Bitwise 調查：機構加密配置集中於單一資產

Bitwise 發現，15 家機構投資者中的大多數加密貨幣配置介於可投資資產的 1% 至 2% 之間，而在 2025 年 10 月至 2026 年 4 月約 50% 的市場下跌期間，受訪機構中沒有一家削減曝險。

Bitwise 於 9 月 23 日發布其首份《機構加密貨幣採用報告》，此前在 3 月底至 4 月期間，與負責加密貨幣配置決策的高級投資專業人士進行了 15 次訪談。參與者來自捐贈基金、基金會、公共退休基金、主權財富基金、多家族辦公室、投資顧問和上市公司。

訪談持續 30 至 60 分鐘，涵蓋規模、治理、投資工具、再平衡和退出條件，其中比特幣、以太坊和 Solana 受到特別關注。Bitwise 未透露這些機構的名稱，其報告稱市場數據除另有說明外均截至 4 月 30 日。因此，這些發現描述的是 15 家受訪配置者，不應被視為整個機構市場的代表性調查。

Bitwise 調查顯示大多數加密貨幣配置為 1%-2%

在整個群體中，報告的加密貨幣曝險介於可投資資產的 0.5% 至 13%。大多數配置集中在 1% 至 2% 之間，使用現貨 ETF、直接持有、創投投資和對沖基金的組合。

這些數字因機構類型而有很大差異。捐贈基金和基金會報告的配置從 0.5% 到 10%，大多數介於 0.5% 和 2% 之間。樣本中的主權財富基金報告為 1% 至 1.5%，而公共退休基金則介於 1.5% 至 4.5%。多家族辦公室高達 13%，Bitwise 表示家族辦公室通常目標約 5%。上市公司報告將超額現金的 1% 至 10% 進行配置。

根據 Bitwise，在 2025 年 10 月至 2026 年 4 月約 50% 的加密貨幣市場下跌期間，15 家受訪機構中沒有一家減少配置。幾家在價格下跌時增加了曝險。該發現僅適用於未具名的受訪者，無法確定調查之外的機構在同一時期的行為。

沒有任何受訪者將價格下跌列為退出觸發因素。受訪者反而列舉了諸如其基本投資論點崩潰、監管逆轉、行業信譽危機或以太坊和 Solana 活動未能為其底層代幣創造價值等原因。

一些參與者已經歷過早前超過 50% 的下跌，包括 2022 年的低迷。Bitwise 表示，幾家在 2025-2026 年下跌期間繼續朝著現有目標配置努力，而其他機構則將曝險從私募配售轉向直接持有或 ETF。

比特幣仍是機構的共同持倉

比特幣是研究中每家持有加密貨幣的機構唯一持有的加密資產。

對於幾乎所有有加密貨幣曝險的受訪者來說，比特幣是他們首個、最大且持有時間最長的數位資產。幾家機構獨立持有，而市值加權的加密貨幣投資組合使一些受訪者的數位資產配置中約 80% 為比特幣。

Bitwise 發現，許多機構將比特幣定位為價值儲存部位，並將其與黃金相比。一些捐贈基金在同一投資組合策略下同時建立了這兩種資產的部位，儘管有一個基金會拒絕數位黃金的類比，並將加密貨幣歸類為顛覆性技術。

以太坊和 Solana 獲得的支持較不一致。持有它們的機構通常使用較小的配置、較短的投資期限和明確的績效條件。有幾家機構兩種資產都沒有持有，因為他們表示無法清楚判斷網路使用量將如何轉化為代幣價值，或者這些資產應如何融入現有的投資組合分類。

持有 ETH 或 SOL 部位的受訪者傾向於將這些資產視為與網路採用相關的技術投資。一些人表示，如果穩定幣、DeFi 和代幣化等領域的成長未能為代幣本身產生價值，他們可能會在幾年內出售。

Bitwise 關於比特幣的發現與一些公開的機構申報文件一致，儘管這些申報文件涵蓋不同的投資者。哈佛在第二季度將其 304 萬股貝萊德比特幣 ETF 部位保持不變，此前曾在早些季度減少了該公開披露的部位。

現貨 ETF 正成為常見的機構途徑

Bitwise 採訪的幾乎每家機構都使用或計劃使用現貨加密貨幣 ETF。從直接託管轉向 ETF 的受訪者提到總成本較低、營運要求較少以及後台處理更容易。ETF 可以融入現有的託管、報告和投資組合再平衡系統，而無需機構建立自己的數位資產基礎設施。

並非每家機構都偏好這種結構。一個主權財富基金正在發展國內託管基礎設施，因為政府要求直接控制底層資產。一個公共捐贈基金引用了一項禁止持有現貨商品（包括透過 ETF）的政策，而另一位投資者則偏好避免公開 13F 表格披露的結構。

因此，Bitwise 主張，13F 申報文件中可見的機構加密貨幣部位應被視為下限，因為這些申報文件並未涵蓋直接代幣持有、許多私人基金或其他無需報告的工具。13F 表格本身涵蓋機構投資經理持有的合格證券，並不能完整呈現每個投資組合資產。

最近的公開申報文件顯示了 ETF 如何出現在捐贈基金的投資組合中。SEC 於 8 月 13 日收到達特茅斯學院第二季度的 13F，涵蓋截至 6 月 30 日的持倉。在相關報導中，達特茅斯在第二季度保留了其比特幣、以太坊和 Solana ETF 的持股數量，儘管其合計報告價值隨市場價格下跌。

Bitwise 匿名群組之外的公開數據顯示，機構行為並不統一。哈佛在第一季度退出了其以太坊 ETF 並減少了其比特幣 ETF 部位，隨後在第二季度將其剩餘的 IBIT 股份保持穩定。由於 Bitwise 未披露其受訪者的身份，因此沒有依據假設哈佛被納入其 15 次訪談中。

治理仍限制更大的加密貨幣配置

Bitwise 發現，營運結構和內部治理仍然是配置規模的主要限制。

受訪者提出託管、投資組合分類、委員會批准和聲譽問題的頻率，高於關於加密貨幣能否產生投資回報的問題。一家多家族辦公室將其方法總結為「只要有一個流程。」

批准結構差異很大。一些投資團隊可以在內部做出配置決定，而一個主權財富基金報告稱受到央行領導層的審查，涉及安全審查、高管背景調查、公眾觀感和與同業機構的比較。

家族辦公室通常面臨較少的批准層級，這有助於解釋為什麼該群體的配置在 Bitwise 的樣本中達到最高水準。公共養老金面臨董事會、受益人、民選官員和媒體審查，而主權基金則描述了涉及委員會和公共部門監督的較長決策過程。

在面向公眾的機構中，職涯風險反覆出現。基金會、退休基金與主權財富基金向 Bitwise 表示，即使投資團隊支持其基本論點，專業與聲譽後果仍可能影響一項配置是否獲得批准。

Bitwise 預期多數機構投資者將在五年內持有加密貨幣，但該公司將此陳述呈現為其自身展望，而非 15 次訪談所確立的結果。其報告將監管發展與同業採用列為可能的驅動因素，同時警告重大的加密貨幣失敗或現實世界採用疲弱，可能延遲進一步的配置。

Bitwise 訪談的數個主權財富基金仍在對潛在加密貨幣部位進行積極盡職調查，其中一些已經投資，另一些仍在進行研究。一位受訪者表示，建立部署主權資本所需的法律與監管基礎設施，可能需要超過一年時間。