自營商與 FCM 申請的決定。

常見問題