比特幣在回落至 85,000 美元附近前曾觸及八個月高點，因美國現貨 ETF 在兩天內吸引了約 17 億美元資金，且期貨交易者增加了超過 20 億美元的新部位。
摘要
- 美國現貨比特幣 ETF 在 9 月 21 日流入 9.99 億美元，9 月 22 日流入 7.147 億美元。
- BTCS 顧問 Wojciech Kaszycki 認為，這波漲勢始於現貨需求，但正吸引槓桿資金。
- 他將下一個考驗放在 90,000 美元，屆時持有者可能在收復早前虧損後賣出。
- Kaszycki 表示，儲備公司應控制購買節奏，避免以比特幣作為抵押借款。
華沙上市的比特幣儲備公司 BTCS S.A. 的策略顧問 Wojciech Kaszycki 告訴 crypto.news，ETF 資金流入、期貨未平倉合約和資金費率結合起來，比單看價格更能清晰描繪這波漲勢。在他看來，現金買盤支撐了最初的走勢，而借入的部位已開始在此之上累積。
「簡單的測試：誰在買，用什麼錢買，」Kaszycki 說。他將 ETF 需求描述為現金進入基金，而槓桿期貨部位若價格走勢對交易者不利，可能被強制平倉。
根據 Bitfinex Alpha，在比特幣於 9 月 21 日觸及 87,392 美元、創下自 1 月 29 日以來最高價後，這種區別變得更加緊迫。到 9 月 24 日，即使美國現貨比特幣 ETF 又錄得一天淨流入，比特幣仍回落至 84,000 美元附近。
比特幣 ETF 買盤已超過未平倉合約的增幅
Kaszycki 表示，他首先尋找的是持續數週的 ETF 資金流入，而非單一的大額交易日。然後他將期貨未平倉合約的變化與比特幣價格進行比較：如果未平倉合約增長遠快於價格，那麼漲勢中更多部分可能依賴借入資金。資金費率顯示交易者為維持多頭部位所支付的費用。
對於最新走勢，他引用週一約 10 億美元和週二 7 億美元的美國現貨 ETF 流入。Bitfinex 報告更精確的每日總額為 9 月 21 日 9.99 億美元和 9 月 22 日 7.147 億美元。其關於比特幣買家區間的報告也指出，近期購買大量集中在 85,000 至 86,500 美元之間。
Kaszycki 估計，未平倉合約在一個月內上漲約 7%，資金費率年化約 8%。他稱資金費率為正但不過高，同時警告若交易者持續以快於現金買家進入市場的速度增加槓桿，這種平衡可能改變。
「現貨引領開局，槓桿現在正往上爬，」他說。「第二部分是我下週將關注的。」
他將當前格局與 8 月進行對比，據他所述，當時漲勢因 ETF 買盤暫停而消退。Kaszycki 說，在最新資金流入到來之前，9 月初未平倉合約下降，資金費率接近零。
自週二流入以來，美國基金又錄得一個正數交易日：關於 ETF 連續五天流入的報導中引用的 SoSoValue 數據顯示，9 月 23 日淨流入為 3.4698 億美元。儘管如此，比特幣仍從 87,000 美元上方回落，顯示基金認購與現貨價格需要分別評估。
Kaszycki 表示，突破 90,000 美元將遇到賣壓
Kaszycki 認為 90,000 美元既是整數交易關口，也是對現貨買家能否吸收賣盤的考驗。他說，去年在 90,000 至 110,000 美元之間買入比特幣的持有者，可能會利用價格回到該區間時在購買價附近賣出。8 月左右以 63,000 美元買入的投資者也可能獲利了結。
他說，空頭平倉可能推高比特幣，因為交易者買回合約以結束虧損部位，但一旦這些部位被清除，此類買盤就會結束。在他看來，要維持價格在 90,000 美元上方，需要持續的 ETF 認購以及透過企業或場外管道的購買。
「我們觸及該價位後兩週內現貨資金流會如何，才是關鍵，」Kaszycki 說。
對美國投資者而言，每日 ETF 數據提供了一項透過上市產品觀察需求的可見指標。但這些數據本身並不能辨識下單的最終投資者是誰，也無法確定這些基金何時取得其持有的比特幣。9 月 24 日一篇對聯準會升息後買家的檢視發現，截至 9 月 23 日的五個交易日內，這些基金淨流入約 26.5 億美元，此前在 9 月 15 日和 16 日則流出 7.463 億美元。
比特幣儲備購買取決於融資價格
對於持有比特幣的公司，Kaszycki 偏好按計畫購買，而非試圖擇時掌握每一次上漲或回調。他表示，BTCS 大多數較大規模的購買是透過場外交易與做市商完成。當交易變得快速時，公司會縮小單筆訂單規模並分散下單，而不是停止其購買計畫。
他還描述賣出價外賣權是 BTCS 採用的一種方法：若選擇權到期而未履約，公司可獲得權利金；若被履約，則以選擇權約定價格買入比特幣。結果取決於合約條款以及到期時比特幣的價格。
Kaszycki 特別強調上市公司如何支付增購比特幣的費用。他認為，只有當公司股價高於其已持有比特幣的價值時，發行股票來購買比特幣才合理。他主張，若以低於該價值的價格發行股權，可能會降低每一股現有股份所對應的比特幣數量。
美國的比特幣儲備公司提供了投資者可檢視融資選擇的近期例子。根據一篇關於其儲備購買的報導，Strive 表示其使用 SATA 特別股的收益，在 9 月 8 日至 9 月 11 日期間資助了一筆 3,660 萬美元、購買 469 BTC 的交易。該交易使其報告持倉增至 25,000 BTC。
期貨清算可能迅速波及企業持有者
Kaszycki 表示，基金交易與期貨清算按不同時間表運作。美國 ETF 活動透過交易日流程運行，而槓桿加密貨幣部位可能在任何時刻於數分鐘內被清算。因此，即使公司並未以其比特幣借貸，期貨大幅拋售仍可能壓低企業持有比特幣的市值。
在他的評估中，債務融資的公司面臨第二重壓力：比特幣價格下跌會降低其持倉價值，而股價下跌則可能使新資本更難籌集。他建議公司避免使用保證金、永續期貨，以及以其比特幣進行可能觸發快速還款要求的借貸。
「如果你必須對沖，請使用最大損失僅為你所支付權利金的選擇權，」Kaszycki 說。他補充，其他交易者部位的清算仍可能迫使一家未使用槓桿的公司為其比特幣持倉記錄較低的市值。
